中泰证券：金价企稳回升后有望迎来戴维斯双击

　　中，贵金属板块一枝独秀。22年7-9月，受疫情、美联储持续加息等外部因素冲击，有色冶炼加工概念持续走弱，在避险及全球经济衰退预期推动下，贵金属表现抢眼。整体来看，22年Q1-Q3申万有色指数下跌18.31%（超额收益4.67pct），其中22年Q3有色指数下跌16.34%（超额收益-1.17pct）。具体细分板块来看，贵金属板块表现亮眼，22年Q3贵金属板块上涨4.80%，居于涨幅榜首位，较沪深300取得超额收益19.96pcts；22年Q3工业金属板块下跌11.52%，较沪深300取得超额收益3.64pct。

　　同期现货市场整体进一步走弱。1）基本金属：在全球宏观经济持续下行及美联储持续加息双重影响下，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍在22年Q3的涨跌幅分别-8.50%、-9.32%、-1.57%、-8.51%、-22.18%、-3.09%，价格整体下行；2）贵金属：22年Q3期间，十年期美债实际收益率0.65%→1.68%，收1672.00美元/盎司，环比下跌7.49%，COMEX白银收19.04美元/盎司，环比下跌6.45%，SHFE黄金收390.82元/克，环比下跌0.48%，SHFE白银收4424.00元/千克，环比下跌2.17%。

　　大宗金属板块Q3盈利受价格影响明显：1）利润环比大幅回落。2022年前三季度，大宗金属板块69家上市公司营业收入17871.18亿元（同比+13.4%），归母净利润664.51亿元（同比+22.5%）；22年Q3单季度，合计营收5747.27亿元（同比+4.3%，环比-8.5%），合计归母净利润161.09亿元（同比-24.3%，环比-41.4%）。2）成本管控能力提升显着，各项费用率整体有所回落。2022年前三季度平均期间费用率为6.26%，同比减少1.54pcts，其中52家公司费用率有所回落，平均销售费用率0.53%，同比减少0.30pcts，平均管理费用率3.73%，同比减少0.47pcts，平均财务费用率0.44%，同比减少0.79pcts。3）经济下行趋势下，贵金属盈利水平分化，基本金属价格持续承压，压制上市公司盈利能力。2022年前三季度平均毛利率为14.07%，同比减少2.30pcts；平均销售净利率为5.36%，同比减少6.37pcts；平均ROE为7.56%，同比减少1.07pcts。

　　展望四季度，需要高度关注宏观面变化带来的投资逻辑转变：三季度，欧美在高通胀压力下，开启快速加息模式，美联储在7月、9月议息会议上连续两次加息75BP，同时叠加疫情、俄乌冲突等事件冲击，全球制造业PMI由6月的52.2逐步降至9月的49.8，考虑到货币政策的滞后性，全球经济下行压力日益凸显，而高位的下游库存将进一步给耐用品需求带来压力，我们预计全球主动去库存仍将延续。展望Q4，随着美国经济下行压力的增大及通胀缓和，美联储加息或已进入尾声，贵金属价格预计将率先企稳，基本金属悲观预期也有望有所修复。

　　投资建议：对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长性突出的标的将持续重估，而资源优势占优的标的估值处于历史中枢下沿，金价企稳回升后也有望迎来戴维斯双击的行情。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓，板块有望开始筑底。

　　核心标的：1）贵金属：银泰黄金(行情000975,诊股)、山东黄金(行情600547,诊股)、赤峰黄金(行情600988,诊股)、湖南黄金(行情002155,诊股)、【()、】(行情000603,诊股)等；2）基本金属：云铝股份(行情000807,诊股)、神火股份(行情000933,诊股)、天山铝业(行情002532,诊股)、索通发展(行情603612,诊股)、紫金矿业(行情601899,诊股)、金诚信(行情603979,诊股)、铜陵有色(行情000630,诊股)等。

　　风险提示事件：宏观经济超预期波动风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。