云汉芯城创业板IPO： 46项财务数据规律性变化指向盈利真实性问题

在电子技术的浪潮中，云汉芯城作为电子元器件分销与产业互联网融合发展的创新型高新技术企业，其发展历程引人注目。近期，该公司拟在创业板进行IPO，其财务数据呈现出的规律性变化引发了市场对盈利真实性的关注。

电子技术，自十九世纪末、二十世纪初崭露头角，至今仍是科技发展的核心动力。电子元器件，作为电子技术的核心组成部分，其发展史便是电子技术的缩影。云汉芯城，正是这一领域中的佼佼者，通过其自营B2B线上商城，为电子制造产业提供一站式服务。

在云汉芯城的IPO进程中，一些问题逐渐浮出水面。估值之家在研究其招股书时发现，云汉芯城的业务模式、营业收入及盈利数据真实性等方面存在疑虑。特别是其财务数据呈现出的规律性变化，更是引发了广泛关注。

从业务模式上看，云汉芯城主要通过网上自有B2B电子商城实现主营业务收入。这种业务模式的特点是高线上化、高效率，但同时也带来了真实性问题。报告期内，云汉芯城的B2B销售业务占绝对比例，而PCBA业务则相对较弱。这种业务结构使得云汉芯城的营业收入主要依赖于B2B销售业务，因此其真实性问题更加引人关注。

在财务数据的规律性变化方面，云汉芯城的众多收入数据呈现出明显的规律性。例如，半导体器件的收入增长呈现出自然数递增的规律性变化，客户数、订单数等收入分项构成数据也呈现出类似的规律性变化。这种规律性变化可能意味着财务数据的真实性存在问题。

为了更直观地展示这些规律性变化，我们可以采用取大数法进行分析，并按照规律类型进行排序。结果显示，云汉芯城的财务数据主要呈现出两种规律性变化：等额递增变化和以等额变化数但不依次出现的隐蔽规律。这些规律性变化的数据项达到9项之多，提示我们可能存在更多与营业收入真实性相关的问题。

揭示季度收入异常：警惕发行人第四季度收入之谜

当我们仔细研究发行人的季度收入分布时，一种现象引起了我们的关注：连续两年的第四季度收入占比异常高。尽管发行人声称其业务不存在明显的季节性特征，但这一数据无疑引发了对其收入真实性的质疑。审计角度而言，这种季度收入分布不均的现象可能意味着较高的收入真实性风险。我们必须密切关注这种情况，采取更多风险应对措施，以防止可能的收入舞弊。我们必须深挖这份季度收入的秘密，以揭示真相。

发行人的分销商收入占比也超过了四成，其中大部分来自代理商和贸易商。尤其值得关注的是，一些代理商获得了电子元器件原厂家的授权，成为了发行人这家贸易商下的代理商。这种情况逻辑上令人难以理解，发行人的收入真实性也受到了质疑。我们需要进一步调查这种复杂的分销结构，以了解其背后的真实情况。我们需要深入探索这种不寻常的分销商收入占比背后的原因和动机。这背后的故事又是什么呢？我们有必要进行更深入的研究。

关于发行人的业务模式，也存在一些疑问。发行人主要依赖先销后采模式进行销售，这种模式占到了其主营业务收入的绝大部分。这种模式的实际操作却引发了人们的疑虑。发行人在接到销售订单后，再向供应商采购产品，然后通过物流运输到仓库验收入库后寄送给客户。这种操作方式似乎更像是一种创新的业务模式，但实际上可能存在一些问题。我们不禁要问：为什么发行人坚持将货物先运到自己的仓库再发货给客户？这种坚持背后是否隐藏着某种不为人知的动机？是否存在某些潜在的隐患？我们对此进行了深入的调查和思考。

对于京东、天猫以及亚马逊等大型电商平台而言，其自建物流仓库的运营方式已经深入人心。这些平台将入驻商家的商品预先存储在自己的仓库中，以便为客户提供更加流畅和高效的购物体验。按照发行人的处理方式，这些入库的商品一旦发货，就会全额确认收入。从这个角度看，这些平台的入驻商家的销售收入都被归入了平台的主营收入。京东、天猫和亚马逊在财务处理上更加精细化，他们严格区分自营和服务相关的营业收入，而不是像发行人那样将所有收入都归于自身。

发行人作为市场或平台的管理方，掌握着众多供应商的商品数据，并且提供接入业务的方式。其所谓的先销后采业务模式产生的收入可能更多的是经纪类的居间收入，而非直接来源于商品的销售。退一步来说，即使发行人因为业务流程需要向客户开具全额发票，也应该采用差额法来确认收入，而不是简单全额确认。关于发行人的业务模式究竟是商品购销还是提供服务，从其毛利率低于相似公司的数据，也可以得到一些线索。而关于发行人所述的货到已库的方式是否真实，仍有待进一步验证。如果发行人此次上市的业务模式收入确认存在问题，那么其上市进程可能会遭遇重大障碍。

另一个值得关注的问题是，发行人的前五大客户收入占比过低。从披露的数据来看，发行人对前五大客户的销售额占比仅为几个百分点，这意味着其客户基础过于广泛和离散。这种情况与其主要面向终端制造型客户的业务模式似乎并不相符，让人对其营业收入的真实性产生疑虑。特别是其中的第一大客户Digi-Kom International Ltd.，其销售额远超其他客户，且发行人与另一家供应商得捷电子（Digi-Key）之间似乎存在某种关联。这种异常情况不禁让人对其客户与供应商之间的关系产生好奇。

发行人的客供一体化现象也值得关注。数据显示，与发行人有业务往来的客供一体企业数量激增，但金额增长却并不显著，这引发了对这些业务往来真实性的质疑。更令人疑惑的是，发行人与这些客供一体的企业存在购销商品型号重叠的情况。这种情况在实务中极为罕见，进一步引发了对发行人业务真实性的疑虑。

针对发行人的业务与财务情况，存在一系列引人关注的异常迹象。关于发行人的客户类别与高额第三方回款的问题。发行人的客户主要包括终端用户和分销商客户等，但其规模与财务核算水平似乎并不相符。这导致市场对其营业收入真实性质疑，尤其是第三方回款数据与营业收入之间的关联。值得注意的是，这些回款数据呈现出了明显的规律性变化。

发行人的应收账款周转率异常高，远超过行业平均水平。通常，高周转率表明企业收款能力强，但过高的数据可能存在问题。发行人的应收账款余额虽然有一定规模，但其营业收入额度更高，这可能是造成其应收周转率异常的原因之一。然而这也可能表明其营业收入存在不真实的情况。

再来看毛利率方面的数据。虽然发行人的毛利率水平与行业平均水平相近，但其变化趋势与一些更具可比性的公司不符。进一步分析发现，其核心产品的模拟芯片毛利率数据也呈现出规律性变化。这种情况在质和量方面都令人质疑其真实性。使用取大数法分析法进行分析后，这些规律性的变化更加清晰。

发行人成立至今已有数年时间，但在股改后的未分配利润仍为负值，这显示出其在持续盈利方面存在问题。这些异常迹象进一步加剧了市场对发行人盈利数据真实性的疑虑。

发行人作为一家轻资产运营的电子元器件通路商，自成立之日起，账面上一度累亏。在报告期内，发行人的业绩出现了奇迹般的逆转，账面累计盈利高达32,707.19万元。这样的成绩背后，却隐藏着诸多关于盈利能力的疑问。

发行人截至2021年6月30日的累计未分配利润为-3,232.72万元，相比股改之时，不仅仍存在累计未弥补亏损，而且亏损还在进一步扩大。直到2021年末，发行人才终于摘下“亏损帽”，但这也让人对其股改后6年间的盈利能力产生了新的疑虑。

虽然发行人在报告期内年度盈利突然全部转正，但其销售净利率却存在真实性的疑虑。与行业内龙头企业相比，发行人的销售费用率显著偏低，尤其是与位于电子元件器集散地深圳的华强电子网相比，其区位优势明显，但发行人的销售费用率却明显低于对方。这让人们开始质疑发行人的销售效率及其盈利能力的真实性。

发行人的管理费用也表现出一些异常。尽管其管理效率相对优于行业平均水平，但其费用率的真实性存疑。与同行业上市公司相比，非上市企业的发行人在管理投入产出比方面表现得更为出色，但这是否合理仍值得探讨。与华强电子网相比，发行人的管理费用率更低，这可能引发对其真实性更进一步的质疑。同时PCBA业务作为发行人的另一主营业务线一直处于亏损状态，长期持有该业务也让人们对发行人的未来盈利能力产生担忧。

除此之外，发行人还存在大量进项增值税借方余额的问题。每个期末都会产生高额的进项留抵，这可能暗示其重要子公司存在亏损。而审计报告指出，发行人的收入主要由各子公司实现，因此这也让人们对其整体盈利能力的真实性产生了疑虑。最后关于存货周转率的问题也同样令人关注。发行人的存货周转率虽然表现出色，但过于优于行业平均水平的数据真实性存疑。过高的主营业务成本可能会拖累其盈利表现。综合来看这些因素不禁让人对发行人的盈利能力产生新的疑虑和挑战。概述：

一、关于高企所得税优惠的缺失

尽管发行人有三家公司获得了高企资格，但在享受所得税优惠方面却显得相当保守。尤其是2020年度至2021年度，发行人几乎没有享受到任何优惠。这种明显的反差让人不得不怀疑其盈利状况。毕竟，通常而言，高企的资格应该带来更多的税收优惠。这一问题的存在让人对发行人的盈利能力投下疑虑的目光。

二、规律性变化的财务数据揭示的问题

发行人的财务数据中存在着大量的规律性变化，尤其是存货数据和利息收入方面。这些规律性变化不仅存在于会计报表中，而且呈现出多种模式，如递增规律和数字交替出现规律等。这种大规模的数据规律性变化让人不得不怀疑其财务数据的真实性和可靠性。尽管我们不能直接得出财务造假的结论，但人为干预甚至操纵财务数据的可能性不容忽视。这种规律性变化的存在无疑削弱了会计报表的可靠性。

三、核心问题：会计报表中的规律性变化

历经逾一年的漫长等待，发行人自通过交易所的严格审核后，却仍未能获得证监会的注册批准。这一现象或许暗示着发行人的某些问题逐渐浮出水面，或轻或重地存在于其日常运营之中。在这一年中，无论是市场的期待还是投资者的焦虑，都随着时间推移而不断累积。发行人的这段旅程可谓一波三折，充满了未知和挑战。我们不禁要问，这些未能及时解决的问题究竟是何方神圣？又该如何应对和解决这些问题，以便早日取得证监会的批准注册呢？这一切的答案，或许都隐藏在发行人背后的故事之中。让我们拭目以待，见证发行人如何克服这些挑战，走向成功之路。