京北方再融资：过于优异营收增长背后诸多潜在经营风险涌动，前次募投项目遭遇变故不断，此次募投项目仍疑点重重

金融环境深度变革之际，京北方公司再度融资背后的风险与探寻

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在利率市场化的浪潮下，我国银行业面临着前所未有的挑战。根据金融监督管理局的数据，商业银行的净息差持续收窄，行业利润空间受到压缩。与此金融脱媒的趋势以及金融科技的发展，也在重塑银行业的竞争格局。在这样的大背景下，京北方信息技术股份有限公司作为金融IT综合服务提供商，其经营环境亦充满变数。

近日，京北方计划通过再融资筹集资金，用于一系列项目的发展。其背后的经营风险却不容忽视。从财务数据的分析来看，虽然营收保持增长，但增速已呈现下滑趋势。与此其营收增长水平显著高于同行业可比公司，引发了对其营收质量以及增长可持续性的质疑。

一、营收增长背后的风险涌动

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虽然京北方的营收持续增长，但其增速显著高于同行业可比公司，且毛利率水平持续下滑。这背后的人力成本上涨、市场竞争加剧等因素，使得其营收质量受到质疑。随着银行业信息化的发展，虽然为京北方带来了机遇，但也同样带来了挑战。客户粘性虽强，但市场的变化同样不容忽视。以可比公司的业绩表现来看，京北方的营收增长情况显得过于优异，其背后的原因和持续性值得进一步探究。

二、经营风险的多重考量

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经营风险不仅仅体现在财务数据中，同样也反映在公司的运营状况上。京北方的应收账款余额快速增长，合同资产规模不断扩大，而经营性现金流水平较低且存在剧烈波动。这些现象都反映出公司整体的营收质量可能并不高。是否存在通过变相延长信用政策以提升营收的情况，同样值得关注。

三、再融资项目的挑战与前景

在这样的背景下，京北方计划再融资用于多个项目的建设和发展。这些项目的前景如何，是否能够为公司带来新的增长点，仍然面临诸多不确定性。前次募投项目遭遇变故不断，此次募投项目同样疑点重重。投资者在做出决策时，需要更加审慎地评估其中的风险。

四、未来展望与投资者提醒

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银行业环境的不断变化，金融科技的发展，都为京北方带来了挑战和机遇。作为投资者，在关注其再融资项目的也需要更加关注其经营环境的变化和风险的变化。在做出投资决策时，需要全面考虑公司的财务状况、市场前景、行业竞争格局等多方面因素。

一、客户结算周期延长，发行人应收账款与合同资产压力增大

随着银行业整体业绩的持续承压，发行人所面临客户结算周期延长的问题愈发显著。银行在合作中的强势地位，使得各客户的实际付款时间普遍比合同约定的结算周期推后数天甚至数月。部分客户因自身资金预算考虑，实际付款周期更长，导致应收账款账面余额不断攀升。以发行人的前五大客户之一的建设银行为例，其信息技术服务业务合同约定的结算周期为按季度支付上一季度服务费，但实际上收款周期已经长达191天，且呈现出进一步延长的趋势。

随着客户结算周期的延长，发行人的合同资产规模增长迅猛。截至2023年9月底，合同资产账面原值已高达87,480.67万元，增长速度远超同期营收。发行人表示，这一增长的主要推动力之一便是客户结算周期的不断延长。值得关注的是，尽管合同资产增速迅猛，但发行人的合同资产减值准备计提比例却呈现出下降趋势，与应收账款坏账准备计提比例上升的趋势并不一致。

在激烈的市场竞争中，发行人在产业链中的话语权相对较弱，其经营性净现金流也呈现出剧烈波动且质量不高。尽管公司营业收入持续较快增长，但经营性净现金流却波动不定。与此发行人的重要经营人效指标与可比公司相比也存在明显的差距，公司在业务的可复制性和产品的标准化水平方面仍有待加强。

二、前次募投项目变故频发，此次募投项目疑点重重

发行人的多个前次募投项目遭遇重大延期和终止，募集资金的使用情况也存在问题。部分募集资金被用于永久补充公司流动资金，截至2023年9月底，尚未使用的前次募集资金仍然高达13,707.47万元。其中，金融IT技术组件及解决方案的开发与升级建设项目和基于大数据、云计算和机器学习的创新技术中心项目均经历两度延期。对于此次募投项目，仍然存在许多疑点，发行人是否存在变相突破监管规定的可能性较高。

面对激烈的市场竞争和客户压力，发行人需要思考如何有效提升经营性现金流和营收质量。如何优化募投项目，提高募集资金的使用效率，也是发行人需要解决的重要问题。发行人还需要加强内部管理和技术创新，提高人效指标水平，增强业务的可复制性和产品的标准化水平，以应对激烈的市场竞争和客户的挑战。在完成了资金募集的两年后，发行人由于两大项目仍未找到合适的地点，导致预定的项目完成日期被迫延后至2023年5月底。到了2023年5月，发行人却宣布将项目的建设周期再次延长三年，并将原本计划在中关村地区购买的办公楼改为自建。对于这一重大变更，发行人的解释是租赁模式不利于公司经营模式、产业升级和人才引进，且租赁周期的不稳定以及租金持续上涨也不利于项目效益的最大化。

对于发行人的这一决策，估值之家却持怀疑态度。他们质疑为何在租赁模式存在诸多弊端的情况下，发行人仍选择该方式实施募投项目多年。他们还指出当前我国的房地产市场正在降温，办公楼的空置率也在上升。中关村区域的写字楼市场空置率已经高达16.9%，并且租金价格也在持续走低。这使得发行人所描述的租金持续上涨的场景显得颇为矛盾。

发行人的金融后台服务建设项目也遭遇了终止，并将大量的募集资金用于补充公司的流动资金。原本与山东测绘地理信息产业园发展有限公司签订的房产转让框架协议已经签署了超过三年，但最终由于产业园无法满足项目需求而终止。这不仅导致原项目的预期效益无法实现，而且将高达14,250.83万元的募集资金永久性地用于补充流动资金，占前次募集资金总额的比例高达16.46%。

更为值得关注的是，发行人的财务状况过于稳健。大量前次募集的资金已经用于补充流动资金，资产负债率明显低于行业平均水平。截至2023年9月底，发行人的资产负债率仅为18.88%，而同时期可比公司的资产负债率平均值高达39.51%。发行人在期后并无银行借款，外部融资渠道充足。与此公司目前的运营资金储备充足，这使得发行人此次通过发行可转换公司债券进行融资的必要性受到质疑。

面对未来，发行人对于资金的调度和运用可谓极为关键。目前，发行人预计在不久的将来会有大约人民币26,010.98万元的流动资金需求增加。这样的数额远低于公司现有的运营资金储备，足以轻松覆盖未来四年的更大资金需求预测，令人安心。

我们需要重点关注的是，发行人计划使用此次募集资金来补充流动资金的比例已经接近监管的上线要求。虽然存在技术性调整的可能，但此次拟融资中高达人民币约16,257.09万元将用于补充流动资金，占比已达到此次融资计划的近三分之一。这样的比例引起了人们的关注。与此发行人的募投项目中研发人员薪酬资本化的问题也引起了市场的关注。据预测，其三大募投项目的研发人员薪酬预计资本化总额高达人民币约5亿元。在报告期内，发行人并未进行任何研发投入的资本化处理。这种处理方式让人不禁对其资本化决策的真实动机产生疑虑。

再来看发行人的募投项目未来的可行性。目前，三大募投项目仍处于市场背景调查、竞品分析、技术论证和设计等初期阶段。这些项目的研发难度和强度都超过了公司历史上的其他项目。考虑到前次募投项目的建设大幅延期，这些新项目的成功实施和未来按时投入使用的可能性存在一定的不确定性。投资者对这些项目的进展持有谨慎的态度。

关于收入测算方面，艾瑞咨询的数据显示，我国金融云市场规模增速已经出现放缓。发行人对其测试云募投项目的业务增速预测却保持乐观态度，预计长达八年内都能保持约40%的超高增长。这种预测似乎与当前市场趋势并不完全吻合。与其他项目相比，这种乐观预测似乎缺乏有力的支撑依据。发行人另一个募投项目的收入测算也存在类似的问题。这种差异使得投资者对其预测假设的合理性产生了质疑。发行人在毛利率测算方面也存在虚高的可能性。其所测算的毛利率数据基于现有业务的平均值，但现有业务毛利率已经出现明显的下降趋势。这使得投资者对其未来毛利率的预测持谨慎态度。

发行人的募集资金用途和募投项目的可行性、收入预测等都引起了市场的关注。投资者对这些项目的进展持有谨慎的态度，期待发行人能提供更多透明和详尽的信息以消除疑虑。三、总结观点

经过深入分析，关于发行人的业务运营及募投项目状况，存在一系列引人深思的问题。在现有业务中，发行人的营收增长虽然亮眼，但背后隐藏着不少经营风险。人力成本持续上升，导致公司毛利率水平下滑，并低于行业平均水平，这对其营收质量构成质疑。公司应收账款和合同资产居高不下，令人对其是否通过放宽信用政策以提升营收产生疑虑。经营性现金流的剧烈波动也进一步验证了其营收质量可能存在问题。

对于公司的募投项目，更是疑虑重重。前次募投项目遭遇变故，而此次项目同样存在诸多疑点。多个项目遭遇延期和终止，大量募集资金尚未得到有效使用，甚至存在改变用途的情况，这让人对发行人在项目管理和资金运用上的能力感到不安。发行人在财务上的稳健表现，反而让人对其此次募投项目的融资必要性产生疑问，其项目建设的可行性、测算过程的严谨性也值得进一步探讨。

发行人在业务运营和募投项目上的种种现象，均显示出其可能存在的风险和挑战。在面对激烈的市场竞争和不断上涨的经营成本时，发行人需要更加审慎地考虑其经营策略，并加强在项目管理、资金运用、营收质量等方面的管理和优化。只有这样，才能确保公司在复杂多变的市场环境中稳健发展。