完善做市商制度 增强信用债市场活力

　　提高信用债流动性，有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构，提升债券二级市场的交易比重，形成合理的信用债券收益率曲线，进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿；还可减少企业债券的发行难度，提高企业的直接融资效率，降低企业直接融资成本，促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升

　　增强信用债流动性须完善做市商制度一是推动银行间债券市场的分层，激励做市商拓展自身客户；二是完善做市商激励约束机制，增强其信用债做市意愿；三是推动信用债市场的统一互联

　　张欣然

　　央行在二季度货币政策执行报告中提出，提高债券市场流动性，形成更加连续有效的二级市场价格。目前，相较于发行规模大、需求多、可质押回购融资的利率债市场，我国信用债市场的流动性尚待提升。

　　对于如何提高信用债市场流动性，多位业内人士向上海证券报表示，应从推动银行间债券市场的分层、完善做市商激励约束机制、进一步统一信用债市场等方面入手。

　　信用债市场流动性待提升

　　相较利率债市场，我国信用债市场的流动性较弱。

　　某券商固定收益部总经理认为，从国内债券二级市场的表现看，利率债没有信用风险，单只及累计债券的发行规模很大，且容易质押进行回购融资，需求很大，流动性明显优于其他券种。信用债难以被当作质押品进行回购融资，但由于票面利率相对较高，市场存在相应需求。

　　信用债流动性普遍较低，原因有两点一是市场对信用债的需求以持有配置为主，而非以交易为目的，特别是中、低资质的信用债，交易活跃度更低；二是信用债存在监管分割的问题，这直接导致一、二级市场的分割，降低了信用债的流动性水平。

　　“在实践中，由于信用债二级市场的流动性不高，其利率水平居高不下，这就又抑制了其一级市场的发行。”上述券商人士说。

　　近年来，央行积极统筹银行间债券市场做市商制度改革，激发做市商的做市积极性，提升债券市场流动性，推动债券市场高质量发展。

　　今年2月，央行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》。该办法的出台有利于满足市场参与者多样化的交易需求，提高做市商头寸管理能力，提升银行间债券市场流动性，促进金融市场功能深化和健康发展。

　　从宏观角度看，提高信用类债券的流动性，有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构，提升债券二级市场的交易比重，形成合理的信用债券收益率曲线，进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿。

　　从微观角度看，信用类债券流动性提升，会减少企业债券的发行难度，提高企业的直接融资效率，降低企业直接融资成本，促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升。

　　“良好的流动性，可以抑制成交价格的剧烈波动，为各种风险偏好的投资者提供更稳定的投资回报预期，并且减小对发行人再融资的负反馈影响。”国泰君安资管相关人士说。

　　完善做市商制度

　　如何提升信用债市场流动性？受访人士建议，适当放宽债券发行审批要求、完善做市商制度等。

　　一位评级公司人士表示，一些公司只存续一两笔债券，发债定价比较困难，债券也很难得到市场关注，其流动性情况不太乐观。“如果此类公司可发行或存续多笔债券，流动性或能得到提升。”

　　提高信用债市场流动性，还须进一步完善做市商制度。这一制度是国际通行的债券市场基础交易机制，是推动债券市场发展的重要力量。

　　目前，银行间债券市场做市商的功能尚未得到充分发挥。这既有制度层面的原因，也与机构的风险偏好相关。

　　“做市商无法实现盈利，是信用债做市不活跃的重要原因。”上述评级公司人士认为。大型做市机构虽然具备较强的做市能力，风险偏好较低，信用债做市的意愿整体不强；中小型做市机构虽然偏好信用债，做市意愿也较强，但抗风险能力较弱，且无法向终端客户有效传递或分散风险，做市的整体活跃度不高。

　　如何完善做市商制度？受访人士表示一是推动银行间债券市场的分层，激励做市商拓展自身客户；二是完善做市商激励约束机制，增强其信用债做市意愿；三是推动信用债市场的统一互联。

　　“扩大信用债做市商的范围，允许更多城商行、券商参与信用债做市。”一位业内人士建议，将承销与做市结合起来，强制性要求主承销商必须对主承销信用债进行二级市场的做市，促进债券一、二级市场的紧密联动。

　　业内人士还建议，应促进银行间市场投资者的多样性，进一步落实债券市场互联互通机制，让有意愿投资信用债的私募基金主体进入银行间市场。

　　（见习记者王彦琳对此文亦有贡献）