美联储降息，药效几何？

    隔夜美联储意外降息，但市场反应出现分化，美元走弱、黄金走强、美股短暂上扬后一路下探。美股“反常”走势原因主要是美联储降息并不对症，且未来政策效果与空间受限。

    其一、美联储政策并不“对症”。新冠疫情对经济供给、需求两端均有冲击且无死角，疫情早一天得到控制，经济损失就会越小，投资者希望看到疫情得到有效控制，经济重回复苏扩张轨道。美联储此次降息既不能起到防疫作用，也不能有效对冲短期疫情冲击，只能在一定程度上稳定投资者预期，避免市场非理性恐慌。

    截至目前，新冠疫情已经波及72个国家或地区，境外疫情并未得到有效控制，投资者仍担忧疫情在中国境外失控。美联储如此紧迫降息且幅度较大，某种程度上向市场传递疫情影响“事态严重”信号，加剧市场担忧。

    其二、美联储政策效果与空间受制约。2008年美国次贷危机以来欧美主要央行非常规政策“实验”表明，非常规政策应对短期市场流动性紧缩、避免危机失控有效，但对经济深层次结构性问题、有效需求等方面无能为力，欧美2.0%的通胀目标似乎仍遥不可及。

    截至目前，美联储利率处于历史低位（联邦基金利率1.1%），资产负债表处于历史高位（4.3万亿美元），投资者忧虑美联储现有政策空间难以应对下一轮的中小级别的金融、经济危机的冲击，美国股市高估值难以支撑。

    美联储等央行放松市场最终会有所反应

    市场在等待疫情防控利好消息与央行释放宽松流动性的“共振”。

    其一、利率下降利好金融资产估值。根据资产价格定价方式，风险利率下行将推动金融资产估值上升，短期金融市场表现很大程度是受避险或者恐慌情绪压抑。

    其二、流动性最终还得流向金融资产。即便剔除疫情冲击，全球经济内在结构性问题、不平衡问题、贸易保护主义及地缘政治等问题对全球需求构成抑制，美联储等央行释放的流动性并不能有效提升经济效率与有效需求，美联储释放流动性最终流向金融资产。

    其三、疫情节后的流动性狂欢。本轮新冠疫情冲击并未中断全球经济企稳复苏进程，随着疫情得到控制，经济活动回暖，叠加超宽松货币金融环境，市场对经济前景乐观情绪有所升温。

    美联储降息对国内影响

    其一、利好人民币资产。海外经济前景不确定仍在上升，美联储等央行开闸放水，这些流动性需要 “避风港”，人民币资产无论从估值、经济前景、发展前景等均是理想投资标的；目前国内疫情基本得到有效控制，国家及时采取了政策对冲措施，国内经济韧性足，消费者与投资者对疫情防控、经济前景信心足，且政策空间仍大。可以预见，新一轮外资增持人民币资产“热潮”正在酝酿中。

    其二、国内政策以“我”为主。央行政策需要在多个目标中寻求平衡，政策稳健基调不会变，但面对国内外复杂环境，央行政策需要保持一定灵活性，积极配合财政与产业等政策，确保全年社会、经济目标如期实现。政策调控强调精准与有效性，避免资金脱实向虚、推升资产泡沫。