2018货币宽松政策的影响：利好地方融资及房地产

　　7月23日，国务院常务会议调整经济政策，被视为一个转折之举。媒体普遍解读，新的宽松货币和时代开启，资产将要大涨。经济学家易宪容认为，大量资金从银行体系流出，那过度负债的企业又有起死回生的机会，地方融资平台和房地产市场，都有可能受益。

　　面对目前外部世界的一系列不确定性，面对国内的金融监管政策及房地产政策进一步收紧落实，国内市场的各种风险开始暴露了出来，尽管今年上半年的经济增长仍然保持在6.8%的高增长水平，但国内各种言论都在说政府的收紧政策会导致下半年国内经济增长下行，经济增长压力上升，会导致金融风险的暴露，甚至于说目前国内防范金融体系的风险可能会导致更大的金融风险。

　　正是在这些言论的压力下（因为经济增长仍然处于高增长水平），7月23日国务院常务会议开始调整了目前的经济政策，这次会议指出，部署更好发挥财政金融政策作用，要求财政金融政策协同发力，更有效服务经济实体和宏观大局，积极财政政策要更加积极，稳健货币政策要松紧适度。

　　对于这些言论，多数分析认为，这次政府的宏观政策逆转，有放水但沒漫灌；没有走房地产泡沫老路；政府的基础设施建设托底，但沒有大干快上；关税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。所以这次国内宏观政策逆转可能会与以前不同，也不会形成基础设施投资大上快上的投资周期。当然，这些言论多数是证券及金融机构的分析，每一次政策出台，特别是宽松的宏观政策出台，他们都会给出一个正面评价，因为任何时候宽松的宏观政策对金融业和证券业是最有利的。

　　可以说，就当前的经济形势来看，经济增长仍然处于6.8%的水平，没有什么形势不好地方，而且国内消费增长强劲，特别是服务消费增长强劲，尽管房地产增长增幅不如2016-2017年，但仍然会在前两年住房销售创历史记录的基础上再创记录，政府固定资产增长下行，这应该是一个产业结构调整好机会。就下半年的经济增长形势来看，由于受外部因素的影响，下半年出口增速大概率将会放缓，但市场早就知道，目前国内出口对GDP增长贡献早不重要的。正如我早已指出，国内经济只要房地产市场还在增长，只要国内消费结构转型及增长持续，中国经济增长不会有太多压力。所以，当前宏观政策逆转，是不是会出现2009年时的那种现象，还得进一步观察。

　　因为，就目前国内金融市场的信贷扩张情况来说，为了防范系统性风险，2017年以来对影子银行的整顿刚开始初见成效，第二季度以来出现了社会融资规模增长全面下降，但是整个社会融资规模全面下降，而信贷银行信贷增长却在创历史记录，上半年信贷增长额达到9万亿元以上，等于2009年的全年总和。如果在这种情况下央行货币政策放松，或有人所说的边际放松，也意味着坚持了几年的去杠杆的步伐减慢，甚至于又可能回到加杠杆的路上。

　　会议的精神是要求宽松的货币政策是用支持实体经济，以保证实体经济增长，以鼓励实体的经济企业增长投资，可以说，中央的文件每一次都是这样说的，没有哪一次的中央文件会说要让宽松的货币来鼓励资产的价格上涨，来鼓励吹大资产泡沫的。但是，只要货币政策宽松，流出的资金一定会流向投资者认为收益最好、最高的地方。所以，如果央行的货币政策再次宽松，中国经济又回到加杠杆的路上，那么这可能又是一次国内资产价格快速上涨的机会。

　　货币政策又开始宽松，大量的资金从银行体系流出，那么那些过度负债的企业又有了起死回生的机会，这些资金也会又流入地方政府的融资平台，同时更会通过各种途径流入房地产市场，整个经济都在加杠杆。这时各种资产的价格都可能上涨，只不过，哪一种资产的价格上涨更快，目前还不能太确定，还得看政府未来政策进一步走向。

　　不过，目前有两大变数投资者还得密切关注，一是外部环境会如何进一步变化，因为这种变化并非仅是实质对企业及对经济的影响和冲击，最为重要的它可能完全改变企业及市场的行为方式。二是人民币汇率问题，人民币汇率如果能够稳定，应该是好事，如果人民币汇率不能够稳定，甚至于进一步贬值，那么国内外的投资者是否会有意愿进一步持有贬值的资产，这就是问题了。因为，尽管国内资产价格会由于加杠杆上涨，但如果人民币贬值远高于这种资产价格上涨时，其情况就可能会出现逆转。也就是说，尽管国内经济重新回到加杠杆的路，以此来推高资产价格，但上述两个方面也是一种反方向的因素。投资者得密切关注。机会与风险共存。

　　—— 腾讯新闻出品 ——

　　原子智库

　　AtomThinkTank

　　学术顾问

　　国研中心高级研究员：吴敬琏

　　北京大学光华管理学院名誉院长：厉以宁