莫待无花空折技

    美国六月份通涨升至9.1%，看似惊吓，市场亦大幅波动。对于这个数字，固然，只单看，确是可怕，但除非一直持续，否则大家要理性分析和理解。通账上升最大原因是疫情过后，一方面大家出来引发报复式消费；另一方面，供应链问题令经营成本上升；不幸地，俄侵乌令大家变惊弓之鸟。

    通涨在上半年急速上升，已有效地令消费降温，在工资升幅未能追上物价升幅，消费者唯有择平或减买，商家不敢茂然直接加价，只能减量玩手法；需求减少及海运回穏解决供应链带来的烦恼，下半年需求放慢令物流逐渐理顺，过去一年海运的趁火打劫难再重演了；除非俄罗斯又玩突袭，否则之前的担心，明显是过虑了，小麦价格已回到年初俄乌未出事前的水平，大家最担心的能源问题，俄油运往中印，欧洲接收原来中印的中东油，天然气是焦点，但不是绝望。

    对通涨回落是有信心，除了因为上述的基本原因，在技术上，通涨是跟上年同期比较的变动，今年之前，美国通涨是平稳在2-3%，今年上半年价格上升，比对上年同期的低基数，算出现在这个惊吓数字。但油价与食品已从高位回落，另外，一年前的基数亦上升，所以下半年通涨是会回落。明年，相对今年的高基数，甚至有通缩的可能。七月加息0.75%是预期，1%是危言耸听，但之后减慢甚至停止，明年顾及经济又再减息。

    大家要留意，数据从批发到零售是需时反映，通涨数字是有滞后，六月通账的汽油价格是未反映市场的最新价格，甚至汽油零售价亦未反映批发价，食品、有色金属和物流亦有同样的情况。

    2015年联储局开始加息至2019年4月至2.4厘，跟月底预期相约，但当时通涨受控，实质利率持平，企业保持增长。现况是高通涨产生负利率，生意受挫，盈利收缩，甚至亏本，现水平的市盈率是吸引，但若出现盈利倒退，股价不变，但市盈率标升，吸引力消失。所以通涨回落非常重要，但大家要注意上述的滞后现象，亦会在公司业绩出现。

    通涨飞升令百业萧条，但也不是一言尽之。台积电第二季业绩是令人眼前一亮，营收超预期、毛利超预期、第三季预测超预期。这个预期是卖方预期，台积电每月交数，真的是有数得计，但大家没有考虑台企是贬值受惠者。台积电绝对冇得输，原因很简单，因为产品的质素与需求，令它不单没有降价压力，甚至可以用成本上升为藉口加价，毛利不单没有收窄，事实是相反。半导体今年业务急退，但主要是消费电子，商用电脑仍在竞赛中，未来数年的大计已定，按部就班，耗费天文，但绝非烧钱，而是为社会持续提升生产力，双赢。

    月头传苹果、Nvidia和AMD 咳单，没有一间出来澄清，因为谣言止于智者。咳单主要是成熟制程的芯片，因为相关的消费性电子产品，诸如手机和PC的销量下跌，但先进制程是供不应求。做好功课，部署攻防策略，贵精不贵多，上半年的损失是可以追突的。

    和很多新兴国家的发展方向图一样，低端工业带来第一桶金，但成本上升，自身要升级增值，否则步欧日后尘。前一阵子研究比亚迪，销量是可观，但廿万下的电池车，其实跟五菱如出一辙，天价市盈率还继续唱好，真配服金融啦啦队的面不改容，几日前传研发自驾芯片，年底上市，令我回想雷军曾讲过小米会超苹果，笑死人。

    令人担心是国家财政，P2P、资本花式、内房/科技粗暴、封城、乡行等，层出不穷。还好大部份都是老千骗案，影响面有限，但始终都要搵人埋单，暂时是不会坐食山崩，但长贫难顾。经历金融风暴后，美国小心防犯出现系统性风险，马云年前讲：「中国金融没有系统性风险，因为没有系统。」政府的不断指导，企业只能被指指点点。经济的变化，是温水煮蛙地浮现，不是靠大声。

    每日优鲜卖新鲜食料，私募部署建局，难得大科企信以为真或齐齐发财，蚀钱不是问题，最紧要有卖点，上市后斗快松人，速度跟GoGoVan有得挥。

    蔡光华，力高资产管理投资总监 chris.choy@legogroup.hk（香港证监会持牌人）

    客户持有台积电、苹果、Nvidia、AMD股票