降准虽然迟到 但政策回到轨道

    中国人民银行2月29日决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

    央行普降准备金50个BP，市场沉寂许久后迎来惊喜，我们一直期待的降准虽然迟到，但这标志着政策已回到轨道。

    为什么此时降准？短期原因很多，包括本周流动性到期规模高达万亿，需要补充流动性，周小川行长在G20会议上提出居民加杠杆，需要配套资金支持，股市连续大跌，需要提振人气，等等，但根本原因我们认为不外乎两点：

    1）经济下行压力持续，宽松政策无法缺席，正如我们在此前1月PMI数据点评中指出的“供给侧改革并非一朝一夕能够见效，政策按兵不动将会对实体经济带来更大的下行压力，明确宽松政策并未退场有利于提振市场预期和实体经济的信心”；

    2）单纯依靠公开市场操作无法有效缓解资金压力，已为市场屡次证实，只有无成本长期资金入市才能缓解资金面，才能压低短端利率，进而压低长端利率，这是降低融资成本不可或缺的路径；

    对于本次降准后的市场，我们的看法是：

    1）本次降准标志着宽松政策已经重回视野，预计年内仍有3次以上降准，且理论上降息不会太远，但假如央行更希望通过利率走廊来调节利率，那么应当关注逆回购等公开市场工具利率是否会出现调整；

    2）资本市场有机会短期企稳，但股市根本性好转需要实体经济盈利能力的根本性改善，不认为降准降息能够扭转当前熊市，不过一线城市地产等资本品可能继续呈现过热局面；

    3）债券牛市可以继续，此前对固收市场的担忧可暂且放一放，对宽松政策预期的抬头，或会令债券市场重现“买买买”；

    4）人民币汇率短期将承压，在岸、离岸均将出现下跌，但只要CFETS指数继续发挥作用，汇率也不大可能出现极端波动，不过人民币的长期贬值预期仍会持续存在；

    5）宽松政策对经济的刺激作用已经出现边际弱化，宽松重新登场只是起到缓冲器和争取时间的作用，经济前景归根结底仍有赖于更多改革措施的推出。

    (作者系招商银行总行资产管理部高级分析师，内容仅代表作者个人观点，与所在机构无关)