“央妈”首推63天期逆回购 向市场传递了什么信

　　10月27日，逆回购“新生儿”正式诞生！！！

　　当日，央妈在公开市场进行1400亿元逆回购操作，除常规的600亿元7天期、300亿元14天期逆回购外，还开展了500亿元63天期逆回购，这是公开市场操作（OMO）首次进行两个月期逆回购操作。

　　此次央妈首推63天期逆回购，意欲何为？是否释放了货币政策转向的信号？对年内投资又有什么指示？作为可信赖的投资顾问，中国证券报（ID：xhszzb）记者将一一为您详解。

　　首先需要明确的是，央行此次启动两个月逆回购操作并非意外事件，在今年的货币政策执行报告中早有前瞻提示。

　　今年5月12日，央行在一季度货币政策执行报告中提到：“未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作。”

　　8月11日，央行在二季度货币政策执行报告中明确指出：“公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性，研究丰富逆回购期限品种”。

　　在此背景下，此次两个月逆回购的启动首要意义被视为丰富逆回购期限品种，填补公开市场操作投放资金的期限空白，有利于完善央行打造的利率走廊。在两个月逆回购推出前，公开市场操作工具主要包括短期流动性调节工具（SLO）、逆回购、中央国库现金定存、中期借贷便利，期限涵盖了1-7天、14天、28天、3个月、6个月、9个月、1年。此前在面临2个月左右的中期流动性需求时，只能通过各期限流动性投放工具组合和滚动发行以实现中期流动性投放和补给。

　　中信证券：

　　两个月逆回购的推出意味着一项全新期限的逆回购操作工具正式落地，填补了公开市场操作投放资金的期限空白，是进一步完善流动性管理技术、提高公开市场操作灵活性金额精细化程度的一大举措。

　　兴业证券：

　　推出2个月逆回购是落地之前政策计划的过程，考虑到现在逆回购期限主要7天、14天和28天，MLF逐渐仅做一年期，跨季的中长期资金需求又非常旺盛，因此推出2个月左右的逆回购有助于填补这样的空白。考虑到MLF已经成为月度单次操作1年期的模式，未来不排除再推出更长期限逆回购的可能。

　　在10月末这个时点上，两个月期逆回购的投放显然有利于稳定资金面。分析人士认为，目前重启两个月逆回购的目的与去年重启14天和28天逆回购的锁短放长去杠杆目标有所不同，不是在于提高回购成本，而是在于稳定资金面。两个月期目前推出正好可以跨年，可能与跨年流动性安排有关，进行更长期限的逆回购操作，有助于稳定市场对资金面的预期，平滑资金面的波动。

　　中金公司：

　　目前推出两个月逆回购，对流动性是正面影响，也体现了货币当局“削峰填谷”的货币政策操作。原因主要有三点：一是降低7天和14天逆回购的滚动压力；二是两个月逆回购马上就会是跨年资金，降低年末资金波动；三是熨平年内财政收支和地方债发行的财政存款上升影响。

　　天风证券：

　　2个月期限逆回购作为一个可频繁操作的资金调节工具，能更好地平稳跨季前后的资金面，实现银行在头寸与“指标”上同时跨季。有助于平稳市场对中期限资金面的预期，实现更灵活的货币政策调节。

　　中信证券：

　　开展公开市场操作综合考虑11月财政性存款释出规模较低，流动性需求较大，此番公开市场操作进行的流动性投放是央行“削峰填谷”、对流动性进行精准调控的体现，年内流动性水平中性平稳态势受到一定程度的保护。

　　与此同时，机构普遍认为，央行此举并不意味着货币政策转向。

　　中信证券：

　　创新工具的正式落地并不代表货币政策取向的转变。完善逆回购期限品种有助于灵活把握和搭配各类期限工具投放和回笼的节奏、力度，实现更加灵活精准地进行流动性调节，其背后透露的仍然是央行稳定资金面水平、削峰填谷熨平扰动的意图。后续将保持总体中性的公开市场操作，两个月逆回购更大可能是对原有流动性投放工具组合的替代。

　　申万宏源：

　　央行此举并非货币宽松。央行定向降准考核时点是每年的2月份，因此相比对接定向降准，其实更重要的是跨年。在年末资金面季节性压力增加的背景下，相应投放跨年流动性确实有助于稳定市场预期，避免短期限逆回购的频繁操作人为加剧市场波动。在既有MLF操作的情况下，央行拉长逆回购久期到底是作为现有短期限逆回购的补充还是替代区别将十分显著。控总量的大环境下，相应收紧短期限逆回购的投放量将是大概率事件，而总量控制程度则将完全取决于央行。

　　从债市行情反弹的时点来看，无疑市场对于央行两个月逆回购询量进行了偏乐观解读。26日，央行将开展两个月逆回购的消息传出后，债券市场行情企稳，午后收益率小幅回落，尾盘收益率快速走低。

　　26日，10年期国债170018 15时前后利率开始走低，尾盘成交在3.78%，略低于上一日尾盘的3.785%。相同期限的国开债170215成交利率午后进一步下行至4.36%以下，较上一日尾盘的4.385%下行3BP左右。

　　中金公司：

　　虽然货币政策延续不松不紧的取向，但资金面稳定性的提高对于银行体系和债券市场都是正面利好，有助于债券市场重新稳定。近期债券利率在各种利空因素走高后，迎来了确定性的利好，四季度仍有望平稳小幅回落。

　　国信证券：

　　虽然2个月逆回购并不是货币政策的放松，但是反映了央行维稳市场的态度，短期市场情绪将提振。更长一点时间看，10月高频经济数据仍在走弱，待10月经济数据公布时，名义增速将带动名义利率回落。目前整体收益率水平在年内高位，建议低吸筹码。

　　不过不少机构也认为，在货币政策并未转向的情况下，2个月逆回购的开启可以边际上缓解近日的焦虑情绪，但不应作过于乐观的解读。

　　兴业证券：

　　对于债市而言，在大幅调整后，央行的操作有利于稳定市场的情绪，但需要注意的是：1）市场确实存在交易过度的问题，但体系的脆弱是核心因素，结构的问题仍然没有解决，2）央行出手不是对牛市的背书，而是主动去防风险，中性的思路未变。因此，这样的变化是边际而非趋势，机会偏交易性质。

　　国泰君安：

　　站在当下时点，周小川行长的讲话和同业监管的传闻下，债市的显著调整并未有资金面的配合，显示近期主要的担忧实际仍在实体和监管的超预期之上，资金面只是配合因素，不可把资金面的信号当作交易的发令枪。