滞胀预期下哪些投资会是输家赢家？

    港府公布今年首季经济数据，经季节性调整后按年实际增长为5.4%，但疫情尚未完全过去，经济未见全面复苏，获得该增长完全是由于去年基数太低。同时，由于缺乏访港旅客，消费市道均未见起色。

    另一方面，个别商品及工业原材料出现短缺，导致价格近期急升，国内生产者出厂价指数4月份按年增长6.8%，势必影响零售消费物价，市场因此开始忧虑通胀会升温。

    美国通胀较预期高

    美国方面，4月份消费物价上升4.2%，由于3月份升幅已高于2％目标，4月份增长又远超预期，该数据令投资者担忧。

    这是由于目前来说，反映风险资产价格的美国股市依然处于历史高位，但反映通胀风险的债券收益率却偏低，意味短期内消费需求仍然不足，偏高的资产价格、配合产业结构出现瓶颈、消费市道疲弱、加上物价上升，表示信贷未能有效流入实体经济，滞胀（stagflation）又再发生，市场迅即进入混乱并出现短暂获利抛售。

    如果滞胀在一些主要经济体真的又再发生，表示未来一段时间全球经济产出会持续下降，但物价却持续上升。

    由于信贷膨胀导致相关货币贬值，假若美元贬值亦会带动汇价关连的其他货币贬值、例如港元。疫情过后预测经济复苏的水晶球会变得阴暗，投资者因此需要保持一定的谨慎。

    本文旨在提供一些相关的分析，帮助投资者了解有关情况。

    通胀表示经济增长 但亦可能昙花一现

    物价上升通常表示经济正在增长，供应满足不了需求，但在滞胀情况下，物价上升则意味经济结构正在变化，主要产业增长已经到顶或出现放缓，整体消费意欲减弱，亦包含人口老化、就业人口、出生率下降等因素。

    问题是这种情况会持续多长时间？ 这要视乎是否有抵销因素的存在，如果加上资产或信贷泡沫等加剧因素，根据以往美国大衰退和日本相关的经验，滞胀可以持续超过十年。

    如果没有泡沫或泡沫并不严重的情况下，出现衰退的行业能够迅速地被淘汰，具竞争力行业兴起，经济可在短时间内重拾正轨。物价上升会迫使央行收紧货币政策，而人口结构对于经济增长来说将会是最重要关键。

    价格上涨导致科技股被大量抛售

    很多创新科技，目前还没有找到最佳用途，距离创造盈利最大化还有一段距离，很多科企亦在没有盈利的前提下经营运作。

    当通胀压力正在上升，投资者将资金从「盈利增长型」转向「盈利稳定型」科企，一些分析认为，疫情虽然间接帮助某些科企盈利增长，但随着社交封锁的缓解，很多科企将很难维持疫情期间的盈利增长水平，毕竟在家工作娱乐、消费网购不出门等等不会是一个永远持续的情况。

    缺乏实际盈利对某些科企的股价造成影响，因为投资者希望拥有实际收入，以及看见该等收入正在增长，所以会造成资金转向压力。

    此外，当市场考虑到通胀影响时，投资者会倾向放弃科技股，因为市场认为科技股是一种寿命比较长的风险投资，需要等一段长 时间才获得较为合理的回报。

    注意力将再次集中在日常消费

    持续一年多的疫情，对全球产业供应链造成严重打击，当经济复苏、需求超过供给时，经济产出缺口（output gap）就会形成，物价也就因此上升，加上货币贬值，供应者唯有通过价格调整来抵销产出缺口。

    滞胀带来最大的伤害也许是由于消费者的通胀预期，即使经济已经复苏，供需差距开始缩小，但市场的通胀预期会改变消费者的价值取向，货币信贷需要进入实体经济进行周转，不以增加储蓄或偿还债务等形式被保存起来，好消息是日益普及的电子消费会加强货币的流转速度（money velocity），再配合财政措施抵销通胀产生的经济问题，滞胀对经济的影响才会短暂。

    结语：输家赢家？

    短期来看，倾向持有固定收益类资产的投资者，会希望购买回报与通胀挂钩的债券例如iBond，在通胀预期升温的前提下，为免资金被通胀侵蚀，港府发行的 iBond 显得相当有吸引力，但该情况只适用于一手认购并持有至到期的投资者，由于iBond的二手成交价过往都是偏高，导致实际息率可能比通胀率低。

    假如经济体出于竞争需要把货币进一步贬值，一些依赖出口的经济体及生产企业将会是输家，涉及原材料价格上升的更会首当其冲，在市价（nominal price）条件下，这些企业实际收到的外汇将会低于货币贬值前的价值。

    值得留意的是，由于实物黄金是衡量经济体是否拥有稳定货币的最佳工具，并且在实践中效果很好，所以短期来说，经济体会更倾向利用实物黄金作为通胀对冲。

    有趣的是，在滞胀情况下投资者自住的房屋将会是一种可靠的通胀对冲，而持有物业进行按揭透支的借款人，更可以在还钱时用相对价值较低的未来现金偿还贷款。

    相比之下，持有物业用作租金收入、或持有等值实物黄金的投资者将会是输家，因为自住房屋可以用居住空间的形式收取投资回报，而收租物业往往因为经济放缓而空置，而实物黄金则以存储成本的方式增加投资成本。

    长远来说，滞胀会使投机活动进入高峰，而目前最热门的加密货币，持有人会从通胀中得益，但加密货币毕竟是一种投机，并非是以新形式的货币取代被贬值的货币，能否获利还需要看时机。