李嘉诚出售英国业务的三个逻辑

    长和系为香港商界少有的英国大好友，竟然连横出售英国业务，先后放售英国电讯铁塔、英国物业及英国电网业务。笔者将会逐单交易分析解释交易逻辑，及解释为何长和系大规模撤出英国业务的终极原因。

    近年长和（SEHK:0001）及长实集团（SEHK:1113）开始放售英国资产，最早售出的资产为长和拥有英国电讯铁塔资产，套现324亿元，将于今年下半年入账。继而由长实以12.1亿英镑出售5 Broadgate物业。最近长实、长和、长江基建（SEHK:1038）及电能实业（SEHK6）发表联合通告，确认有意出售英国配电网业务UK Poer Netorks，市传放售价高达1,500亿元。

    逻辑一清除市占率低业务

    长和主席李泽钜在昨日（17日）业绩会上指“做生意一向有买有卖”，强调发展计划不会受制于地域，重视是资产质素及容易产生回报率。但笔者观察到的逻辑是长和系愿出售市场占有率较低的资产，或者愿意与更强对手合并而持有新公司的少数股权。长和出售电讯铁塔交易是最明显的例子。

    笔者翻查过英国竞争及市场局（CMA）对长和出售英国电讯铁塔的报告，各家电讯公司拥有的电讯铁塔数目被遮蔽，查不出长和持有英国电讯铁塔的市场占有率实数。但长和在英国流动电话市场的市场占有率仅10%，排名第四。笔者推论长和在英国拥有电讯铁塔数目占比有限，既然不能达致规模效应，倒不如伺机出售英国电讯铁塔业务，及早套现324亿元变得合情合理。

    由此引伸，长和连电讯铁塔这么重要的资产都可以出售，日后长和出售英国流动电话业务，以致全欧洲的流动电话业务，笔者都不会感到意外。

    事实上，长和联席董事总经理霍建宁放风，指出英国对电讯业合并态度似转开放，集团对电讯市场合并感兴趣，为日后以合并为包装的资产出售计划写下注脚。

    逻辑二锁定利润

    至于长实出售5 Broadgate物业出售的逻辑，锁定利润丰厚为出售物业的原因之一。其实，长实早年出售中环中心后将部分套现所得用于投资5 Broadgate。投资5 Broadgate三年后再赚45%。反观承接中环中心财团利润应该没有这么丰厚。

    逻辑三优化资产回报

    最新一宗交易是出售英国配电网供应商UK Poer Netorks。英国的高压电由三间电网公司，包括National Grid（LON: NG），再由配电网供应商将相对低压的电力传送至终端用户。

    2010年长建及电能以700亿元买入英国东部、东南部及伦敦的配电网业务，为该三个区域唯一一家的配电网供应商，符合垄断的特质，长和理应继续持有。但收购时纯利为5亿英镑，当时1英镑兑12.12元港元。到早前传出售英国配电网业务时，去年纯利为4.93亿英镑，而现时1英镑兑10.28元港元。以港元计，UK Poer Netorks向长和系贡献盈利反而跌。现时市传这个电网将以1,500亿元放售，有足够诱因出售这项纯利增长停滞不前的资产。