物价下滑超预期 但货币政策未必能改变很多

    物价下滑超预期 但货币政策未必能改变很多

    我们的看法:

    (1)1月CPI 跌破1%，仅为0.8%，PPI降幅达到4.3%，数据均超出市场预期，显示国内通缩风险增加。

    (2)CPI上涨仅0.8%，其中食品价格上涨1.1%，非食品上涨0.6%。食品价格方面，保鲜期短，受天气影响大的鲜菜、鲜果涨幅较大，但猪肉、羊肉等价格出现环比回落，后者拉低食品类价格涨幅。非食品和服务类价格涨幅低于预期，这在于海外油价下跌，也有国内消费者预期谨慎、地产销售疲弱因素的影响:一方面，国际油价大幅下滑使交通和通信价格环比下滑0.4%，另一方面，地产销售放缓，购房者对于房价上涨预期减弱拉低了房租价格，1月房租价格环比持平。居民收入下降使娱乐教育和服务类环比增幅仅0.4%，低于历史平均。

    (3)PPI同比下滑4.3%，跌幅远高于市场预期，这既在于国际油价下滑，也在于内需疲弱影响。分行业来看，国际油价大幅回落使石油和天然气开采、石油价格、炼焦加工行业价格跌幅分别达15.3%和7.8%，

    高库存、弱需求使钢铁价格跌幅达2.3%。从中游行业来看，工业品价格表现亦不佳，如化工品、金属制造业和通用设备制造业等价格仍在环比回落。对于中游企业盈利而言，我们认为需求低迷，使上游价格下跌对其改善或仅是暂时性的。

    (4)通缩风险增加，经济下行压力仍大使政策宽松仍有必要。但从去年11月降息，到今年1月降准，宽松货币政策效果并非立竿见影。我们观察到降准后回购利率一直维持在4%以上。这尽管有春节、IPO冲击的扰动，但也反映货币政策传导机制不畅。

    应该说通缩风险一直使宽松政策保持空间，但央行仍需权衡采用何种工具来促使资金流入实体经济。考虑经济下行风险仍大，4月开工旺季前降息或是必要的，我们预计国开行也将承担“准财政”职能，通过PSL为基建投资提供资金。考虑企业对于经济前景看法谨慎、银行风险偏好回落，宽松货币政策效果并不宜高估，未来政府简政放权、推进财政、国企改革等提高经济效率的政策才更为重要。