美国经济陷入“滞胀”？全球市场开始重新寻找

　　美国7月ADP就业人数新增33万，预期68.3万，前值69.2万。

　　ADP报告显示7月制造业就业人数新增0.8万人，6月增加1.9万人；7月贸易/运输/公用事业就业人数新增3.6万人，6月增加6.2万人；7月金融服务业就业人数新增0.9万人，6月增加1万人；7月专业/商业服务就业人数新增5.4万人，6月增加5.3万人。

　　ADP就业数据公司首席经济学家表示休闲和酒店业连续第五个月成为增长最快的行业，尽管涨幅有所放缓。经济复苏的放缓也影响了各种规模的公司。招聘瓶颈继续阻碍更强劲的增长，特别是考虑到与变异病毒有关的担忧。这些障碍应该会在未来几个月消失，其结果是就业人数的月度涨幅会更大。

　　//  美国经济陷入“滞胀”状态？  //

　　近来，许多市场人士愈发担心美国经济可能出现滞胀的风险，债券收益率的连绵跌势可能就反映了这层忧虑情绪。杰富瑞（Jefferies）首席金融经济学家Aa Markoska上周曾表示“市场正在以滞胀为主题进行交易。有一种观点认为，价格上涨将破坏需求，造成政策错误，最终使增长放缓。”

　　麦格理资产管理（Macquarie Asset Management）美国固收部门联席主管Daniela Mardarovici本月早些时候也指出，滞胀不是她的基本情景假设，但“非常值得关注”，因为假如发生这种情况，将是一种痛苦的局面。

　　中金公司近日发布研报称，近期公布的美国二季度GDP增速低于市场预期，强劲增长的美国经济似乎开始出现“见顶”的迹象，而另一方面，美国通胀压力却在持续攀升，美国经济似乎存在“滞胀”的可能。

　　美国二季度GDP可能已经出现见顶的迹象。二季度美国GDP环比折年率为6.5%，较一季度的6.4%小幅增长0.1%，但低于市场预期。从分项上来看，个人消费支出增长11.8%，较Q1加快0.4个点；国内私人投资总额下跌3.5%，跌幅较Q1继续扩大；出口增长6%，较Q1明显提升；政府部门支出由Q1的4.2%转负，下跌1.5%。，美国二季度GDP低于市场预期，主要是私人投资和政府支出的拖累，主要是美国财政补贴计划正在逐渐退出，而基建计划目前尚未落地，而私人投资对于经济的变化较为敏感。

　　随着美国财政刺激措施逐渐退潮，流动性拐点出现，美国需求端的刺激已经开始消退，而近期DELTA病毒的传播更是压制了美国国内服务性消费和出行需求的复苏。目前美国服务业复苏的强度明显低于制造业，6月美国非制造业PMI出现了明显的回落，由5月的64回落至60.1，也体现了疫情反弹对于服务业景气度恢复的干扰。

　　整体来看，随着变异病毒的扩散以及美国国内财政和货币刺激逐渐退潮，美国二季度经济增速已经出现见顶的迹象，而目前美国经济的各个维度，包括地产、消费、制造业投资等也开始出现见顶回落的迹象。但与此，美国通胀压力持续攀升，需求放缓但价格上涨的情况下，美国经济“滞胀”的特征开始日益突出。如果美国经济动能开始回落，那么后续即使美联储taper，长端利率都上不去太多，滞胀格局可能导致美债利率曲线变平，美国中短端利率有上升空间，但长端利率不太上的去。年内来看，10年美债利率要回到3月份的1.7%，比较困难，可能在1.2%-1.5%区间徘徊。

　　//  美国会重演上世纪70年代的滞胀局面吗  //

　　美国通胀数据持续“爆表”，6月份消费者价格指数（CPI）同比升幅达5.4%，续创2008年以来的新高。市场关于美国此次通胀水平的上升到底是暂时的，还是长期的、结构性的，观点不一。

　　在7月24日举办的全球财富管理论坛2021北京峰会上，财政部原部长楼继伟与美国财政部原部长劳伦斯•萨默斯展开了讨论。楼继伟表示，经济复苏可能会引发通胀。他认为，疫情期间各国采取极度宽松的财政货币政策是必要的，经济一旦复苏，正常的需求恢复就会引发通胀压力，例如大宗商品价格是有先导性的，会先上涨，目前已经处于这样的局面。

　　美国会重现上世纪70年代滞胀的局面吗？

　　楼继伟认为，确实有这种可能，只是强度和表现方式会有所不同。上世纪70年代的滞胀，问题主要出在供给侧，当时的尼克松总统推行高税收、高支出的政策，政府对市场过度管制，欧佩克国家推动了石油价格大幅度上涨。在这种情况下，宽松的货币政策解决不了供给侧的结构性问题，只能造成物价上涨形成滞胀。

　　楼继伟进一步分析称，经济一旦复苏有些宽松政策就可以逐步退出，中国的财政政策力度已经开始收缩——财政货币政策不急转弯，坚持继续去杠杆。而美国当前讨论的问题是何时开始缓慢退出，过度的流动性会造成通胀，也可能出现滞胀，不太可能是如同上个世纪70年代那样强度的滞胀。

　　萨默斯则表示，他确实担心通胀问题会在中期困扰美国。关于通胀问题，需要区分美国的情况和世界其他国家的情况，这两者是不同的。而在过去16个月中，财政刺激在美国的强度非常大，达到了美国GDP总量的30%。储蓄率也非常高，储蓄率上升导致美国居民的银行账户充足，而这点是在第二次世界大战之后没有见过的。

　　在他看来，美国的政策在提高需求上，比供给增长的速度要更快，这种情况会推升价格上升，从而导致通胀上行，价格的上升又会造成市场对通胀的预期进一步提高，形成一种循环，除非央行对可能面临的一些经济衰退的冒险进行控制，现在美联储应该没有做出这样的准备。美联储正在等待通胀变成一个实际的问题，才会调整姿态。

　　萨默斯认为，如果结束量化宽松政策过晚，会有通胀的风险，结束过早，有可能形成其他方面的风险，包括利率上升。，退出量化宽松的时间点非常重要。他预计，通胀仍会继续上升。

　　关于美国政府债务上升，劳伦斯表示，他完全不担心美国政府的偿债能力，美国的政府拥有全世界最有价值的经济资产。他还表示，美国政府财政创收的能力也没有问题，美国的经济基本面也非常强劲，现在美国的问题不是偿债能力的问题，而是谨慎制定政策的问题。