爱奇艺收入虚增80亿？Wolfpack做空报告内容曝光

　　“卖空”研究公司Wolfpack Research今日在其网站上发布报告称，爱奇艺早在2018年IPO（首次公开招股）之前就存在欺诈行为，而且此后也一直在这样做。Wolfpack Research估计爱奇艺将其2019年的收入虚增了约80-130亿元人民币，即27%-44%，并将用户数量夸大了约42%至60%

　　此外，爱奇艺还夸大了公司开支，以及购买内容、其他资产和收购的价格，“以烧掉不存在的虚假现金，向审计师和投资者隐瞒欺诈行为”。

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　　在这份长达37页的做空报告中，Wolfpack Research例举了所谓爱奇艺的诸多“劣迹”：虚增2019年的收入约人民币80-130亿元，占财报营收的27%-44%，同时还虚增了约42%-60%的付费会员数目，涉嫌伪造内容采买成本。另外，做空瑞幸的浑水也于昨日在Titter上表示，他们也正在做空爱奇艺，因为爱奇艺“极大地夸大了它的用户、收入、收购交易和内容的价值”。

　　根据Wolfpack Research的这份报告显示，其在过去大概走访了1563名爱奇艺用户、两家中国广告公司和至少一位在爱奇艺工作过的前员工，显示爱奇艺涉嫌存在业绩造假和虚构成本等行为，具体包括会员数造假、流量造假和内容采买成本造假等。Wolfpack宣称，爱奇艺的造假可以追溯到2018年公开募股之前，因此爱奇艺被称为“中国Netflix”的说法在很大程度上是不成立的。

　　具体来说，做空报告通过在2019年10月至11月期间，走访1563名爱奇艺用户，发现大约31.9％的爱奇艺用户，会通过其与京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的成员身份访问爱奇艺VIP会员专属内容，也即为联名会员身份访问爱奇艺，而爱奇艺的递延收入（即会员的预付费收入）增速却在下降，因此所谓付费用户数量和平均订阅期增加的说法与其相矛盾，不能排除爱奇艺存在虚构会员数、增加收入的嫌疑。此外，考虑到小米和顺为资本于2014年即入股爱奇艺，也不能排除有可能存在关联交易，“这是不正确的双重身份会员账户核算方法，从而使爱奇艺可以增加其收入”。

　　另一项指控则与流量有关。Wolfpack表示，两家中国广告公司和爱奇艺自身的热度值数据，为其提供了爱奇艺的后台监测数据，但其中爱奇艺最受欢迎的几档节目，《偶像练习生》、《热血街舞团》等，西藏、海南、宁夏或内蒙古等人口稀少地区，反而贡献流量处于前10。

　　因此，Wolfpack认为有理由相信爱奇艺存在买量行为。此外，2019年9月，根据Wolfpack收集的中国19个一级城市同一时期的4天（3个工作日和1个周末）日活数据，后端数据显示其平均日活为2470万。根据爱奇艺2019年10月给出的1.75亿平均日活和35.6%一线城市占比，这个数字应该是6229万人，实际后台数据比爱奇艺的数字低了60.3%。

　　而在2020年2月，QuestMobile的报告也显示，爱奇艺的平均移动DAU在2020年春节的前10天仅为1.262亿，而爱奇艺在财报中表示平均移动DAU为1.8亿。

　　同时，Wolfpack还表示，爱奇艺存在虚构内容采买成本、并夸大其收入。例如，为了购买《如果岁月可回头》、《猎毒人》影视作品一年的播映权，北京奇艺世纪科技公司向武汉当代明诚文化股份有限公司支付了4.58亿元，而上海文广仅支付1.9亿元，以此推论爱奇艺溢价至少高出市场3倍。同时，当代明诚与爱奇艺还存在新爱体育的资本联系。2018年，双方合资成立新爱体育。

　　2019年，爱奇艺全年会员服务营收则达到144亿元人民币（约合21亿美元），同比增长36％，全年，包含游戏、短视频、剧集等内容在内分发收入总计25亿元人民币（约合3.655亿美元），同比增长18%。一个爱奇艺内部参加版权交易的员工认为，按照目前电视剧集的收入来看，至少要达到3.2-3.9倍的产量才能对得上爱奇艺目前的版权收入，也就是说爱奇艺的这部分收入真实性需要大打折扣。

　　另一个重要的指控是，Wolfpack对比了爱奇艺与Netflix的会计记账方式不同，认为爱奇艺的经营性现金流应从5.61亿美元下调至负11.57亿美元，因为Netflix将所有内容资产的增加支出归入经营性现金支出，爱奇艺则将其中的购买版权许可（多为购买文学作品的影视版权）记为投资性现金支出，因此这部分支出不仅没有消耗经营性现金流，之后的版权开发还将带来额外的收益。Wolfpack由此认为，爱奇艺的会计方法很明显是在掩盖现金的浪费。

　　此外，Wolfpack还列举了爱奇艺就旗下新爱体育、天象互动等公司的收购，认为爱奇艺存在隐瞒这两笔投资支出动机、并虚构业绩等行为，同时认为，作为一家已经亏损10年的公司，爱奇艺的损失仍在持续加速；因此，Wolfpack也隐晦地表示，这起事件与瑞幸有类似之处，在做空报告中有两处提到，“good luckin”。