意外！央行突然“降息” A股长牛开始

　　但斌注册制来临那天就是A股长牛、慢牛开始

　　我个人倾向认为，美股二次探底的概率非常小。

　　我们资本市场最大规律是长期螺旋上升。

　　很多人担忧疫情对白酒行业的影响，其实并没有太大的影响。

　　4G向5G发展，我们预判在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式，会获得突飞猛进的发展，疫情只是加速了这些行业的发展。

　　中国40多年的艰辛岁月告诉我们，如果你真的有才华，愿意努力奋斗，不嫉妒他人财富，不无所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避责任，我们就有可能改变我们自己的命运现状。

　　投资比的是什么？比的是思考的极限，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。

　　我认为，目前市场这个位置是谷底的概率比较大。

　　我认为，注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始。

　　'受疫情反复预期影响，上周美股发生过一次暴跌（6月11日，美股三大指数均跌超5%。编辑注），市场都在讨论是不是将有二次探底。我个人倾向认为，二次探底的概率非常小。'6月18日，深圳东方港湾董事长但斌在'第十四届中国（深圳）私募基金高峰论坛'现场演讲时表示。

　　他说，历史经验表明，疫情对股市的影响只是短暂性的冲击，疫情恐慌下的市场调整反而为有经验的投资者提供了'买入'的机会。从长期视角来看，他仍对中国经济长期发展情况十分乐观。，对贸易摩擦走向和影响、中印边境摩擦、创业板注册制、投资赛道等市场关注的热点话题进行了探讨和回应。

　　以下为此次演讲实录

　　当前仍有'买入机会'

　　跟大家分享一下对这次疫情未来发展的判断。这次疫情是百年一遇的，但在2月3日，3000只股票跌停时，我发视频和大家交流过看法在当时的点位要冷静理智，不应该恐惧，甚至应该买入。

　　因为在人类历史上以往发生过约13次疫情，每次疫情发生后的6个月，市场平均回报约为7.5%。虽然此次新冠肺炎疫情自发生至今还不足6个月，但无论A股、港股还是美股，市场平均回报都不止7.5%。

　　从历史经验来看，可以与此次新冠肺炎疫情相提并论的，一个是1665年的黑死病，当时伦敦近1/5的人丧生，但这没有妨碍伦敦成为当今最重要的城市之一。二是1918年的西班牙大流感重创欧洲，这也没有妨碍欧洲成为世界中心之一。从股市来看，虽然西班牙大流感对经济和心理民众心理带来很大影响，股市却在不断创出新高。

　　我们如今遭遇的疫情也是百年一遇的，从我的从业经验来看，我感觉疫情给投资者提供了买进的机会。大家可以看到，CBOE恐慌指数VIX在2019年最高点时曾达到89%，2020年的时候也达到过80%左右。对于有经验的投资人来说，遇到这种情况，应该说是'发牌'的机会，需要在市场恐慌的时候有反向（逆向投资）的想法。目前恐慌指数在30%附近，等到恐慌指数回到15%以下时，就表明大家投资的心态平复了。

　　美股'二次探底'概率非常小

　　受疫情反复预期影响，上周美股发生过一次暴跌，市场都在讨论是不是将有二次探底。我个人倾向认为，二次探底的概率非常小。对比1918年疫情影响下的股市表现，这次疫情对市场的影响也将是短暂的冲击。

　　巴菲特在5月份的股东大会回顾了过去100年所面临的艰难岁月，例如两次世界大战等。他对比了美国从过去到现在的变化，他表示要相信自己，相信美国能够安全渡过难关。其实过去百年中，我们资本市场的最大规律是，长期螺旋上升。无论中国、美国还是欧洲，主要市场的发展都符合这个规律，而只要人类仍在不断地进步，这个大方向就不会改变。

　　例如，中国的白酒行业在2003年的SARS发生的时候，出现了'黄金坑'，之后随着白酒企业纷纷提价，市场也逐步恢复正常。今年的白酒行业的表现与此也非常相似，很多人担忧疫情对白酒行业的影响，其实并没有太大的影响，白酒行业反而表现得很出色。

　　，危机的发生也会让很多行业出现不一样的结构性的变化。例如，疫情影响下，美股的所有电商股表现都很出色，例如亚马逊等公司，股价一路上涨，17日股价还在创历史新高，与此，在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等公司也有非常好的市场表现。

　　很多朋友看好5G，从内容角度看，从3G到4G推动了PC端游戏向手游发展，而4G向5G发展，我们预判在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式，会获得突飞猛进的发展，疫情只是加速了这些行业的发展。例如，近期因北京疫情反复，在线教育板块再度暴涨。

　　，危机危机，危中有机，因为中国控制住了疫情，会给中国很多行业带来机会。

　　相信中国走向伟大才会让投资逻辑变简单

　　对于中国经济的长期发展，我们是非常乐观的。除了疫情，2018年以来的贸易摩擦也是影响A股市场的大事。如何看这个问题？我觉得要像巴菲特相信美国一样，相信中国未来的发展。

　　2017年我去哈佛商业读书的时候，《注定一战中美能避免修昔底德陷阱》的书籍作者格雷厄姆·艾利森教授给我们上了第一堂课，他曾经当过类似于美国国防部的特别顾问，也是哈佛商学院的首任院长。他给我们讲中美两国的比较，从他准备的PPT中可以看到，当历史的天平发生方向变化的时候，从美国角度来看，出台一系列政策打压中国是很正常的。当时艾利森表示，2013年、2014年，希拉里、奥巴马提出亚太再平衡的时候其实'已经晚了'，应该在2004年美国的实力远远超越中国的时候提出（再平衡）。

　　在他看来，再过几年中国就会超过美国，成为更强大的国家。他提出一个非常简单的理由中国更有效率。他举例，从哈弗学院到本科之间隔着查尔斯河，其中一个在修的桥修了10年依然没有修好。而中国北京三元桥，从拆除到再建仅用了48小时。他说，这就是你们中国的效率，所以他认为中国是更有可能成为发展更快的国家。

　　在对国家长期发展判断上也有'灯下黑'的情况，这在投资当中也经常出现。例如，2017年我和中欧同学分享了两个公司某龙头白酒和某龙头互联网公司。当时我们班有两个龙头互联网公司的8号员工和13号员工。我记得，当时龙头互联网公司每股仅三四十港元，我非常看好，我们的8号员工同学把股份给卖了，2018年遇到他，他说少赚了8个亿。

　　所以在历史的长河里，如果顺着历史发展规律走，那投资逻辑将变得非常简单像巴菲特一样坚信美国是一个很大的国家（一样，我们相信中国是一个伟大的国家。编辑注）我一直认为，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，并用一生的岁月来坚守。因为在他投资决策过程中，要经历过越南战争、古巴导弹危机等复杂情况的洗礼。

　　我们今天的投资经历过疫情和贸易摩擦的冲击，还没有经历过战争的洗礼。所以巴菲特的逻辑听起来很简单，但实践起来却非常困难。

　　长期投资胜出的关键是选好赛道和方向

　　，投资不是靠一两年、三五年的胜出，整个投资生涯会很漫长，例如巴菲特90岁了，依然在做投资。而长期投资要胜出靠什么？选赛道非常关键，投资要选择正确的赛道。比如化妆品等消费行业，以及医药行业在疫情期间表现也都不错，在美国的表现也是仅次于互联网的行业。最近在中国这些赛道都很拥挤，例如，很多投资者都把医药行业作为投资主赛道，从历史长河角度看，它的确是非常好的赛道。，软饮料、烟草、食品加工、金融服务、特殊化学品、券商、计算机、半导体、蒸馏酒（白酒）等行业从历史长期角度看也都处于不错的赛道。例如，在白酒行业18家上市公司当中，每一家从上市就买持有到现在都会赚很多钱，如果投资者能选择到龙一、龙二，那会赚更多的钱。

　　我们也曾在行业选择上犯过错误，比方说，我们曾投资过银行、保险、地产等杠杆类的商业模式，但当遇到2008年金融危机的时候，这些公司就有会很大的问题。如今也是如此，因为欧美日等国家推行的零利率、负利率，对银行、保险等等相关行业会带来很大的冲击。

　　而从1997年到2017年的统计数据情况来看，计算机、玩具、软件、通讯、服装、家具、汽车等行业数据都是一路下降的，但食品、饮料、医护、教育、医疗等行业数据则都是上升的，所以行业的选择很多时候决定了投资的方向。

　　中国有许多'好雪球'已经滚动起来

　　美国为什么担心中国的发展？全世界有三大湾区，一是纽约湾区--金融中心，二是旧金山湾区--科技创新中心，三是东京湾区--制造和贸易中心。中国有大湾区，深圳就处在大湾区的核心地段。中国还有长三角、环渤海、'西三角'（重庆、成都和西安）等等，中国高校集中的地方都是硅谷。

　　过去，中国需要派很多高科技企业的员工到美国，学习美国新的商业模式，再回到中国创业。现在却是很多美国朋友到深圳设点，学习中国新的商业模式回美国创业。比如拼多多、美团、抖音这些公司的商业模式，在美国很难形成，这正是中国这片土地所产生的奇迹。

　　深圳用39年的时间完成了对香港的超越，深圳到底赢在哪里？有人开玩笑说是深圳有'粤海'。'粤海街道办'出现了像华为、中兴通讯、大疆等等一系列优秀公司，最近字节跳动也在深圳粤海街道办注册了公司。

　　深圳是依靠什么吸引了这些优秀企业？深圳这座城市非常有创新能力。以PCT国际专利申请为例，深圳连续14年居全国第一，领先硅谷、巴黎和首尔，仅次于东京。以2017年数据为例，深圳的研发经费比重近4.13%，接近全球最高水平，更重要的是在研发支出占比达到了87%。这些数据来自于深圳的企业，这是非常重要的。所以，中国正在进步，我们希望深圳有一天能够超越东京。

　　，为什么美国以一国之力打压华为？如果华为不是中国公司，而是美国公司，可能已经称霸世界了；如果抖音不是中国公司，而是美国公司，应用肯定也可能遍布全世界；如果字节跳动（是美国的）这家公司很可能会成为美国第6大或第7大的互联网巨头公司，包括深圳的大疆无人机。

　　那美国以及西方国家为什么这么害怕华为的崛起？2019年，华为提交了4411份专利，在全球所有企业中高居第一，中国也在2019年超越美国，成为国际专利申请量最多的国家，这是40多年来的第一次，中华民族真的非常令人自豪，中国是一块非常好的滚雪球的土地。对于财富的渴望以及创新精神激发起来的斗志，一直在我们的血液当中。

　　在华为面临的最艰难时刻，任正非先生说'我若贪生怕死，何来让你们去英勇奋斗'。一个国家、一个地区、一家企业和个人是一样的，只要能够不断的奋斗，保持这样的一种精神，别人是没有办法把你打垮的。

　　用极限思考做投资

　　那么投资者怎么样在这种多变的、困难的、复杂的局面中去决策？过去千年的历史中，到底是由什么去决定长远的未来？是短期的经济困境，贸易摩擦么？是疫情，还是战争？我认为都不是。至少在过往千年的历史当中，工业革命之前人均GDP大概在400美金左右，是工业革命让人类的财富有了急剧的增长。人类社会呈现的是一个指数级的变化，人类的财富在急剧的扩张，变得越来越多，包括这次疫情带来了巨大的流动性。

　　投资比的是什么？比的是思考的极限，比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。今天是2020年6月18日，如果今天是2030年的6月18日，我们回头看今天，我们应该怎么做？这就跟我们今天回顾2008年一样。如果我们知道2008年中国投资了4万亿，国内互联网巨头公司在港股从70元/股跌到40元/股，70元/股不卖，持有到现在也有非常好的收益了。美国在2008年搞QE投了很多钱，如果那些互联网巨头公司持有到现在（12年），他们的平均回报率也是相当惊人的。而今天我们投入了更大的流动性，所以财富总体来说是在膨胀的。

　　无论是在A股、港股还是美股上市，回报超过10倍的这种长牛股，这些长期投资胜出的关键在哪里？有没有什么共性？这些长牛股的共同特征都是行业龙头；他们的ROE高达22.9%，公司的盈利能力非常强；是强者恒强，估值也比较合理。整体来看，今年长牛股的表现非常出色。

　　注册制开始便是A股长牛、慢牛的发端

　　我认为，目前市场这个位置是谷底的概率比较大。我从业28年，差不多有20年的时间是在3000点以下度过的。我不希望再从业30年，市场还在3000点以下，这应是一个小概率事件。

　　目前，除了贸易摩擦和疫情，我想不到还有什么更大的冲击，除非是发生战争，但我认为发生战争的概率很小。，市场正经历着类似于股改的注册制的变化，我认为注册制来临的那天就是A股长牛、慢牛的开始，注册制有可能让A股市场从卖方市场变成买方市场。

　　全世界主要国家的股市都是买方市场，而不是卖方市场。像A股的股票一上市，天天涨停的现象是非常少的，几乎没有。以一家公司为例，就可以体现注册制的重要性。当年中国石油在香港上市，1.27元/股发行，巴菲特在1.4元-1.5元/股买了很多，8-9元的时候卖掉了。A股投资者开始强烈要求中国石油回A股上市，在A股上市之后，39元进入指数，现在是4元/股，而且它的权重又很大。它在香港1.27元/股发行，如果在A股也是1.27元/股发行，现在是4元/股，它对指数也是正向贡献。

　　，创业板是2009年开始，上市了一批企业，其中有几家退市了，只有两三家是好公司。如果创业板是在2000年开始，那么国内的搜狐、新浪、网易就能够在A股的创业板上市。网易从美国互联网泡沫之后到现在涨了大概3000倍，但这3000倍是让美国人赚走了。为什么这些钱不让中国人赚？现在的互联网巨头公司，比如拼多多、哔哩哔哩、字节跳动这些公司，为什么不能在创业板上市？如果这些公司都在A股上市，那么我们国内的投资者就能够享有中国最能够创造财富、极具扩张能力的这些公司的收益了。

　　注册制不仅仅能够拓宽市场的广度、深度，更重要的是，还可以让投资人在一家公司规模很小的时候买到它，才有可能享受到公司成长的成果，所以说注册制是非常重要的。

　　股改创造了2006年-2007年的大牛市，我们希望注册制到来之后，引领A股走出长牛慢牛。在A股过去的30年历史中，牛短熊长，这是因为市场的需求大于供给，估值过高所导致的结果。我认为，A股未来大概率会是一个长期慢牛的走势。巴菲特说'投资就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡'。我认为中国有很多好公司供我们选择，现在是很好的历史性机会。（证券市场红周刊）