下周最具爆发力的六大牛股(4.14)

　　浙江鼎力(603338)年报点评：业绩高质量增长 不惧贸易战影响

　　浙江鼎力发布2017 年年报，全年实现营业收入11.39 亿元，同比增长64%，归母净利润2.83 亿元，同比增长62%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长63%。

　　收入、营收利润同步增长，费用控制成效显著。公司收入、净利润同比增长64%，62%，实现同步高速增长，这一方面得益于稳定的毛利率，一方面得益于良好的费用控制。17 年管理费用7176 万元，在销售规模大幅增长的同时，管理费用较16 年还下降了49 万元，体现了公司开源节流的显著成果；销售费用5083 万元，同比增长29%，增长幅度小于收入利润增幅；财务费用2296 万元，较上年增长较多，主要系汇兑损益大幅增加，17 年鼎力汇兑损失2343 万元，较上年的-1117 万元增加3500 万元。

　　毛利率维持稳定，臂式收入、毛利率大幅增加。从收入结构来看，剪叉式仍然占据了最重要的地位，收入8.53 亿元，占营收75%，桅柱式占比12.6%，臂式作业平台收入1.02 亿元，同比增长79%。17 年公司整体毛利率41.98%，基本与上年持平。其中剪叉式毛利率42.75%，较上年下降1.2 个百分点，桅柱式毛利率40.04%，较上年增加1.9 个百分点，基本保持稳定。受益于产销量提升，公司臂式作业平台毛利率25.2%，较上年增加6.9 个百分点，充分体现了规模效应和技术水平的提升。

　　应收账款控制良好，盈利质量高。虽然收入规模增长较快，但从应收账款和现金流情况可以看出，这主要是得益于行业需求的景气和公司的核心竞争力，而不是销售条件的放松。17 年应收账款2.92 亿元，同比增长64%，与收入利润增速保持同比，经营现金流净额3.49 亿元，同比增长145%。

　　收购 CMEC25%股权，加大海外发达市场布局。公司积极拓展海外市场，全年海外收入7.1 亿元，同比增长83%，增速远快于国内。17 年12 月以2000万美元收购CMEC，CMEC 是一家拥有40 多年品牌历史的美国企业，专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品等，业务覆盖美国及欧洲地区。加上2016 年参股的Magni，公司在欧、美两个高空作业平台最大市场均已深度布局。Magni 2017 年净利润863 万欧元。

　　贸易战或有影响，但应对手段较多。目前，公司美国业务收入约3 亿元，约占出口总收入的35%左右，美国收入中的1/3 来自桅柱式产品，主要客户是大型超市，2/3 来自剪叉等产品，主要客户是租赁商。日前，美国发布建议征收中国产品关税清单，美国贸易代表建议对清单内中国产品征收额外25%的关税，高空作业平台连同叉车一起位于征税清单内，清单仍需60 天的公示期。对于贸易战的影响，首先，我们认为大概率上此次冲突会以双方的谈判、相互妥协而结束，真正打开机率较小。若最后确实大幅加税，可能会对公司在北美的销售以及业务拓展产生一定影响，但影响范围是可控的，公司有较多的应对手段来应对该事件，一方面，公司或可以通过参股的子公司CMEC 在美国进行组装生产，另一方面，公司可以加大国内市场的渗透，当前中国高空作业平台保有量仅5 万台左右，不足美国的10%，发展潜力巨大。

　　业绩预测及投资建议。我们预测，鼎力2018 年收入16.03 亿元，归母净利润4.06 亿元，对应18 年PE 29 倍。贸易战或对公司有影响，但程度有限，且公司正处于高速发展的市场环境中，竞争力仍在不断提升，行业地位不断巩固。维持强烈推荐！

　　风险因素：贸易战持续升级，出口美国产品加税；原材料持续涨价。（招商证券　刘荣　诸凯）

　　亿纬锂能(300014)：业绩略超预期 锂离子电池和电子雾化器高速增长

　　事项：

　　公司2018 年第一季度营收6.84 亿，同比增长20.02%，归属母公司股东净利润0.74 亿，同比增长38.07%。

　　投资要点

　　1.2018 年一季度业绩增长38%，超出市场预期

　　公司2018 年第一季度营收6.84 亿，同比增长20.02%，若剔除去年同期电子雾化器的收入，锂原电池和锂离子电池营收增长75.59%，归属母公司股东净利润0.74 亿，同比增长38.07%，扣非后归母净利润0.71亿，同比增长42.48%，每股收益为0.09 元。此前公司在3 月20 日发布业绩预告，预计一季度归母净利润增长20%-40%，实际利润偏预告上限，超出市场和我们的预期。

　　2.物联网市场持续高景气，预计锂原电池业务将保持快速增长

　　锂原电池实现收入2.92 亿，同比增长53.79%。在公司传统市场智能表计领域，虽然国内智能电表市场需求不振，但智能燃气表市场需求增加，行业随着“煤改气”的政策和智能化需求推动，对电源解决方案亦有更多更高需求，公司也持续巩固了行业龙头地位。在物联网领域，公司在共享单车、智能安防、环境监测等市场需求快速增长，由于欧盟立法要求所有销售的车辆都要标配E-call 服务系统，产生新的需求，公司新的解决方案获得了大客户认可，在新兴市场取得较好增长。此外，公司去年9 月30日实现孚安特的并表，今年一季度也有所贡献。我们预计公司今年在物联网领域将持续高速增长，锂原电池业务全年有望实现30%-40%增长。

　　3.消费类锂离子电池大幅增长，动力和储能锂电料将持续爆发

　　公司锂离子电池业务营收3.86 亿，同比增长104.29%，估计其中消费类锂电池1 亿以上，动力锂电池约2 亿，储能锂电几千万元收入。消费类锂电业务，公司在电子雾化器市场的份额进一步提升，在可穿戴设备以及蓝牙市场获得了国际主流客户的订单，预计今年将取得快速增长。公司拟收购金能公司，完成后将产生较强的协同效应，消费类锂电全年预计将实现10 亿元收入。动力锂电业务，今年一季度我国新能源汽车销量增长154.3%超预期，公司电池装机量预计也有翻倍增长，由于补贴政策调整价格略有下降，收入增速略低于装机量增速。公司去年四季度起给宇通客车供货，今年一季度对其出货量有大幅提升，新的整车厂也在不断拓展，预计今年动力锂电业务将持续爆发。储能锂电业务，公司在海外通信储能市场和国内分布式储能市场取得快速增长，目前储能行业处于爆发前期，未来市场潜力极大。

　　4.电子雾化器业务高速增长，带来投资收益大幅提升

　　公司投资收益0.36 亿，同比去年0.04 亿增长873%，主要是由于去年6 月起公司不再对麦克韦尔并表，采用“权益法”核算。目前公司持有麦克韦尔38.51%股份，基于投资收益估算今年一季度麦克韦尔净利润约0.9 亿元，而去年麦克韦尔一、二季度合计净利润仅0.61 亿，今年同比实现了爆发增长。麦克韦尔的自有品牌电子雾化器投放市场后增长迅速，公司控制权转让也提升了管理层积极性，预计今年将持续爆发。

　　5.毛利率因产品结构变化略有提升，管理和财务费用率同比增长
　　公司毛利率29.66%，同比提升0.79%，主要是由于产品结构变化，电子雾化器业务不再并表，毛利率较高的锂原电池业务占比提升。公司销售费用0.44 亿，同比增长12.38%，销售费用率6.40%，同比降低0.43%。

　　公司管理费用0.82 亿，同比增长79.34%，管理费用率11.95%，同比增加3.95%，主要是由于公司研发投入较高，预计随着营收不断增长管理费用率将逐步降低。财务费用0.23 亿，同比增长191.97%，财务费用率3.42%，同比增长2.01%，主要是由于公司借款增加带来的利息支出，人民币升值也造成汇兑损益有所增加。

6.存货增长28.54%，经营性现金流同比有所好转
公司存货为11.66 亿，较年初增长28.54%，主要是由于上游原材料涨价，公司增加备货，公司为了规避原材料价格上涨风险，向供应商预付部分货款锁定了采购价，预付款1.80 亿亦同比大幅增长。应收账款13.99亿，较年初增长8.84%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.27 亿，较去年同期净流出0.43 亿有所好转。

7.投资建议：
我们预计公司2018-2020 年归属股东净利润为5.52 亿、7.09 亿、9.21亿，EPS 为0.64 元、0.83 元、1.08 元，参考同行业公司估值水平，给予2018 年35 倍PE，对应目标价22.4 元，维持“推荐”评级。

8.风险提示：
新能源汽车产业发展不及预期，产能扩张和产能利用率低于预期。（华创证券　胡毅　于潇）