今日最具爆发力的六大牛股(7.3)
帝欧家居(002798)深度报告工装放量 谁最受益?
核心观点
精装房交付比例的提高有望带动家居产品工装渠道销售占比的提升，对比各细分市场，我们认为瓷砖是轻工行业中最受益于工装放量的品类。主要基于两点原因1.瓷砖C 端集中度提升缓慢，工装放量有助于企业较快地突破规模瓶颈。2.瓷砖企业工装渠道占比提升并不会拖累盈利能力。在瓷砖行业中，我们认为帝欧家居是行业内工装渠道最有优势的公司。维持盈利预测不变，预计公司2018-2020 年归母净利3.54、4.61、6.31 亿元，对应目标价格区间为31.20-34.32 元，维持"增持"评级。
帝欧家居轻工板块受益工装第一股
国家出台多项政策，推动精装房交付比例的提升，有望使得工装渠道在家居销售中的比重逐步提升，精装房或将成为家居企业争夺的下一个主战场。我们认为，在木地板、橱柜、瓷砖等各个细分市场中，瓷砖是最受益于工装房量的子行业，而帝欧家居是在A 股瓷砖行业中竞争力最强的企业。
瓷砖C 端集中度提升缓慢，工装放量有助于企业较快地突破规模瓶颈
长期来看，工装渠道是对C 端渠道的替代。对于C 端规模大、市占率高的企业来说，工装的兴起有可能会影响到C 端的销售。而瓷砖SKU 众多，C端消费者选择范围宽，使得单一企业市占率提升缓慢，龙头公司目前市占率只有不到2%。我们认为工装渠道占比提升，不但不会影响企业原有C端销售，反而有助于企业打开规模瓶颈。根据我们的测算，到2020 年，瓷砖前5 大工装品牌平均每家的工装渠道收入将接近28 亿元，相比现在的规模有一倍以上的空间。
瓷砖企业工装占比提升并不会拖累盈利能力
相比其他品类，瓷砖工装利润率优势体现在以下三方面1.成本结构中固定成本的比例更高，工装放量推动生产规模提升，规模效应对于利润率的影响较其他品类更为明显。2.瓷砖C 端生产批量小、订单多，转产过程中的损耗影响了利润率的提升。相比之下，工装渠道订单量更大、SKU 更为集中，易于进行大批量、连续的生产，转产损耗大为降低。3.在有稳定工装订单预期的情况下，瓷砖企业扩产会优先选择大型设备，而大型设备能源效率更高，从而进一步降低了单位成本。我们认为，随着工装渠道收入体量的提升，瓷砖企业工装利润率有望逐步赶上甚至超过C 端渠道利润率。
受益于工装渠道放量，维持"增持"评级
维持此前盈利预测，预计公司2018-2020 年归母净利3.54、4.60、6.31亿元，按照公司当前股本计算，2018-2020 年EPS 分别为1.56、2.03、2.78 元。参照可比公司2018 年平均PE 估值15.7 倍，考虑公司成长空间和业绩增速，给予27%-40%的估值溢价，给予2018 年20-22 倍PE 估值，对应目标价格区间为31.20-34.32 元，维持"增持"评级。
风险提示主要地产客户销售不达预期，市场竞争加剧。（华泰证券 陈羽锋 张前 倪娇娇）
阳谷华泰(300121)中报预告符合预期 业绩延续高增长
2018H1 净利预增155%-185%，符合市场预期
2018 年6 月28 日，阳谷华泰发布2018 年半年度业绩预告，预计实现净利润2.06-2.31 亿元，同比增加155%-185%，符合市场预期。按照当前3.75 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.55-0.62 元。按照前述预告区间，对应2018Q2 净利润1.04-1.29 亿元，同比增长123%-176%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79/1.00/1.25 元，维持"增持"评级。
橡胶助剂价格同比上涨带动业绩提升
2018 上半年，环保高压延续，橡胶助剂供应持续偏紧，据百川资讯，2018H1华北地区促进剂NS/M/CZ 均价分别为4.05/2.14/3.02 万元/吨，同比分别增加38.3%/28.3%/33.5%，带动业绩提升。，公司1 万吨不溶性硫磺于Q1 投产，亦对业绩有所助益，报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1100 万元。
产品价格高位回落，但高盈利维持
目前华北地区促进剂NS/M/CZ 报价分别为3.75/2.10/2.80 万元/吨，较年初高点分别下降10.7%/9.1%/12.5%，防焦剂CTP 价格小幅回落。原料苯胺华东价格为8600 元/吨，较4 月高点下降29.2%，产品盈利仍处较高水平；进入三季度，伴随山东地区环保整治深入，产品供给端中小企业生产受限，橡胶助剂价格存在上涨潜力，公司作为行业龙头受益程度较高。
维持"增持"评级
阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79/1.00/1.25 元，基于可比公司估值水平（瑞丰高材估值偏离正常水平，剔除后可比公司2018年平均24 倍PE），考虑公司产品价格高位，给予公司2018 年18-21 倍PE，对应目标价14.22-16.59 元，维持"增持"评级。
风险提示新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。（华泰证券 刘曦）