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　　滨化股份(601678)业绩略低于预期，持续看好未来发展

　　业绩 公司 ] 2018 年度实现收入 67.5 亿元，同比增长 4.4%，实现归母净利润 7.0 亿元，同比下降 15.0%。

　　产品价格保持平稳， PO 销量小幅下滑。 公司 2018 年销售 PO(环氧丙烷)22.3万吨，同比减少 3 万吨，销售均价为 10264.5 元/吨，同比增长 13.0%； 销售烧碱(折百)67.4 万吨，与 2017 年基本持平，销售均价同比小幅下滑 1.9%。 公司2018 年销售毛利率为 27.9%，同比小幅下滑 1.4 个百分点，由于 2018 年主要原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨 21.6%和 14.0%， PO 业务毛利率下降 1.7 个百分点，烧碱业务毛利率下降 2.8 个百分点。 ，公司 2018 年计提各类资产减值共计 9394.78 万元，减少当期合并报表利润总额 9394.8 万元，其中固定资产计提资产减值损失 7219.6 万元。

　　烧碱及环氧丙烷景气度将持续。 随着新一轮安全及环保检查趋严，部分耗氯企业开工将处于低位， 氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，下游粘胶短纤、氧化铝产能仍然处于扩张周期，我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。 据公司统计， 2018 年国内环氧丙烷产能约 337 万吨，全年产量约 285 万吨，表观消费量约 310 万吨，开工率较上年有所提高，年内无新增产能释放，两套HPPO 装置仍然处于长时间停车状态。 2019 年下游聚醚多元醇行业产能仍将保持增长趋势， 下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求， 而由于氯醇法工艺的限制，国内新增产能的开工率仍然有较大的不确定， 新一轮环保督查也将对氯醇法工艺的开工率有所影响，我们认为 2019 年环氧丙烷行业仍将保持较高景气度。

　　众多新项目投产进一步提升公司业绩。2019 年公司的 7.5 万吨环氧氯丙烷项目、0.6 万吨电子级氢氟酸和 0.1 万吨六氟磷酸锂项目预计将陆续投产， 按照目前产品价格测算，全部投产后将增加营业收入 9 亿元以上。 公司拟对前期计提减值的制冷剂五氟乙烷(R125)装置进行技改转产 1 万吨/年的制冷剂二氟甲烷(R32)，实现处置资产的进一步利用，并提升公司业绩水平。 未来， 公司与国内氢燃料电池龙头企业亿华通合作布局氢能源产业， 滨化集团轻烃、芳烃一体化项目的建设动工，进一步打开上市公司发展空间。

　　盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.56 元、 0.59元， 对应 PE 分别为 10X、 9X 和 9X，继续维持“增持”评级。

　　风险提示 环氧丙烷价格大幅下滑的风险；烧碱价格大幅下滑的风险

　　深天马A(000050)2018年报点评业绩低于预期，未来中小尺寸面板市场竞争压力有望趋缓

　　资产减值影响导致2018年业绩低于预期

　　公司18年实现营收289.11亿元，追溯调整后同比+21.35%，归母净利润9.25亿元，追溯调整后同比-15.17%，扣非净利润-0.44亿元。业绩低于市场预期，主要原因是受到前期金立事件影响，18年公司计提资产减值损失60,892万元，影响2018年度利润总额减少6.09亿元、归属于母公司所有者的净利润减少5.17亿元。加回减值的损失，18年实际归母净利润为14.43亿元，同比增长约为32.3%。

　　全面布局智能终端、车载、IOT等终端用中小尺寸面板市场

　　18年整体面板市场持续供过于求，智能手机整体销量有所下滑，公司积极把握中小尺寸面板市场的升级机遇，紧抓消费电子全面屏、专显、车载以及工控等几大领域，营收创历史新高，LTPS出货量高居全球第一。深耕移动智能终端、车载、工业、IoT/新应用等四大核心市场，采取a-Si转型、LTPS领先、AMOLED突破以及新技术创新等四大举措，兼具软硬两大实力，追求核心市场的领先。

　　LTPS扩产周期结束盈利回稳，静待OLED产能释放

　　LTPS的最近一轮扩产周期在19年已经基本结束，产品价格有所企稳，后续随着LTPS对中低端智能手机渗透率的进一步提高，公司紧握全面屏大趋势，持续在新一代全面屏方案上领先市场，AAhole、COF等技术的应用与实现均领跑行业。OLED已经实现对品牌客户的出货，并持续爬升产能和良率，有望在19年以后开始贡献利润。

　　具备较强竞争力的中小尺寸显示面板龙头，给予“增持”评级

　　公司在中小尺寸面板领域持续深耕，产品线较为全面，较好的技术储备与能力，是中小尺寸面板行业细分领域龙头，未来OLED有望产能持续爬坡与良率提升。预计公司19-21年净利润19.36/23.54/29.03亿元，对应EPS0.95/1.15/1.42元，同比增速109%/21.6%/23.3%，当前股价对应PE为18/14/12x倍。给予“增持”评级。

　　风险提示一，面板行业供过于求，面板价格持续下跌。二，OLED产能释放以及良率提升不达预期

　　茂业商业(600828)2018年年报点评业绩符合预期，主营业务回调拖累收入端表现

　　公司2018年营收同比增长1.28%,归母净利润同比增长10.03%

　　3月14日晚，公司公布2018年年报2018年实现营业收入131.05亿元，同比增长1.28%；实现归母净利润12.05亿元，同比增长10.03%，折合成全面摊薄EPS为0.70元；实现扣非归母净利润10.93亿元，折合同比增长40.01%。单季度拆分看，4Q2018实现营业收入45.33亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润4.64亿元，同比减少10.30%，业绩符合预期。公司拟以每10股派发现金股利1元。

　　综合毛利率上升2.13个百分点，期间费用率下降0.69个百分点

　　2018年公司综合毛利率为29.26%，同比上升2.13个百分点。其中主营业务/其他业务毛利率分别实现22.68%/10.94%，同比上升1.33/0.88个百分点。

　　2018年公司期间费用率为14.36%，较上年同期下降0.69个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.14%/2.70%/2.53%，较上年同期分别变化-0.45/-0.15/-0.09个百分点。

　　门店调改有序进行，零售主业表现有地区、业态差异

　　报告期内公司完成重庆茂业和泰州一百的并表，关闭了包头一店、温江店、龙泉店、武侯店，截至报告期末公司拥有各业态门店共34家。公司零售业务2018年收入端表现较弱百货/综超/奥莱业务收入分别变化-2.30%/-18.32%/-0.42%，而购物中心表现较好，收入同增14.85%。地区方面华南表现好于其他区域，但零售业务整体仍旧趋弱，拖累了公司收入端表现。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计随着公司零售业务调整和收购门店整合工作的逐步完成，公司业绩有玩稳步提升，我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS预测0.73/0.76元，新增21年预测0.79元，公司PE及PB均处于行业较低水平，维持“增持”评级。

　　风险提示区域经济增速不达预期，收购门店整合不达预期。