下周最具爆发力的六大牛股(7.27)
星源材质:湿法隔膜放量降本在望
类别公司研究机构国金证券股份有限公司研究员姚遥,张帅日期2019-07-26
隔膜需求7年增长4.3倍,干法和湿法分别增长2.4、4.6倍: 2019上半年我国新能源汽车生产61.4万台,同比增长49%,抢装行情延续。尽管补贴退坡会导致销量波动,中长期看,新能源车仍有很大降本空间,动力锂电有望维持高速增长态势。预计2025年全球锂电池需求约为1013GWh,对应隔膜需求约为151亿平, 7年复合增速为27%。公司是干法隔膜龙头,主要看点为湿法隔膜即将放量、降本,贡献业绩弹性。
干法隔膜龙头,有望率先受益于铁锂电池需求回暖:干法隔膜厚度较大,成本低,适合对体积、能量密度要求较低的磷酸铁锂电池和低端消费电子市场。随磷酸铁锂在乘用车经济性凸显,干法隔膜需求有望回暖。假设未来磷酸铁锂电池全部选用干法隔膜(现仍有部分磷酸铁锂用湿法隔膜,基于成本考虑,会切换为干法),则2025年全球干法隔膜需求约为14亿平, 7年复合增速19%。, 2018年,星源材质干法隔膜出货位列国内第一,约40%供货LG chem.,为该领域内名副其实的龙头公司,有望率先受益于磷酸铁锂需求回暖。我们预计公司干法隔膜未来三年营收复合增速将达31%。
湿法隔膜放量在即,有望实现量利双收:湿法隔膜厚度薄、安全性能好,比较适合动力三元和高端消费电子电池,预计2025年全球需求约为138亿平, 7年复合增速28%。湿法隔膜固定资产投资较高,折旧均摊约占成本50%左右,产能利用率、单位设备产出、良品率等对成本影响较高。
2019年合肥星源已实现稳定生产,且随常州新增3.6亿平产能投产,公司湿法隔膜将具备规模供货能力;客户方面,公司已与国轩高科、欣旺达等众多客户签订初步合作协议,湿法隔膜有望实现量利双收。我们预计,公司湿法隔膜未来三年营收复合增速有望达82%。
投资建议
我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为2.37亿元、2.99亿元和3.63亿元,同比分别增长6.59%、26.23%、21.42%, EPS分别为1.23元、1.56元和1.89元,对应PE分别为22.18、17.57、14.47倍。考虑公司湿法隔膜放量降本在即,参考同类公司估值,给予公司2019年29倍估值,对应股价为35.76元,覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
隔膜降价超预期,出货量不及预期;解禁带来股价阶段性波动;应收账款和存货偏高;新能源车增速不及预期。
五粮液:鉴往观今看未来,昔日酒王再腾飞
类别公司研究机构国盛证券有限责任公司研究员符蓉日期2019-07-26
鉴往:大国浓香,中国酒王。90年代,五粮液凭借市场化的渠道模式,价格策略以及产品策略,迅速崛起成为一代酒王。白酒行业在创新中发展,时过境迁,进入21世纪,曾为五粮液崛起立下汗马功劳的大商模式显露出其弊端,公司改革势在必行。
观今:积极改革,风华正茂。新任管理层上任以来,公司对产品,渠道,品牌,组织架构等多方面进行了优化和改革。品牌端,推出第八代五粮液,发布超高端501五粮液,重塑品牌核心价值。产品端,坚持“三性一度”原则,持续对系列酒品牌进行清理,采取聚焦的大单品战略,将优势资源向优质品牌集中。渠道端,推进渠道扁平化,营销组织裂变从而更贴近市场。控盘分利模式开启营销数字化赋能。我们认为本轮改革具备天时,地利,人和。新任领导班子改革思路清晰,政策落地,人员执行力强。
公司变化日新月异,目前改革取得的成果显著。新普五终端价不断上移,动销情况良好,库存良性,厂商关系改善,在管理层新血液的带领下,一个崭新的五粮液值得期待。
看未来:成长确定性强,盈利改善可期。成长确定性:从行业层面来看,高端酒格局稳定,坐享扩容红利,我们预计未来五年高端酒行业营收复合增速在15%左右。从公司层面来看,公司作为千元价格带的龙头公司,坐享消费升级红利,增速可期。,改革红利逐渐显现,目前厂商关系逐渐修复,渠道推力增强,第八代五粮液有望量价齐升;系列酒打出一系列组合拳,销量提升以及产品结构优化可以期待。从产能的角度来看,公司90年代的四次大的拓产为未来的销量增长奠定了坚实基础。盈利改善可期:短期来看,产品结构优化和经营效率的提高对盈利水平提升有正面效应,长期来看,我们看好公司品牌价值恢复对盈利能力的改善作用。
盈利预测:覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为171.3/206.3/236.6亿元,对应EPS分别为4.41/5.31/6.09元, 2019-2021年市盈率27.1/22.5/19.6倍。目标价140元,对应2020年26倍PE。
风险提示:宏观经济放缓,高端酒行业增长有不及预期风险;高端酒价盘持续走高,后续或有大幅波动风险;公司目前推进的渠道,产品改革进度有不及预期风险。