今日最具爆发力的六大牛股(5.22)

　　恩捷股份(002812)公告点评：与LG签订五年供货合同，海外占比持续提升

　　公司公告与LG签订湿法隔膜《购销合同》，总额6.17亿美元，合同期限5年（2019.4.4-2024.4.3）。

　　投资要点

　　LG大单落地，海外供货一大突破

　　公司近日与LG签订湿法隔膜《购销合同》，总额6.17亿美元，按照6.7的汇率折算（4月4日汇率）合同金额为41.34亿人民币，对应10亿平以上动力湿法隔膜供应量，合同履约期限5年，将对公司2019-2024年业绩产生积极影响。

　　2018年公司对LG化学及其子公司同类产品的营业收入共计1.53亿元，占公司同类业务的比例为11.50%，且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破，预示着公司的产品品质已达到国际先进水平，与东丽一同成为LG动力湿法隔膜的主要供应商。未来公司将与LG展开涂覆膜的合作，进一步提升单位产品的价值量。

　　客户结构优质，海外占比持续提升对冲国内降价压力

　　公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括：宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神，5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有：松下、三星、LGChem，占据海外锂电池市场80%以上份额。公司去年海外供货量较少，今年海外供货占比将大幅提升，出货量占比预计将达到20-25%，切入全球供货体系，有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力，将获得更高的销售价格与更好的销售回款。

　　龙头地位稳固，大量产能静待释放

　　公司2018年隔膜出货量4.68亿平米，国内市场占比45%，全球占比14%。2018年1-4月出货量为2.77亿平米，同比增长198.3%。公司还有大量产能静待释放：截至2018年底公司共有产能13亿平（上海3亿+珠海10亿）。2019在建产能15亿平（珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线其中2条产线已投产+无锡恩捷8条产线8月试生产）。2020年公司产能将达到28亿平米。此外公司还计划在海外建厂，龙头地位稳固。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2019-2021年公司营收为31.04/39.12/48.95亿元，同比增长26.30%/26.02%/25.14%；归母净利润为8.18/10.49/12.26亿元，同比增长57.78%/28.20%/16.89%；EPS为1.73/2.21/2.59元/股，对应PE分别为31.90/24.88/21.29倍，给予"增持"评级。

　　风险提示 隔膜价格下降超预期，新能源车需求不及预期(浙商证券 王鹏,李俊莹)

　　塔牌集团(002233)水泥地图系列报告：规模+成本优势铸就粤东寡头，资产步入收获期

　　水泥行业已经步入行业生命周期的后端，企业再投资能力与意愿趋弱，行业格局固化，持续向龙头集中的趋势不变。对于部分区域水泥竞争格局已经固化的龙头企业的投资，我们建议降低收益率预期，拉长投资维度，看长做长。塔牌集团作为粤东区域龙头企业，且通过近年的产能扩张，区位内竞争力持续增强，且区域内需求仍然有较强挖潜空间；未来有望成为高分红高股息的稳定收益品种。我们在本文中将对塔牌集团的竞争优势与价值属性进行较为详细的分析；为水泥投资提供一种相对新的思路。

　　塔牌集团是粤东地区水泥龙头企业，产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭的市场下具备极强竞争力。公司拥有广东梅州、惠州，以及福建龙岩（距离梅州基地仅20km）三大生产基地，是粤东区域的绝对龙头，由于区域地形较为复杂，在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山，在行业"熟料资源化"的大趋势中将持续受益。公司近年新增两条万吨线，成本为粤东地区最低的，吨成本较区域内5000t/d生产线成本低约20元。成本和规模具备绝对领先下，公司在区域内的话语权大幅加强，从战略选择上无论是对于竞争对手的战略威吓还是真正开启价格战挤出竞争对手，都具备足够的实力。而粤东沿海的粉磨站实力也无法对塔牌的销售渠道形成有效冲击，未来公司在粤东将立于不败之地。

　　公司长久以来重视水泥工艺提升、经营效率优异。公司的水泥熟料产线先进，单体规模大；销售模式结合区域以基建、农村为主的特点，通过经销为主、直销为辅，以及在区域重点工程中拥有的领先地位，保证了公司的销售渠道，吨销售费用极低。

　　粤东区域的水泥需求潜力较高，大湾区的建设也有望进一步拉动区域水泥需求。在区域基建设施较为薄弱的情况下我们预计区域水泥需求未来发展空间大。2019年四季度，预计公司的第二条万吨线投产后公司在区域内市占率有望进一步扩大至60%，持续提升公司的竞争力。

　　资产负债表修复程度好，现金流回报高，分红潜力较大，公司资产价值具备重估空间。按照公司目前市值扣除在手现金，整体隐含的现金流折现回报要求仅为不足90亿，按照公司每年净现金流入10-20亿的假设，整体资产端安全边际较高。随着资本开支减少，公司未来分红比例有望维持较高水平（2018年近59%）。我们预计公司2019年归母净利润为17.26亿，扣除净现金45亿元，对应当前PE仅5X；当前股息率水平接近8%，安全边际高，给与"增持"评级。

　　风险提示：1.宏观经济风险。2.供给侧改革不达预期(中泰证券 张琰,祝仲宽,孙颖)

　　飞凯材料(300398)拟实施限制性股权激励，助力公司长久发展

　　投资要点：

　　公司发布限制性股权激励草案：本激励计划拟向激励对象授予579.57万股限制性股票，约占公司总股本的1.13%，无预留权益。涉及的激励对象共计185人，包括：公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员，授予价格为每股6.90元。业绩考核目标以2018年净利润为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。公司本次股权激励方案有效绑定中高层管理人员及核心技术（业务）人员利益，有望充分调动员工积极性，助力长久发展。

　　高世代线液晶材料迎国产化机遇，和成显示以量补价仍将维持良好发展。混合液晶材料作为较成熟的电子材料，价格每年承受一定的降幅，叠加近年国产化替代趋势的加速，产品降价幅度有所加大。2018年和成显示混晶销量增长20%以上，但由于产品价格下滑，业绩较17年无明显增长。近年来国内高世代线陆续投产，京东方合肥10.5线于2017年底投产，武汉10.5代线预计今年四季度投产；华星光电深圳11代线于2018年底投产，成都虹宁8.6代线于2018年底投产，惠科滁州8.6代线于今年4月投产。随着高世代线的逐渐放量以及公司前期在客户中长期的认证准备，和成显示混晶销量有望快速增长，未来华星光电、惠科、鸿海等仍将有11代线陆续投产，和成显示以量补价，仍将维持良好发展趋势。

　　研发投入持续增长，半导体、OLED、有机合成材料有望成为新的利润增长点。2018年公司累计研发支出1.14亿，同比增长35.3%，研发投入快速增长，为后期新兴业务奠定基础。公司半导体材料板块大瑞科技、长兴昆电2018年正在整合及业务转型调整中，2019年有望实现快速增长。显示材料领域，公司与外部伙伴开展合作OLED显示行业配套材料，掌握OLED配套材料的专利技术，将拥有自主专利技术的OLED材料迅速推广进入市场，已逐步形成销售，有望受益未来柔性OLED产业大趋势。有机合成领域，公司医药中间体处于快速放量阶段，有望成为新的利润增长点。

　　投资建议：维持"增持"评级，由于混晶材料价格下跌，下调盈利预测，预计2019-21年归母净利润3.15、3.89、4.65亿元（原值3.87、5.03、6.29亿元），EPS0.61、0.76、0.91元，PE21X、17X、14X。

　　风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。(申万宏源 宋涛,沈衡)

　　比亚迪(002594)新能源车继续维持高增长

　　核心观点

　　公司新能源汽车持续高增长，整体销量小幅增长。4月公司整体销量3.78万辆，同比增长1.3%；1-4月累计销量15.54万辆，累计同比增长4.2%。4月新能源汽车销量2.40万辆，同比增长72.5%；传统燃油汽车销量1.38万辆，同比下滑41.0%；新能源汽车销量大幅增长带动整体销量实现正增长。

　　新车型密集推出保障新能源汽车销量高增长。4月新能源汽车销量2.40万辆，同比增长72.5%；1-4月累计销量9.72万辆，累计同比增长123.1%。从具体车型上来看，4月新能源乘用车销量2.27万辆，占新能源汽车销量的94.7%，销量同比增长73.5%；新能源商用车销量1,276辆，销量同比增长56.9%。纯电动乘用车销量1.61万辆，同比增长184.9%；插电式混合动力乘用车销量6,619辆，同比下滑11.1%。比亚迪在3月的春季新品发布会上发布了包括插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM六座版和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600在内的6款新车型；在上海车展期间，比亚迪发布宋换代车型插电混动宋ProDM，同时公司e网战略旗下的全新两厢轿车e2、小型SUVS2等车型正式发布。新车型密集推出有望推动比亚迪新能源汽车销量继续增长。

　　传统车销量下滑幅度小幅收窄。比亚迪4月传统燃油汽车销量1.38万辆，同比下滑41.0%，下滑幅度较3月份小幅收窄1.6个百分点；1-4月累计销量5.82万辆，累计同比下滑44.8%。从具体车型上来看，轿车销量3,121辆，同比下滑-28.0%，下滑幅度环比收窄23.3个百分点；SUV销量3,648辆，同比下滑-26.9%；MPV销量7,059辆，同比下滑-50.0%。随着汽车行业逐步去库存，预计传统车增速将季度改善。

　　财务预测与投资建议

　　预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司19年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持增持评级。

　　风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。(东方证券 姜雪晴)

　　高德红外(002414)公司深度报告：从配套到总装，不断扩展红外应用产业

　　欧美主导世界红外市场， 我国红外军品需求强烈： 公司是专业制造红外热成像系统的高科技企业，是全球领先的红外热像仪专业研制厂商， 产品广泛应用于各军种。 世界军用红外市场中，欧美占到了 70%。 目前我国的军用红外技术仍处在大力追赶阶段，近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。预计军用红外市场总规模将超过 300 亿元。

　　公司军品订单饱满， 非致命弹药业务产能将扩张： 公司 2018 年 12 月发布的公告称已签订 3.95 亿元军品订单合同，这是截至目前公司公告合同中最大的一单； 2019 年 4 月发布公告呈签订 1.31 亿元军品订单合同，新的军品订单预计将在 2019 年业绩中体现。 汉丹机电在我国非致命弹药市场占有率较高，未来随着公司火工区搬迁改造项目一期建设进入收尾阶段，公司在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放。

　　从配套到总体， 研发反坦克导弹与陆战之王火力支援车： 公司是国内唯一获得总装资质的民营企业，并且 2017 年公司成立高德导弹研究院，构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构。 未来随着我国陆军装备更新换代，反坦克导弹业务的推进将会使得公司产品完成从配套到总装的转变。多款新型武器系统的研制说明了公司强大的研发创新能力及后续新型号产品落地的后继力， 军品中总体装备的盈利能力更好， 将成为公司长期增长的重要动力。

　　对标世界红外龙头， 产品军民双向前进： 从世界红外龙头 FILR 的发展历程来看， 红外在军用与民用领域具有广泛应用，并且与相关产业结合非常紧密。 未来公司一方面在军用领域稳步增长， 从配套到总体的全产业链发展； 另一方面公司与美的共同研发空调相关项目、红外在无人驾驶相关领域应用， 都将进一步扩展公司民用产品的范围。

　　风险提示： 导弹相关项目进展不及预期；军品订单延迟确认；民品发展不及预期。(长城证券 沈繁呈,余芳沁)

　　鹏欣资源(600490)稀缺纯铜矿标的，受益矿产铜景气周期业绩弹性凸显

　　2018年营业收入增长133%，净利润1.98亿元同比下滑

　　公司2018年实现营业收入141.38亿元，比去年同期增长了133.44%；营业成本136.37亿元，比去年同期增长了151.04%；实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元，比去年同期减少28.77%。由于2018年公司贸易规模呈现大规模增长，促使营收明显增加。随着LME铜价下降和产量小幅下降，公司净利也受到铜业务的影响而有所下降。2018年公司财务费用1.4亿元，比去年同期增长了57.10%。主要由于报告期内，公司完成了多项融资业务，满足了多元化的融资需求，导致财务费用同比偏高。2019年第一季度公司实现营业收入41.48亿元，同比增长60.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比减少48.37%。报告期末公司总资产为87.55亿元，总负债为32.83亿元，资产负债率为37.50%。

　　矿产铜利润贡献率99%，后备储量丰富，品种多元化发展

　　2018年公司矿产铜产量3.34万吨，毛利率36%，矿产铜业务利润贡献99%。现阶段铜业务主要资产为刚果（金）的希图鲁铜矿，储量可开采至2023年。另外，公司在距当前生产基地35km储备有PE1078号地块探矿权，资源前景丰厚。2019年公司3000吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益铜价上涨。

　　预计2019年公司净利润为3.63亿元，对应EPS为0.17，考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司40倍PE，目标价6.8元。

　　动态信息评述

　　2018年公司实现营业收入141.38亿元，比去年同期增长了133.44%；营业成本136.37亿元，比去年同期增长了151.04%；实现归属母公司所有者的净利润1.98亿元，比去年同期减少28.77%。由于2018年公司贸易规模呈现大规模增长，加大了在大宗商品方面的贸易量，使得2018年营业收入总体与2017年相比出现大幅增长。随着LME铜价下降，公司净利也受到铜价的下跌而有所下降。2018年公司财务费用1.4亿元，比去年同期增长了57.10%。报告期内，公司完成了各项金融业务，满足了多元化的融资需求，财务费用较高。

　　2019年第一季度公司实现营业收入41.48亿元，比去年同期增长了60.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，比上年同期减少48.37%；加权平均净资产收益率0.79%，比上年同期减少0.74%。由于本期融资规模扩大，财务费用上升较快。截止2019年第一季度公司总资产为87.55亿元，总负债为32.83亿元，资产负债率为37.50%。

　　深耕有色矿产资源，品种多元化发展

　　优质矿产铜项目支撑利润，奥尼金矿冶炼钴项目蓄势待发

　　公司主要业务是金属铜、金、钴的开采、加工、冶炼及销售，现阶段运营产能主要在矿产铜，2019年后，氢氧化钴产线和奥尼金矿将陆续达产，成长为新的利润贡献点。除此之外，公司的业务范围还包括贸易、金融、新材料以及新能源等领域。公司2019年矿产电积铜产量3.34万吨，营业收入14.47亿元，毛利润5.18亿元，矿产铜业务毛利率35.8%，对公司利润贡献率达到99%。公司矿产铜主要来自刚果（金）的希图鲁铜矿，该矿山已经顺利生产7年，工艺技术成熟，阴极铜产量及质量等各项生产指标均达到设计要求，属世界先进水平，所售产品被客户誉为'非洲质量最好的阴极铜'。公司湿法炼铜生产工艺过程中，磨矿阶段采用半自磨球磨机，矿石处理量大，磨矿效率高，生产成本较低。分级过程中采用高频振动筛，分级效率好，固液分离过程中采用真空带式过滤机，适用于大规模的连续自动化生产，自动化程度高，耗用人力成本低。整个生产工艺过程流畅，生产指标良好，铜浸出率达90%以上。上市公司动态报告

　　钴金属方面，公司位于刚果（金）氢氧化钴一期（3000吨钴金属量/年）生产线工程已经建设完成并进入调试阶段。氢氧化钴一期项目主要产品为氢氧化钴（含钴35%），同时产出副产品阴极铜（LMEA级），达产后每年能处理钴（伴生铜）矿石量约18万吨，年产氢氧化钴8570吨、阴极铜5000吨以上。公司建立的钴矿石交易中心已完成年度矿石贸易经营计划。另外，二期4000吨钴金属量产能将于2019年开始建设，预计建设周期一年，届时公司将达成7000吨金属量的氢氧化钴产能。

　　黄金矿产方面，公司在2019完成对实际控制人旗下的南非奥尼金矿资产的收购，在取得了DMR（南非矿业部）授予的安全和运营许可之后，奥尼金矿复产工作得以稳步推进。奥尼金矿资源储量丰富，约501.74吨，黄金品位较高，平均品位约7.04克/吨。自2018年6月29日7号矿井顺利出矿，各项复产工作正有条不紊地进行，年开采黄金矿石量约9000吨。随着奥尼金矿逐步完成复产工作并实现达产，奥尼金矿将成为公司重要的盈利增长点，公司的资产规模将大幅提升、盈利能力将大幅改善。

　　新能源方面，公司积极搭建新能源业务平台，参股设立的上海鹏珀新能源发展有限公司将围绕三元动力锂电池正极材料产业链的整体布局，通过'资源+技术+金融'的协同运作，打通上游矿产资源到下游电池材料的各中间链条，充分发挥上游钴、镍等核心矿产资源优势，聚焦动力新能源产业相关关键材料的投资、研发及运营，致力于打造国内具备竞争力的新能源产业关键材料服务商。贸易业务方面，主要业务模式为一般贸易（传统进口及内贸）、基差贸易和期货套保。自产阴极铜销售的平均点价显著高于伦敦金属交易所均价为公司创造了一定的经济效益。公司坚持以矿产资源的开发利用为核心业务，在全球范围内布局铜、钴、金等有色金属、贵金属和新能源产业相关矿种，为公司跨越式、可持续发展奠定了良好的产业基础。公司积极推进业务转型升级，形成矿业生产、国际贸易、金融投资及新能源等四大板块，各业务板块之间相互促进、相互补充，实现整体业务的快速有序发展。

　　获得铜钴矿脉重要矿权，比邻世界级铜钴项目前景丰厚

　　2018年公司刚果（金）子公司希图鲁矿业对PE1078矿权区普查工作全面启动。2018年1月公司从刚果（金）国家矿业公司获得了PE1078地块25年的租赁开发权，《租赁合同》及其授予的所有权利有效期限为二十五（25）年，经过合同双方协商一致，可以续展租赁，续展期限为二十五年。该矿权区位于利卡西市北西方向直线距离约32km，总面积为217Carre（184km2），距离现有铜钴生产基地大概35km，可以充分利用现有基地生产条件。在矿权区两侧有Kanfunda、Kazibizi、Msesa等矿床分布，矿权区内已有Museba的民采矿点分布，出露矿化体宽5～20米，快分仪测试结果显示铜品位0.5～3.5%，钴品位0.1～1%，初步预计有50万吨金属铜资源储量及10万吨的金属钴资源储量。矿权区内罗安群矿山亚群含矿地层延长超过1公里，具有较好的找矿潜景。PE1078矿权区位于世界上著名的非洲中南部卢弗里安铜钴成矿带中部，该成矿带已发现的铜钴矿床总数超过200个，典型矿床有科卢韦齐、腾凯-丰古鲁梅和坎莫托等铜钴矿床，附近有嘉能可、洛阳钼业、紫金矿业等公司运营的世界级矿山项目。

　　2018年6月25日，希图鲁矿业公司与刚果（金）中矿资源有限公司（以下简称'中矿资源'）签订委托开展PE1078矿权区Block2区块的普查工作协议。7月8日，'中矿资源'技术团队进驻现场，启动普查找矿工作。截至7月24日，通过近半个月的地质测量、采坑调查等项地质工作，初步控制含矿地层分布延长约2km。下一阶段，希图鲁矿业将与PE1078各分包技术团队通力合作，强力推进地质普查工作，力争尽早提供矿石资源。

　　铜矿供给进入低谷，矿产铜行业开启景气周期

　　铜矿产量周期下行，铜精矿低库存供给蓄水池失效

　　从过去40年的供给周期上看，铜矿项目因为单体规模大、产值高，规划建设周期时间较长，平均为4-5年，是有色金属中矿山建设周期最长的品种。这种特点也导致了铜供给波动周期长于其他基本金属。2008年铜价创出高位，各大矿山增加资本开支，铜矿产量增速走高，在2013年触及高点。由于2014年后铜矿企业收紧资本开支，新建项目规划数量减少，已规划项目的投产进度也显著放缓。2016年开始铜矿增速显著下滑，2017年行业密集罢工及不可抵抗力扰动减弱增速，而2018-2020年为本轮新建矿山项目的空档期，自然增速出现明显低谷。铜矿山产量下降的前期，冶炼企业可消耗铜精矿库存维持精炼铜的高产量，但目前铜精矿库存滑落至底部，铜矿紧缺情况直接反应至TC加工费上，最终影响铜价走势。铜周期上游主要受制于铜矿供给，铜矿的投资周期是供给波动的主脉络。铜冶炼产能独立后，边际上可调节整体精炼铜供给，增速波动越发平缓。下游需求跟随宏观经济紧密波动，是决定价格行情级别的关键因素。如果行业的供给周期遇上经济的繁荣周期，铜价将爆发大级别行情。当前阶段，铜矿处于低增速的供给下行周期，供给缺口明显，最紧张时期将于2019年末出现，需求存在明显预期差，高弹性可期，紧平衡下价格会出现超预期表现。

　　铜矿老龄化遭遇空档期，产量进入低谷

　　由于前期资本开支的减少，现存铜矿使用年限过长，铜矿'老龄化'现象严重，全球铜矿进入供给增速的下行周期。2019年全年铜矿供给增速降低至1%，处于历史较低水平。由于工业生产对铜的依赖，全球铜需求总量呈现逐年平稳上升态势，弹性相对较小，常年波动范围在2%-4%。而今年铜矿1%的增速，势必推升铜矿供给紧张格局。今年低供给增速的主要原因来自大型铜矿山的老化、开采品位降低导致的边际产量大幅下降。新增铜矿供给量方面，今年乐观估计全球仍有76万吨的铜矿边际增量。主要的边际增量项目有，第一量子在巴拿马的Cobre铜矿，2019年边际增产15万吨。嘉能可在刚果金的Kantanga矿区复产增加14.7万吨，智利国家铜业的Chquicamata铜矿转地下开采后增加的8万吨。南方铜业在墨西哥的Toquepala铜矿扩建，增加7万吨产量。Buenavista铜矿的扩产也带来5万吨增量。欧亚资源在刚果金的尾矿资源回收项目，一期也将在2019年增产5.1万吨。2019年铜矿供给方面，大型铜矿山开产项目稀缺仅有第一量子Cobre铜矿一家，但中小型铜矿的边际扩产较多，总体也有76万吨增量，预计增量略高于明后两年。

　　在高扰动的情况下，2019年铜矿边际减量幅度非常大，预计全年累积减量可达到51万吨。其中主要减量矿山有，自由港印尼公司的Grasberg铜矿，运营方切换和转地下开采导致29万吨的边际减量；必和必拓在智利全球最大铜矿Escondida开采品位下滑导致的9万吨减产；嘉能可公司在刚果金Mutanda技改导致的10万吨减量。增量与减量合并计算，预计全年铜矿供给增量在25万金属吨，对于50-80万吨的消费增量来说，2019年铜供给的短缺格局确立。高扰动率的出现，不是某个时期的偶然现象，是由于大型铜矿生命周期走向后期，新的铜矿没有及时补充，导致品位下滑，进而转换了生产开采方式影响当期铜产量的必然结果。打破这种高扰动率的出现，只有新大型铜矿开产，逐步代替老铜矿成为主要生产力量，在此之前，铜行业都将处于偏紧的供需格局中。虽然2020-2021大型矿山减量扰动不及2019年50-60大量级，但是由于缺乏新建项目投产，实际增速依然偏低。那么在铜精矿库存消耗殆尽之后，近2-3年铜矿偏紧的供给，将给予铜价明确的支撑和强烈的弹性。上市公司动态报告

　　缺纯铜矿标的，铜价走高公司利润弹性凸显

　　希图鲁铜矿是公司矿产铜业务核心资产，铜储量8.61万吨，矿石平均品位2.61%，目前高品位矿石可开采至2022年。另外希图鲁矿山还拥有低品位矿石4,50万吨，平均品位0.6%，金属量为2.7万吨，预计可开采至2023年后。以6300美元/吨铜价作为基准，对公司业绩弹性进行测算，预计铜价上涨10%，矿产铜业务带来毛利润可达到6.38亿元，公司净利润3.06亿元。铜价若下跌10%，矿产铜业务带来毛利润约为3.44亿元，公司净利润0.42亿元。合理估计2019年铜价可上涨至7200美元/吨，对应矿产铜业务带来毛利润约为7亿元，公司净利润3.62亿元，同比增长83%。并且随着铜矿进入供给低谷，全球铜需求增速稳步增长，未来2-3年铜供给仍然处于紧张格局下，铜价易涨难跌，公司将持续受益于本轮铜行业景气周期上行。

　　投资评价和建议

　　公司矿产铜产能3.4万吨，毛利率稳定在35%以上，2018年利润贡献99%。现阶段主要业务利润贡献来自刚果（金）的希图鲁铜矿，另外公司在距当前生产基地35km储备有PE1078号地块探矿权，资源前景丰厚。2019年公司3000吨氢氧化钴生产产线和南非奥尼金矿陆续进入投产期，将为公司带来新的利润增长点。预计全年铜业务利润占比仍在70%以上，铜矿供给进入低谷，行业进入景气上行周期，公司业绩将直接受益于铜价上涨。

　　我们预计公司2019年到2021年的营收分别为149.20亿元、154.17亿元和166.54亿元，同比增长5.5%、3.3%和8.0%；实现归母净利润3.63亿元、6.76亿元和7.46亿元，同比增长82.7%、86.4%和10.3%；每股EPS分别为0.17元、0.32元和0.35元。每股净资产分别为2.73元、3.05元和3.40元。2019年到2020年的对应PE分别为32倍、17.2倍和15.6倍，PB分别为2.0倍、1.8倍和1.6倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期，公司有色多元业务开始发力，给予公司增持评级，2019年40倍PE估值，6个月目标价6.8元。

　　风险分析

　　地产销售数据深度转弱，拖累下游企业开工率，后端铜产业需求不及预期。

　　刚果（金）出台严苛政策，导致公司经营受损。(中信建投 黄文涛,秦源)