今日最具爆发力的六大牛股(9.18)

　　盐津铺子调研简报:传统干杂类零食稳健增长,新品烘焙类发展空间大

　　类别公司研究 机构国海证券股份有限公司 研究员余春生 日期2019-09-17

　　1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业

　　相比较于其他多品类休闲食品企业,如三只松鼠,百草味、良品铺子、来伊份等,多采用OEM形式,而盐津铺子是一家始终坚持"自主生产"的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,能将各环节利润都保留在公司。

　　公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品,2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品,2018年新推出果干产品和薯片产品。

　　2、我国休闲食品行业规模大,品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,品牌分散。根据前瞻研究院的数据,我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元,2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降(参考i nd数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休闲食品用量在持续增加。

　　我国休闲食品行业规模大,品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以线下为主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌(单品类如好想你,洽洽食品,多品类如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品铺子和来伊份。,各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌,如四川的张飞牛肉干,杭州的华味亨,上海的天喔,等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业,市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。

　　3、传统业务稳健增长,新品类烘焙产品未来几年有望高速增长

　　公司传统休闲食品稳健增长,营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元(剔除烘焙、果干、薯片等新产品),年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多,品类已比较成熟,增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。

　　新品类烘焙食品近两年增长快速,预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大,根据前瞻研究院数据,2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模,增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元,年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能,如早餐,点心,夜宵均可,老少皆宜,预计未来随着市场拓展和渠道下沉,行业仍能保持较好的增长。

　　2017年,公司创新性推出"58天鲜"短保烘焙系列产品,目前主要有"憨豆58天鲜"系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包,以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可,2017年烘焙类收入0.54亿元,2018年1.78亿元,2019H1.35亿元,同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好,更健康,设计成小口袋包装更加方便携带,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片时间里,补充营养能量,也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。

　　4、产品销售以散装形式为主,销售渠道以商超渠道为重点

　　公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道。由此,可以相对避开三只松鼠,百草味,良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争,以及和其他品牌(主要单品类品牌)避开定量装和流通渠道的竞争。

　　公司在商超渠道的销售主要以"店中岛"模式,"店中岛"是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将盐津铺子各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。"店中岛"模式,共分为"金铺子"、"麻辣小镇"和"蓝宝石"三种,其中金铺子主要针对散装零食,麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食,蓝宝石重点针对西式糕点,主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看,目前约有5000家商场业已铺货进去,店中岛的模式相比较于开专卖店,速度上要快一点,我们预计未来3-4年能开到2万家左右。

　　5、股权激励考核指标较高,管理层业绩压力与动力均较为强烈
　　公司于2019年5月10日执行股权激励方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比较于2018年,增长不低于15%/35%/60%,三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年,增长不低于95%/160%/250%,三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级:覆盖"买入"评级我们认为,在商超渠道"店中岛"的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,烘焙新品正处在行业较好的发展时期,有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元,对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍,覆盖"买入"评级。

　　7、风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。

　　迪马股份动态跟踪报告:受益区域相对景气度,地产及工业协同发展

　　类别公司研究 机构光大证券股份有限公司 研究员何缅南,王梦恺 日期2019-09-17

　　2019年H1营收同比+35.09%,净利率提升6.14pc

　　2019年上半年,公司营收35.51亿元同比+35.09%,归母净利润3.93亿元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc,主要受结转结构影响。净利率12.33%同比+6.14pc,主要系投资收益增加。

　　房地产板块:受益中西部相对景气度,结构转换助力毛利率提升

　　受益于中西部地区房地产市场相对高景气度,公司上半年销售持续增长。预收款项305.55亿元同比+94%,按2018年报计算预收结算覆盖度为2.3。在建项目实际投资额116亿,高基数基础上同比+16%。公司积极外拓,杭州、郑州有望成为新利润贡献点,结构转换有助于整体毛利率提升。

　　工业与建筑板块:建设板块营收大幅提升,专用汽车积极外拓

　　2019年上半年,公司专用汽车板块营收3.49亿,同比增加25.74%,区域开拓进展明显,当期防弹车订单收入同比增加21%,海外市场订单大幅增加约150%,维保专用订单增加约200%。公司大力推进智能制造转型升级,生产交付效率大幅提升,集成产品线产值同比增长52%。绿化装饰工程上半年实现营收0.37亿,同比增加534.38%,主要系公司整合绿化装饰及建筑业务,形成东原建设板块,建筑总包业务提升较快。

　　净负债率提升39.07pc至,仍在安全区间,后续融资计划多元

　　2019年上半年净负债率提升39.07pc至66.17%,仍在安全区间。后续融资计划较为多元,包括信托受益权资产支持专项计划、供应链金融资产支持专项计划、商业地产抵押贷款支持证券等总额约58亿,已获股东大会通过。截止2019年8月30日,共同成长计划累计买入2345万股,占总股本0.96%。

　　目标价4.80元,维持"买入"评级

　　公司项目拓展和工程建设保持积极态度,后续货值有保障;得益区域景气度,销售保持较稳健增长,当前预收结算覆盖度较高;外拓地域结构优化助力毛利率提升。专用车业务市场拓展顺利,建筑装饰板块整合发力。当前净负债率仍在安全区间,融资计划较为多元。我们维持2019-2021年预测EPS为0.60/0.84/1.01元。鉴于行业估值中枢下移,下调2019年PE至8倍,目标价4.80元,维持"买入"评级。

　　风险提示:房地产行业资金面持续紧张有影响公司项目拓展的可能,公司销售和回款有不及预期的可能,建筑工程板块业务有不及预期的可能。