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　　五粮液(000858)2019成功收官 2020后劲十足

　　类别公司 机构国泰君安证券股份有限公司 研究员訾猛/马铮 日期2019-12-23 本报告导读

　　1218 经销商大会让我们看到了五粮液改革战略实实在在的落地，厂商共享改革成果，经销商积极性再一次被激发，2020 年定调稳中有进，发展后劲十足。

　　投资要点

　　投资建议五粮液2019年改革成功收官，2020年发展后劲十足。2019年集团完成千亿目标，公司完成500 亿目标，展望2020 年，高端白酒周期弱化，行业进入结构性繁荣阶段，白酒向优势品牌集中是五粮液改革成功的大逻辑。数字化建设带给五粮液更加精细化的管理手段，市场秩序明显提升。大力度奖励经营优异经销商，厂商共享改革成果，经销商积极性再一次被激发，未来将保持平稳快速增长。维持2019-2021 年EPS 4.47、5.58、7.18 元，维持目标价163 元，对应2020 年29X PE，增持评级。

　　五粮液产品矩阵调整紧扣行业发展大势。五粮液历史上多次通过及时调整产品结构以适应行业发展的趋势。2020 年将更加聚焦核心品牌，主品牌重新定义"1+3"战略产品，既拔高品牌调性（501 明池、清池），又紧抓年轻化（全新低度）、老酒消费（80 版）的主流趋势；系列酒持续推进全方位改革，聚焦4+4 优势品牌做大、做强、做优可期。

　　控盘分利元年启动顺利，执行效果超预期。数字化建设正式落地，为控盘提供技术支持，控盘进一步提高了渠道秩序，营销精细化效果显现。分利金额超预期，经销商积极性被调动。分利的评判标准客观、公允，能够激励有愿力、有能力的经销商做更大的贡献，助力五粮液品牌复兴。

　　2020 经营目标制定合理，为高质量经营留有余地。2020 年是五粮液改革成果巩固年，进入后千亿时代，定调稳中有进，实现双位数增长，销量5-8%增长，以提升价格为核心，实现量盘、价盘更加稳健的发展。

　　风险提示春节旺季渠道价格倒挂；改革不能顺利推进。

　　石化机械(000852)成立中东合资公司 推进国际化战略

　　类别公司 机构国元证券股份有限公司 研究员满在朋/胡晓慧 日期2019-12-23 事件

　　石化机械12 月20 日晚间发布公告称，为拓展海外市场，推进国际化战略，公司拟与Petroleum and Energy Trading Services Company（PETSE 公司）共同出资，在沙特阿拉伯设立一家有限责任公司，开展PDC 金刚石钻头组装、维修和销售业务，牙轮钻头销售业务，并逐步发展压裂设备制造、连续油管设备制造、钻机维修升级改造及制造、贸易等业务。

　　报告要点

　　布局沙特，开拓中东市场。

　　公司本次在中东设立合资公司注册资本不超过2000 万元，公司以现金形式缴纳注册资本不超过1700 万元，持有85%的股权；PETSE 公司以现金形式缴纳注册资本金不超过300 万元，持有15%的股权。2018 年沙特年钻井数量599 口，整个中东钻井数量为数千口，中国钻井数量为1-2 万口，布局沙特可以将业务进一步延伸至中东市场，带来一定增量收入。

　　公司技术具备竞争力，海外市场份额有望不断提升。

　　石化机械装备制造技术领先，承接大量国家科研项目。公司旗下四机公司建成国家重大技术装备国产化基地，江钻公司拥有全球第一的牙轮钻头生产能力，中美合资四机赛瓦公司为跟踪国际前沿技术和管理理念的重要窗口，公司油田设备制造竞争力强。

　　国外收入增速预计回暖，业绩静待释放。

　　2019H1 公司海外收入2.87 亿元，占总收入比重8.82%，同比下降-14.87%，主要原因是国际市场需求低迷，2019H1 布伦特原油价格66 美元/桶，去年同期为71 美元/桶。如果油价维持稳定，公司海外市场份额提升，海外收入增速将得到改善。2019Q1-Q3 公司净利润3466 万元，在国内行业景气以及国外市场开拓的驱动下，业绩将大概率改善，静待释放。

　　投资建议与盈利预测

　　假设公司海外市场开拓顺利， 国内行业景气度向上， 预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润分别为0.50/1.12/1.67 亿元，同比增长271%/123%/50%，对应EPS 分别为0.06/0.14/0.22 元，对应目前股价的PE 分别为98/44/29 倍，维持"增持"评级。

　　风险提示

　　海外市场开拓低于预期，行业景气度低于预期，公司利润率改善不及预期，油价大幅下跌等。