今日最具爆发力的六大牛股(6.23)

　　格力地产(600185)覆盖报告承接港珠澳客流"量变"与"质变"机会仍存

　　类别公司机构民生证券股份有限公司研究员顾熹闽日期2020-06-22 

　　国资重组，公司切入高成长免税赛道

　　公司拟以发行股份和支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，发行价格4.3元/股。

　　以中国国旅收购日上上海、海免公司的交易方案看，对应PE分别为12X、15X，假设珠免定价参考以上案例估值区间，则珠免的评估价应在85-105亿（免税主业12-15X PE，投资收益1x PE）。，公司还将引入与免税业务具备协同效应的通用技术集团，未来珠免有望依托通用技术的跨国贸易网络，提升自身的采购能力。

　　疫情重塑全球免税竞争格局，中国免税消费回流空间广阔

　　当前宏观背景下，为扩大内需，回流海外消费，政策推动免税业动力充足，免税行业政策红利有望不断显现。从国人境内免税购物转化率提升，以及海外免税消费回流角度测算，我们预计中国免税业未来销售规模有望达到1000-2000亿的区间。以中免、珠免为代表的国有免税运营商将进入黄金发展阶段。

　　珠海免税承接港珠澳客流，"量变"与"质变"机会仍存

　　公司门店占据大陆旅客访澳核心流量入口。2019年中国大陆游客每年进入澳门人次近2800万人次，主要进入途径包括拱北口岸（68%）、路氹城边境口岸，即莲花大桥口岸（9%）、港珠澳大桥（8%）、水路码头，包括九州港口岸等（6%）。公司口岸免税店基本涵盖了80%以上大陆旅客进入澳门的主要渠道。珠免空间测算参照美国居民每年游览拉斯维加斯人次占总人口的比例，我们预计中国大陆居民未来每年到访澳门的人次有望达到7000万人次，较2019年人次增长一倍以上。进一步地，公司正逐步加强对香化采购的重视，未来伴随门店面积扩张+品类结构优化，公司门店表观客单价有望向白云机场目前水平靠拢（2019年108元），则公司口岸远期销售规模有望达到75亿元，以公司目前归母净利率25%-28%看，对应利润体量在20亿元左右，若以30-40倍PE估值，远期市值在600-800亿元。

　　投资建议

　　我们对公司2021年的分布估值为396-436亿元，较发行股份和支付现金收购珠免资产后的市值仍有空间。远期而言，如我们在上文所分析，珠海进入澳门的口岸客流远期成长空间广阔，国内免税业竞争格局已走向适度开放，珠免公司未来仍有机会进一步扩张其免税业务，覆盖，给予"推荐"评级。

　　风险提示

　　香港旅游环境不佳，可能导致未来港澳游人次下滑；免税行业政策波动风险。

　　中国国旅(601888)618免税折扣力度加大 公司盈利有望继续上行

　　类别公司机构民生证券股份有限公司研究员顾熹闽日期2020-06-22 

　　离岛免税、机场免税渠道折扣力度加大，销售规模有望加速增长

　　本次618电商节期间，国内免税渠道促销力度超过以往日上上海线上app专门开辟618专属活动专区，多件爆款商品享受多件购买65-85折的优惠；离岛层面，海口日月广场免税店线下全场香水化妆品5折起、8折封顶，10款畅销单品68折；海南免税官方商城限时24小时68个口碑爆品6折起、68折封顶；美兰机场免税店大牌商品6折促销，全场3件85折起，折扣力度远超以往。我们预计，受618折扣活动力度加强影响，6月免税渠道整体增速或将维持4-5月的高增态势。

　　离岛免税+线上新零售业务有望驱动公司业绩进一步上行

　　离岛免税新政落地在即，客单价有望迎来历史性突破。据21世纪财经报道，持续8年的单件免税品行邮税起征点或有望从8000元大幅度拔高，离岛免税政策有望迎来自诞生之日起，最为重要的一次调整。我们此前报告测算，行邮税调升有望推动海南免税销售客单价由2019年的3513元增长至2021年的6561元，预计2021年全岛免税销售规模有望达到320亿元。，我们认为公司新零售业务具备一定盈利能力，且在远期有望维持一定规模（1）从监管和政策层面而言，目前会员购+离岛免税补购业务均按政策规定，缴纳税费，虽然税费成本增加，但考虑无租金和扣点影响，因而在不考虑折扣影响下，当前会员购+离岛免税补购业务的净利润率应接近10%；（2）从中免自身经营动力而言，新零售业务一直是公司过往力图突破的方向，2014-2017年公司在中免商城、海南回头购等业务上均有尝试，惟彼时受制于规模效应不足，且政策和品牌层面亦有限制；（3）品牌对模式认可度，我们认为一是中韩免税市场规模逆转趋势不变，品牌商对中国市场的资源投放力度将不断加大，二是会员购+离岛补购更多替代的是居民原有海外代购及跨境电商平台消费（以上渠道仍需有出境或到访海南），对品牌有税渠道冲击较为有限，随跨境电商平台、海外代购的销售回流至免税渠道，也有利于品牌规范国内市场价格体系；三是中国化妆品市场仍是国际巨头的兵家必争之地，头部品牌对市场份额的争夺，或倒逼品牌在免税新零售渠道加大资源倾斜力度。

　　投资建议

　　结合最新参数调整，上调公司2020-22年EPS至1.96、3.59、4.9元，对应PE各为43.9/23.9/17.5倍。公司2016年以来历史估值平均为40倍，伴随明年盈利增长，当前PE估值仍具吸引力，维持"推荐"评级。

　　风险提示

　　离岛免税政策落地进展不及预期；公司存货减值力度超预期。