下周最具爆发力的六大牛股(6.20)

　　山东黄金(600547)扣响西非黄金市场 全球布局悄然成型

　　类别公司机构中泰证券股份有限公司研究员谢鸿鹤/郭中伟日期2020-06-19 

　　投资要点

　　【事件】根据公司公告，2020年6月18日，境外全资子公司山东黄金矿业（香港）有限公司与卡帝诺资源有限公司签署《要约实施协议》，山金香港拟以0.60澳元/股价格，以场外附条件要约收购方式向持有卡帝诺全部已发行股份的股东（包括要约期内因行使期权而新增股份，不包括山东黄金香港及其关联方）发出场外要约收购，要约期为两个月。按照要约协议，山金香港拟以0.46澳元价格认购卡帝诺2600万股普通股的定增，持股占增发后总股本的4.96%，要约条件之一是山金香港最终持有卡帝诺股份比例不低于50.1%，可实现对卡帝诺的控制。

　　卡帝诺核心资产为加纳的三个黄金项目。卡帝诺通过加纳全资子公司持有三个黄金项目分别是Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目，以及Subranum勘探项目。三个金矿项目均位于大的成矿带上，其中Namdini项目是露天开采项目，拥有证实加可信储量157.2吨，平均品位1.13克/吨，卡帝诺专注开发此项目，但目前仍未开始建设，根据可研报告及未来规划，公司预计Namdini将于2023年投产，投产后金产量8.9吨/年。Bolgatanga和Subranum项目仍处于勘探阶段。

　　标的金矿项目仍处于较为早期阶段，收购对价较低。根据要约协议，考虑定增及股票期权的行使，卡帝诺收购对价3.21亿澳元，约合人民币15.65亿元，要约收购价格相比卡帝诺最新收盘价有25%溢价；在仅考虑勘探完成的Namdini项目情况下，吨资源量收购对价770.9万元/吨、吨储量收购对价995.5万元/吨，相比于此前收购，对价明显较低，因标的的金矿项目均处于早期阶段，且仍需大量资本开支，根据卡帝诺披露可研报告，预计Namdini项目资本开支为3.9亿美元。

　　坚持资源为先的黄金龙头，未来成长持续性突出。作为国内黄金龙头，公司坚持资源为先的发展理念，不断增强资源实力，2017年公司将重心转向海外，完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50%股权、加拿大Tmac金矿100%股权的收购；卡帝诺项目收购完成并投产后，公司将新增西非金矿生产基地，总资源量增至1500吨左右，总产量有望突破50吨，全球布局逐步成型，未来增长持续性突出。

　　盈利预测及投资建议假设2020-2022年黄金销售均价380/450/450元/克，预计2020-2022年归母净利润分别29.31、44.74、46.09亿元，对应目前PE估值分别为37X/24X/23X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件黄金价格波动风险；资源储备下滑风险；安全管理风险；国际化

　　涪陵榨菜(002507)渠道库存回补提速

　　类别公司机构光大证券股份有限公司研究员叶倩瑜/张喆/陈彦彤日期2020-06-19 

　　事件近期，我们走访终端渠道，进行渠道跟踪调研。目前公司渠道库存逐渐恢复正常区间，公司渠道下沉稳步推进。

　　短期需求旺盛带动收入增长，三大单品群促进增量破局。疫情影响下，家庭端调味品需求放大，公司榨菜等产品终端需求良性，随着物流运输、产能恢复叠加预收款释放，公司收入逐月抬升，判断Q2营收增速有望明显回升。从产品品类看，公司将在三大单品群发力（1）榨菜仍是公司主要抓手，2020年重点打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年将所有鲜脆菜丝包装由80g改为70g，引导产品结构升级；（2）萝卜品类由于疫情期间产能和促销限制，上半年销售出现小幅下滑，预计下半年公司将继续促销推动产品投放；（3）在商超渠道推动瓶装产品的销售。

　　成本端上半年维持平稳，下半年逐步释放。进入Q2，原材料价格继续上升，头盐/二盐等收购价格同比上升10%-20%；青菜头方面，公司半自产半采购，截至6月初预计已完成既定采购任务，采购价格锁定在800元/吨，有助于维持全年成本端价格稳定。由于Q2公司使用的仍是19年Q4采购的原料，预计上半年成本端保持平稳，成本压力或于下半年逐季释放。

　　渠道库存逐步恢复至正常水平，终端补货告一段落。2020Q1,疫情放大短期需求，由于物流中断及产能受限影响，产品出现供不应求，导致经销商出货量接近翻番，库存水平一度不足两周。进入Q2,公司加大终端补货力度，且4-5月发货节奏逐渐平稳，截至6月中旬，终端库存预计回补至4个星期左右，进入1-1.5个月的正常库存区间。

　　渠道下沉追求保质保量。公司2019年积极推动渠道下沉，大幅增加县级市场经销商数量，考虑到部分县级经销商客户复购率低、经销商存活率下滑等问题，2020年将适当放缓经销商扩充速度，转而确保存活率和经销商质量。

　　盈利预测与投资评级维持公司2020/21/22年营收预测为22.37/25.69/29.20亿元；净利润预测为7.07/8.25/9.39亿元。预测公司2020/21/22年EPS为0.90/1.05/1.19元，当前股价对应20/21/2022年PE分别为38x/33x/29x，维持“增持”评级。

　　风险提示食品安全，改包装后终端接受不及预期，原材料价格风险。