今日最具爆发力的六大黑马（11.11）

    合盛硅业(603260)：产业链一体化带来显着成本优势 看好未来扩张

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-11-10

    硅生产企业龙头，拥有完整硅产业链：公司是全球最大的工业硅生产企业，是少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，截至2019 年具备工业硅及有机硅加权平均产能73、53 万吨。产能扩张带来公司业绩高速增长，2014-2019 年营收CAGR 达22.8%，毛利率连续5 年保持在26%以上，2018 年最高达到40.8%。

    此外公司费用管理能力优良，期间费用率均呈下降趋势，归母净利润在过去5 年复合增速高达45.4%。2019 年以来受新冠疫情和中美贸易摩擦等因素掣肘导致业绩下滑，未来随着影响逐步消散公司盈利能力有望逐步显现。

    成本最低的硅产业链企业，政策及一体化构筑核心壁垒：公司竞争优势主要源于两方面：生产端，公司在充分享受新疆资源优势的同时不断向产业链上下游延伸，已实现工业硅生产电力及石墨电极自供。据测算，当前新疆煤炭资源、石墨电极自产、电力自产将分别带来约340 元/吨、280 元/吨、1300 元/吨的工业硅成本优势，硅块自供则为有机硅生产带来1260 元/吨的成本优势，此外公司显著高于同业的开工率能够为公司带来约634 元/吨的单吨折旧优势；政策端，环保监管趋严使产能不断向龙头集中，作为公司当前及未来主产地的新疆及云南均有相关产能控制及产业整合政策出台，公司作为云南省选定的合作企业，未来发展获政策助力。此外，未来云南独特的地理位置有望带来858 元/吨的硅石成本优势以及伴随发达的运输网络和丰富的褐煤资源而来的其他独有优势。

    下游增长空间广阔，硅基新材料指路未来发展：有机硅方面，建筑业、光伏、新能源不断升温以及房地产集采强势兴起均将带来需求利好，与未来快速扩张的供给形成供需两旺局面；工业硅方面，主要下游有机硅需求增加有望带来产业链联动。未来，公司将专注于硅基新材料业务，硅涂料、硅合金等下游产品有望成为公司未来发展方向，进一步增加公司产品附加值，提高公司盈利能力。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为11.3 亿元、18.5 亿元、28.2 亿元，给予买入-A 投资评级。

    风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期

    桃李面包(603866)：优赛道高壁垒强供应链成就的短保面包龙头

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：汪玲/王映雪 日期：2020-11-10

    投资逻辑

    烘培行业持续高景气度，量价提升巩固成长：烘焙产品兼具主食与休闲零食属性，消费习惯可培育且行业发展空间大，其中短保产品更多具有代餐和主食属性。短保面包更加符合健康化和代餐化的特点。目前消费趋势显示为短保和中保产品逐渐取代长保产品。烘焙产品的不同属性具备不同的商业模式，短保烘焙大多采用自建门店+中央工厂的模式，壁垒在于供应链的运营效率。

    高周转低返货供应链体系打造护城河：公司产品性价比优势突出，通过规模化生产降本增效。全国销售网络布局完善，以直营为主，直营模式主要针对大型连锁商超(KA 客户)及中心城市的中小超市、便利店终端。外埠市场的中小超市通过经销商补齐销售网络，经销商数量及终端不断增加，快速分销能力不断提升。从配送端来看，公司实现高日配率和低返货率，日配比例超50%，退货率低于行业平均5-7pcts，生产端实现以销定产，供应链优势突出。

    产能加速释放，新兴市场拓张：公司持续贯彻全国化扩张的发展战略，旧厂扩建项目和新建工厂项目陆续完工投产。目前拥有19 个生产基地，全国化市场布局需要进一步工厂加密，未来每年预计15%-20%的产能扩张。在市场拓张层面，公司优势市场(东北、华北、西南地区)渠道向县乡级区域下沉，新兴市场华东地区消费市场空间广，产能释放后有望积极开拓；华南市场目前已经逐渐扭亏为盈，盈利处于拐点阶段。随着终端动销的不断加强，生产、物流等环节的正循环效应将得到凸显。

    盈利预测与估值

    经测算，预计公司2020-2022 年收入为61.23/71.76/83.99 亿元，同比增长8.5%/17.2%/17.1%； 归母净利润为9.14/10.41/12.16 亿元， 同比增长33.7%/13.9%/16.8%，EPS 为1.34/1.53/1.79 元，对应当前股价PE 为48/42/36 倍。参考同样为销地产模式、冷链物流运输配送的大众食品企业，和坚果、烘培赛道的休闲食品企业，根据可比公司估值法，给予公司2021年45 倍的PE 目标值，对应股价69 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新市场拓展不及预期、疫情反复风险、食品安全风险。