今日最具爆发力的六大黑马（10.30）

    金域医学(603882)Q3新冠维持高贡献 公司业绩持续高增

    类别公司 机构东吴证券股份有限公司 研究员朱国广/周新明 日期2020-10-29

    投资要点

    事件2020 年前三季度公司实现营业收入58.27 亿元，同比增长48.65%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长230.65%；扣非归母净利润10.20亿元，同比增长293.16%；经营性现金流9.43 亿，同比增长158.51%。

    Q3 业绩受益新冠继续大幅增长，ICL 龙头长期发展获助推。公司Q3 单季度实现营业收入23.53 亿元，同比增长70.85%，实现归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，净利润暴增主要应为新冠检测服务贡献。疫情以来，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30 个省市区开展新冠核酸检测，截至9 月底，累计检测量超过2200 万人份，较6 月底大幅提升约1000 万人份。长期来看，疫情对ICL 行业发展也有极大的助推作用。2018 年我国医学检验市场规模超2500 亿元，而第三方医学诊断市场规模仅为125 亿元左右，渗透率仅为5%，远低于美国(35%)、欧洲(50%)和日本(67%)等发达国家或地区，行业潜在发展空间巨大。此次新冠疫情一方面暴露出医院检验能力的不足，引起政策重视，另一方面也为具备专业化、规模化检测能力的ICL 企业提供业绩助力，提升行业集中度。金域作为国内ICL 龙头，拥有实验室37 家，物流网点2000 余个，将充分享受行业渗透率提升红利，长期发展动力充足。

    常规检验逐渐恢复，项目、客户结构优化带动公司业绩加速。公司目前拥有检测项目数近3000 个，领先大多国内对手，但较国外大型ICL(Quest、LabCorp)超4000 检测项目数仍有提升空间。疫情进入尾声，新冠反复为公司增厚业绩的，公司常规项目也在迅速恢复，尤其是慢性病、血液、生殖免疫等较为刚需项目。近年来公司分子诊断等特检项目发展突出，高端项目和优质客户收入占比不断提升，使公司项目结构和客户结构得到优化。公司坚持产学研一体的开放创新体系，以客户为中心、以临床为导向的发展战略，业务逐渐向临床实验、冷链物流、卫生检验、司法鉴定等领域延伸，多元化发展提供更多业绩增长点。

    公司在服务体系、检验技术与人才上的储备逐渐构筑竞争壁垒，未来高附加值项目的落地有望助力公司业绩不断加速。

    规模化是ICL 根本竞争力之一，公司费用率持续下行。2020 年前三季度受益新冠销售规模较大，公司期间费用率仅为23.75%。拉长区间看，公司期间费用率也由2015 年的38.85%下降至2019 年的31.14%，主要系销售费用率和管理费用率的摊薄。未来随着公司固定资产使用效率和人员效率的提升，及控费效果的持续显现，公司盈利能力有望不断加强。

    盈利预测与投资评级预计2020-2022 年归母净利润分别为12.17、9.84、11.57 亿元，相应EPS 分别为2.65、2.14、2.52 元，对应PE 估值分别为43、53、45 倍。考虑到公司为国内ICL 龙头，受益疫情有望加速发展，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。

    风险提示新冠影响的不确定性；质量控制风险；检验降价风险等。

    璞泰来(603659)汇兑损益拉低增速 负极量利双升趋势确立

    类别公司 机构东吴证券股份有限公司 研究员曾朵红/阮巧燕 日期2020-10-29

    投资要点

    2020 年前三季度归母净利润4.15 亿元，同比下降9.4%，略低于预期。

    2020 年前三季度公司营收33.47 亿元，同比下降4.4%；归母净利润4.15亿元，同比下降9.4%，略低于预期，主要由于Q3 汇兑损失近0.2 亿，拖累增速；扣非净利润3.8 亿元，同比下降9.7%。盈利能力方面，20Q1-3毛利率为32.13%，同比增加3.72pct；净利率为13.45%，同比减少0.03pct。

    负极一体化效果明显，Q3 盈利能力同环比改善，但汇兑损益拉低业绩增速20Q3 公司实现营收14.59 亿元，同比增加10.19%，环比增长36.49%；归母净利润2.19 亿元，同比增长12.33%，环比增长110.59%，扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长13.02%，环比增长121.11%。盈利能力方面，Q3 毛利率为34.08%，同比增长3.25pct，环比增长3.29pct；净利率16.28%，同比增长0.61pct，环比增长5.26pct；Q3 扣非净利率14.02%，同比提升0.35pct，环比提升5.37pct。其中汇兑损失0.19 亿元，若扣除汇兑损失及其所得税影响，预计Q3 归母净利2.36 亿元，同比增长21.36%，净利率17.5%，创近两年新高。

    受益于海外客户高增，负极Q3 显著放量。我们预计20Q3 负极出货1.8-1.9 万吨，同环比增长50%左右，1-3Q 公司负极累计出货4-4.1 万吨，同比增20%+，预计全年出货量6.5 万吨+，同比增35%+，21 年销量将维持高增长，预计达到9-10 万吨。从结构看，公司动力负极占比显著提升，预计20Q3 公司动力负极销量约1.1-1.2 万吨，占比55%左右，较H1 提升5-10pct，其中7 月起LG 波兰工厂产能恢复，排产逐月增加，预计Q3 向LG 出货0.7 万吨+，贡献主要增量，Q3 三星等海外厂商也开始逐渐起量，全年预计LG 贡献2 万吨出货量，21 年有望达到3-4 万吨，在公司出货量比重超过30%。

    一体化效果开始体现，负极量利齐升。Q3 负极均价6.5-6.6 万/吨(含税)左右，同环比微降，成本整体降幅更大1)针状焦上半年降价30%，低成本材料Q3 开始体现，2)内蒙一体化石墨化产能逐步爬坡，Q3 自供率60%左右，上半年约30%，3)海外高毛利产品放量，LG 出货占比35%以上，提升明显。，预计Q3 负极单吨利润0.8 万/吨，若不考虑汇兑损益的影响，预计负极Q3 单吨利润恢复至0.9 万/吨+，较上半年提升20%。Q3 预计负极贡献利润约1.5 亿(已扣除汇兑损益约0.2 亿),1-Q3 贡献3 亿+利润，预计全年5-5.5 亿利润(已扣除减值和汇兑损益)，同比增10-20%。 盈利方面随着山东兴丰剩余股权收购完成，有望进一步降低公司成本，单吨利润有望维持在0.9-1 万/吨。

    投资建议我们预计公司2020-2022 年预计归母净利7/10.6/14.4 亿，同比增长8%/50%/37%，对应PE 为65x/43x/32x，给予2021 年50 倍PE，目标价121 元，维持“买入”评级。

    风险提示价格下滑超预期；公司出货量低于预期。