今日最具爆发力的六大黑马（3.15）
TCL科技(000100)业绩高增蓄势2021 加码半导体助产业协同
类别公司 机构信达证券股份有限公司 研究员方竞/李少青 日期2021-03-12
事件2021年3 月10日晚，TCL科技发布2020年年度报告，按2019 年重组后同口径下，公司全年实现营收768.3 亿元，同比增长33.9%，实现归母净利43.9 亿元，同比增长67.6%。其中，Q4 单季营收280.0 亿元，环比增长73.1%，归母净利23.6 亿元，环比增长15.46 亿元。
TCL 华星方面，20 年全年营收467.7 亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%。其中，Q4 单季营收143.9 亿元，环比增长11.8%，净利润18.6 亿元，环比增长超10.5 亿元；华星单四季度净利率达到约13%。
点评
受益于面板价格上涨及中环资产并表，公司Q4 业绩实现高增。根据Witsvie 数据显示，四季度各主流尺寸TV 面板价格大幅上涨18%-20%。
，公司于20 年10 月完成天津中环电子集团经营并表。受益于此，公司营收大幅增长73.1%，归母净利也实现翻倍以上增长，毛利率提升至18.71%，环比增长5.24 个百分点，净利率提升至8.44%，环比增长4.23个百分点。费用率方面，公司Q4 管理费用率及研发费用率有所上升，分别达到4.12%和5.72%，环比增长1.82 和0.99 个百分点，主要系并入中环电子所致。
加码半导体产业投资，续写产业链垂直一体化新篇章。TCL 科技在半导体产业投资领域已有广泛布局，除控股子公司中环股份外，还通过TCL 创投投资了格科微、寒武纪、集创北方和翰昕微电子等半导体产业链公司。
而且，公司的半导体产业投资不止于此，21 年3 月10 日晚，公司公告称，拟与TCL 实业各出资5 亿元，共同设立TCL 半导体科技，作为公司半导体业务平台，对上下游关联产业需求量较大的芯片类别，如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发，并围绕芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行新一轮投资布局。
我们认为，公司成立TCL 半导体除了加码半导体产业投资、充分享受行业红利外，更是帮助公司实现了向上游关键物料延伸的产业链垂直一体化，其战略意义类似于2009 年公司成立华星光电。未来数年，TCL 半导体有望复制TCL 华星的成功，为公司点燃成长新引擎。
展望2021，产能扩张驱动业绩实现稳定增长。大尺寸方面，公司G11 代T7 线已于2020 年11 月11 日正式量产，预计在21 年年底产能爬满，将带来305 万平方米的年产能增长。，苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来710 万平方米的年产能增长。21 年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面，T3 线由于身处武汉，在20 年的新冠疫情中业绩承压明显，预计21 年业绩将大幅修复。T4 线AMOLED 新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。
盈利预测与投资评级伴随面板涨价、产能释放和资产并表，我们预计公司21/22/23 年归母净利润分别为107.88/127.60/156.90 亿元，对应PE分别为12/10/8 倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21 年20 倍PE，对应市值2150 亿元。维持对公司的“买入”评级。
风险因素疫情反复，下游需求不及预期
普洛药业(000739)结构优化、投产加速 2021年是拐点年
类别公司 机构浙商证券股份有限公司 研究员孙建 日期2021-03-12
报告导读
2020 年归母净利润同比增长47.6%，略超我们的预期，净利润率提升反映的是公司各业务板块协同发展、竞争力提升的边际变化，我们看好2021 年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现，维持“买入”评级。
投资要点
2020 年报略超我们预期，收入结构持续改善公司发布2020 年年报，整体看公司业绩维持平稳高增长收入78.8 亿元(同比增长9.3%)、归母净利润8.2 亿元(同比增长47.6%)；对应归母净利润率10.4%，处于上市以来最高水平。
分版块看，①API 及中间体收入同比增长12%，疫情下实现平稳增长，虽然整体毛利率有所下滑，我们估算扣除贸易业务后API 及中间体板块毛利率在30%+；
②CDMO 业务收入同比增长46.1%，毛利率同比上升4.3pct，达到41.6%；我们认为，综合考虑公司CDMO 技术平台的质地及项目转移节奏，未来CDMO业务净利润率仍有提升空间，我们看好未来CDMO 板块的利润弹性；③制剂业务收入同比下降32.4%，我们认为，2021 年起公司制剂收入结构有望发生明显变化，我们估算公司历史制剂品种净利润率相对较低，而参考其他带量采购中标较多的公司的制剂净利润率，我们预期公司集采中标品种税后净利润率有望维持在15-20%，明显提升制剂净利润水平。结合公司在第四轮全国集采中左氧氟沙星片中标量和中标价的情况，我们假设公司集采量外增加3 倍，估算本轮集采约贡献增量制剂收入5500 万，假设20%净利润率，有望贡献制剂利润10-15%增量。再考虑到2020 年制剂业务受到乌苯美司剔除医保的影响，我们预期2021-2022 年制剂业务有望维持较高增长。
CDMO产品、产能就位，高增长有望维持
产品“临床-商业化”梯队逐步形成，客户结构优化。根据公司年报，“公司新报价CDMO 项目有540 个；正在进行的CDMO 项目有200 个，其中研发服务项目88 个，商业化人用药项目74 个，商业化兽药项目25 个，其他商业化项目13 个。本年度项目数较去年同期增长40%左右，其中临床前及Ⅰ期、Ⅱ期项目增加较为明显”。早期、临床期项目梯队逐步完善，2020 年公司CDMO 库存量同比增长90%，产品、客户结构梯队奠定2021-2022 年CDMO 业务的持续高增长。
产能资本开支加速下，打开长期订单增长天花板。根据公司年报，“随着CDMO研发人员的不断扩充、上海CDMO 新实验楼的投入使用以及流体化学实验室、高活性物质(API)实验室、两个高活性药物车间、两个多功能CDMO 标准化车间和四个原料药生产车间的陆续建成并投入运行，将进一步提升公司CDMO的研发能力和生产能力，最大限度地满足国内外客户的需求”。根据公司年报中“在建工程”科目明细，公司在建工程期末值中“普洛家园药业原料药多功能车间建设项目”占比高、投入大，我们看好项目投产后产能利用率提升带来的业绩弹性。
盈利预测及估值
我们认为，净利润率提升反映的是公司各业务板块协同发展、竞争力提升的边际变化，我们看好2021 年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现，我们持续看好公司的增速、空间和质地。预计2021-2023 年公司EPS 为0.92、1.21、1.57元/股，同比增长33.4%、30.6%、29.7%，2021 年3 月12 日收盘价对应2021 年27 倍PE，低于可比公司平均。我们认为，综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的CDMO 技术平台，我们维持“买入”评级。
风险提示
产能投入周期的波动性风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，CDMO 订单波动性风险等。