今日最具爆发力的六大黑马（3.9）
海螺水泥(600585)业绩符合预期 “十四五”值得期待
类别公司 机构华安证券股份有限公司 研究员石林 日期2021-03-08
事件公司发布2020 年业绩快报，报告期内实现营收1762.43 亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润351.30 亿元，同比增长4.58%。
主要观点
业绩符合预期，销量稳健增长
分季度来看， 2020 年Q1-Q4 公司分别实现营收为232.07/508.00/499.77/522.59 亿元，
同比-23.91%/+23.47%/+27.78/+12.93% ； 实现归母净利润49.13/111.56/86.50/104.11 亿元，同比-19.21%/+21.55%/+1.10%/+6.48%。
报告期内，公司水泥和熟料净销量同比实现稳定增长，水泥熟料综合成本也有所下降。
费用率和资本结构持续优化
2020 年前三季度公司毛利率承压，我们认为主要有三个原因1)2020Q3雨季期间价格下滑；2)煤价波动带来成本提升；3)公司非水泥贸易业务(其他业务)在2020 年规模显著扩大，对整体毛利形成拖累。2020Q4水泥旺季涨价时点较早，华东地区实现涨幅30-40 元/吨，预计对毛利形成支撑。
费用率方面，公司2020 年前三季度销售费用率2.33%，同比下降0.5pct；管理费用率2.62%，同比下降0.43 pct。，2020Q3 期末公司合同负债余额较年初上升77.56%，显示出水泥销售的良好表现。
2020H1 公司资产负债率同比下降0.19 pct 至18.81%，创造历史新低，2020Q3 资产负债率小幅上升至19.86%，但仍比2019 年同期低0.67 pct。
2020 年水泥需求表现亮眼，关注2021H1 业绩弹性及估值修复2020 年水泥行业表现出“急下滑、快恢复、趋稳定”的特征，全年水泥产量达23.8 亿吨，同比增长1.6%，年总产量位居历史第4 位，保持高位平台期。从需求来看，在特殊大环境下2020 年水泥总需求的表现已十分亮眼。考虑到新增基建项目仍有相当部分未开工，地产库存偏低叠加中央对宏观政策连续性、稳定性、可持续性的定调，预计2021 年需求端将保持韧性；价格方面，2020 年熟料产能净新增较多、疫情及雨季影响、进口熟料显著增加等多重因素驱动下，熟料价格承压较明显，影响了2020Q4 水泥涨价力度及持续性，也带来2021 开年时熟料价格低位运行。，我们对于2021H1 水泥量价弹性保持较好预期。
当前各区域水泥龙头普遍处于估值低位，股息率达到3-5%的较高位置，安全边际和投资价值凸显。我们认为水泥市场区域分化加大的背景下，华东、华南龙头估值修复空间将更大。
业务扩张有序进行，“十四五”值得期待
2020H1 公司共有西藏、芜湖和缅甸等地的新产能投产及并购项目落地，2020H1 末熟料、水泥、骨料产能相比2019 年末分别增长600 万吨/700万吨/150 万吨。我们认为从业务上，公司积极布局砂石骨料和混凝土，从区域上，围绕“一带一路”规划走向全球，双向扩张的成果在“十四五”将充分释放，打开业绩增量空间。
，水泥作为碳排放量占比较大的重点行业之一，预计也将很快迎来针对性的碳达峰行动方案和路线图。我们认为“十四五”期间水泥供给端约束的执行标准和执行力度将不断趋严；而水泥企业结合绿色智能化技术进行的产线改造预计也将成为碳达峰、碳中和必不可少的实现路径之一。公司作为水泥行业智能制造布局最早、技术最先进的企业之一，具备较大的先发优势，充分受益绿色环保的时代浪潮。
投资建议
公司作为我国水泥行业标杆性企业，行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。，公司从业务和区域两个维度进行双向扩张，骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间，公司规模将远不止于当下，是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为351.31/373.46/400.51 亿元，对应EPS 分别为6.63/7.05/7.56 元，维持“买入”评级。
风险提示
基建和地产投资不及预期；公司骨料和混凝土业务拓展不及预期，或海外业务拓展不及预期；相关政策实施力度不及预期。
用友网络(600588)回购股份用于员工激励 彰显管理层信心与决心
类别公司 机构华西证券股份有限公司 研究员刘泽晶/刘忠腾/孔文彬 日期2021-03-08
事件概述
3 月6 日，用友网络发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。本次回购股份的资金总额为6 亿-10 亿元，回购的股份将用于员工的股权激励。
以6-10 亿元回购公司股份，用于员工激励，彰显管理层信心和决心公司本次回购的总金额是6-10 亿元，若按照回购价格上限42 元/股测算，公司本次回购股份数量约为1428 万股至2381 万股，约占公司股份总数的0.44%至0.73%。公司设定回购期限不超过6 个月，短于规则上限，向市场传递公司坚决执行回购的决心。
，公司公告，全体董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东未来3 个月、未来6 个月无减持公司股份的计划。控股股东和董监高承诺不减持，体现了其和全体股东利益高度一致，更彰显公司实控人与管理层对公司发展前景的信心。
公司本次回购股份作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源，有利于维护公司价值，进一步建立、健全公司长效激励机制，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，助推公司战略目标落地。我们认为，当前用友正处于“业务整合+组织变革”的关键节点，员工激励能更好的促进该目标的实现和落地，把握国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，实现公司从ERP 厂商向企业级服务SaaS 厂商的转变。
下游商机非常旺盛，年初以来财税云、YonSuite、YonBIP 迎重大利好2 月22 日，国家财政部等四部委联合发布《关于进一步扩大增值税电子发票电子化报销、入账、归档试点工作通知》，千亿级企业支出管理(BSM)软件市场有望提速。用友网络的智能财税云产品在财税一体、电子归档等方面具有明显优势，并已为众多企业提供了该项财税云服务，积累了丰富的咨询和实施服务经验。我们认为，公司有望借助政策利好，快速抢占财税云服务市场，奠定YonBIP 中国最大企业付费群体，确立财税云市场绝对领导地位。
3 月1 日，用友YonSuite 成长型企业商业创新平台再度升级，重磅推出202102 版本！新版本聚焦云平台、财务云、人力云、协同云、营销云、供应链云以及制造云等功能和体验，帮助成长型企业打造全新的商业创新平台！，新版YonSuite 还在数字智能、多语言、多汇率及币种、生态开放及开发等方面着重发力，推进企业数智化、全球化、生态化的能力持续增强，为成长型企业的商业创新提供坚实后盾！
3 月4 日，携手福建中烟，开启YonBIP 烟草行业财务数智化。基于用友商业创新平台YonBIP，遵照福建中烟双中台建设指引，用友利用云原生、微服务等新一代数字化和智能化技术，实现生产技术创新、业务模式创新，共建福建省卷烟工业系统全面预算管理体系及智能财务管理系统，帮助福建中烟公司全力推进从信息化到数智化，实现从ERP 到BIP 的升级进程。
投资建议
由于疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测预计2020-2022 年公司的营业收入为92.2/115/156 亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9 亿元,每股收益(EPS)为0.36/0.49/0.77 元，对应的PE分别为119/89/56 倍。考虑到用友云业务增长的高度确定性和千亿成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1)软件业务增长低于预期的风险；2)云产品推广低于预期的风险；3)ERP 行业竞争加剧；4)宏观经济的下行风险。