今日最具爆发力的六大黑马（1.29）

   索菲亚(002572)全方位调整已现成效 向上趋势进一步确立

   类别公司 机构国金证券股份有限公司 研究员姜浩 日期2021-01-28

   业绩简评

   公司发布2020 年业绩预告，预计全年实现收入80.7~88.4 亿元，同比+5~15%；全年归母净利润为11.3~12.4 亿元，同比+5%~15%；全年扣非归母净利润为10.2~11.2 亿元，同比+5%~15%。其中4Q 预计公司营收同比+25.3%~57.7%，归母净利润同比+21.4%~51.6%，扣非归母净利润同比+30.6%~59.7%，业绩超市场预期。

   经营分析

   管理变革红利释放，4Q 业绩凸显实力公司在疫情影响下全年取得明显超越行业整体增速的成绩，我们认为一方面是由于行业中小品牌退出带来的份额被动集中，一方面，公司依托过去两年对于经销商管理体系的变革、全渠道体系与产品矩阵的打造，主动调整成效逐步体现，疫情后展现出强大势能，4Q 优异业绩吹响了王者归来的号角。

   分产品来看，衣柜方面，受上半年疫情影响全年客户数预计仍有下滑，但客单价预计仍有双位数增长(主要由于康纯板客户占比提升)，从而驱动整体衣柜全年仍能实现正增长；橱柜、木门方面依托产品研发体系与衣柜逐渐打通，驱动衣柜更好带动橱柜、木门发展，并且两大品类在工程渠道认可度也逐渐确立，预计两者全年均仍取得中高速增长。，2020 年公司在整装渠道顺利与500 家装企达成合作，虽然目前业绩贡献仍有限，但在这一渠道的加紧布局完善公司全渠道运营的体系，2021 年有望作出更大贡献。

   品牌与产品矩阵越发完备，渠道调整布局将释放更大动能2021 年从行业层面来看，我们认为被疫情中断的竣工回暖趋势将会延续并且由于疫情催化，中小品牌加速退出，份额加速向头部企业集中的进程已正式开启，2021年头部企业将继续受益。从公司层面来看，公司在中小品牌逐步退出市场的情况下顺势推出米兰纳品牌，覆盖低端市场需求，逐渐形成低中高的多品牌矩阵，并且打通橱衣木产品研发体系，在品牌与产品矩阵逐渐完备的情况下，公司全渠道运营体系将释放更大动能，公司中期成长空间进一步打开。

   盈利调整和投资建议

   考虑到公司品牌、产品、渠道全方位的调整逐渐到位，业绩向上趋势确立，我们将2020-2022 年公司EPS 分别上调3.1%/4.9%/6.8%至1.31/1.56/1.85元，当前股价对应PE 分别为23、19、16 倍，维持“买入”评级。

   风险提示

   国内疫情反复；竣工回暖不及预期；整装渠道拓展不及预期。

   国联股份(603613)工业品电商的成功靠什么？

   类别公司 机构东吴证券股份有限公司 研究员吴劲草/张良卫/周良玖/阳靖 日期2021-01-28

   投资要点

   工业品的客户的采购具有两大特点①客户的需求非常明确；②对“稳”

   的需求更高。需求明确意味着工业品客户存在明显的潜在圈子，这个群体便是产业中的供应商和客户。企业在这个圈子里面拓展业务才能算做有效流量；在圈子外寻找的流量转化效果会大打折扣，属于无效流量。

   对“稳”的需求本质上是对合作伙伴信任度的要求，因为采购环节直接关系到企业的正常运转，不能出现差池，企业客户对其信任的供应商具有较高的粘性，他们也愿意为可靠的供应商支付少许溢价。

   结合以上特点综合考虑，我们认为符合下面4 个关键要素的工业品平台更容易得到稳定且快速的发展1. 拥有一定的产业资源；2. 进入时间早、规模大；3. 所在行业的上游适度集中且充分竞争、下游较为分散；4. 充足的资金和稳定的经营环境等。

   国联股份旗下的拼购平台基本符合以上要素，迎来稳定高速发展。

   1. 国联资源网体内的244 万个注册用户分布于各个行业分网，这些注册用户是多多工业品拼购平台的潜在用户池和潜在供应商。2. 国联股份2015 年开始逐步切入工业品交易环节，先发优势通过“滚雪球”逐步形成壁垒。3. 国联股份独特的“拼购”模式具有较广泛的适应面，公司选择行业特性适合、且自身拥有产业资源积累的行业进行切入。

   4.近期定增完成后公司拥有充沛的资金支持后续业务发展；而疫情期间公司通过迅速响应转危为机的表现，则体现了公司经营层面的高效率。

   对比业内相似公司1.上海钢联的发展历程和国联股份较为相似，都是从产业资讯平台切入到交易平台，未来定位于产业信息枢纽。但钢铁行业交易环节毛利率过低，公司需通过供应链金融服务来变现。2. 慧聪集团旗下棉联发展情况尚可，部分得益于其创始人具备的产业地位；买化塑发展情况一般，或和塑化行业上游议价空间较小有一定的关系。

   3. 生意宝、冠福旗下塑米城近期发展遇到瓶颈。前者主要因为公司内部运营环境不稳且自身具备的行业资源较有限，后者则因为切入交易环节时间太晚失去先机。4. 也有试图通过交易以外其他环节切入产业互联网行业的公司，但我们认为从交易环节切入是后续阻力最小的路径。

   盈利预测与投资评级我们认为未来工业品电商的发展是一个持续的过程，多多平台的快速增长或将保持较长时间；且成型的平台通过与企业构建信任关系，形成深厚的壁垒。未来国联股份旗下产业平台有望具备不可替代性，并最终成为产业枢纽。我们预测2020-22 年公司归母净利润分为3.01/ 5.21/ 8.89 亿元，同比增速分别为89%/ 73%/ 71%，1月26 日收盘价对应PE 分别为129x/ 74x/ 44x，维持“买入”评级。

   风险提示拼购占用资金，价格违约，新平台不及预期，战略推进不及预期，行业竞争加剧等