今日最具爆发力的六大黑马（4.1）

    珠江啤酒(002461)：结构升级助力业绩增长靓丽 高端化+营销变革成效释放可期

    类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/王鹏 日期：2021-03-31

    报告关键要素

    公司发布了2020 年年度报告，公告显示全年实现营业总收入42.49 亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润5.69 亿元，同比增长14.43%，拆分单Q4 实现收入7.42 亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64 亿元，同比增长49%，基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.15 元(含税)。

    投资要点:

    产品高端化持续发力驱动啤酒主业量减价升，盈利能力随之提升：2020年，公司完成啤酒销量119.94 万吨，YoY-4.65%，均价3386 元/吨，YoY约+5%，主因零售价定位6 元以上的高档产品(毛利率约54%，YoY+4.7pcts)销量占比进一步提高3pcts，收入占比提高4.3pcts 至53%；罐类产品销量占比31%，YoY+1.3pcts。其中，97 纯生高端核心产品完成销量7.72 万吨，YoY+176.77%，带动纯生啤酒销量占比提升2.6pcts 至41%；与此同时拓展高端精酿市场，优化门店管理运营模式，在广州市场积极探索，完成多个“雪堡啤酒”社区门店布局，高端精酿实现销量同比增长34%。疫情下原材料成本下降，叠加社保税费减免等政策优惠，2020 年公司吨酒成本下滑约2pcts。吨酒价格上升+成本下降驱动啤酒业务毛利率提升3.7pcts至49.19%，盈利能力提升明显。

    营销变革成效释放，现饮渠道有望加速突破：公司对优势非现饮渠道进行巩固，促进销量增长，增加促销频次；对短板现饮及省外渠道进行重点突破，对广州、东莞大区实施市场管理架构改革，每个区域配备专攻餐饮渠道的大区经理，以97 纯生、精品纯生为抓手聚焦资源拓展餐饮渠道，寻找销量突破口，成立华中大区，把分散的资源汇聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作；新兴渠道抢占销量，20 年在线下渠道受疫情影响严重，尤其是夜场渠道收入同比大幅下滑24%的情况下，电商渠道成为有力补充，收入同比高增21%，由于电商渠道主要为直销且高档产品占比较高，毛利率与其他渠道相比较高，达到60%左右。

    管理提质增效，净利率继续提升：公司管理提质增效，23 项工厂KPI 指标优化率达到74%，吨酒物流运输费、酒液运输费用分别同比下降0.07%、9.43%，开展“开源节流、降本增效”专项工作，有效实现降本增效。20年公司销售/ 管理/ 研发费用率为17.5%/8.4%/3.2% ， 分别同比-0.8/+0.2/+0.4pcts，综合来看，公司20 年归母净利率为13.4%，同比提高1.7 个百分点。

    文化产业持续发展，21 年量价齐升可期：文化产业坚持守正创新，以“泛博物馆概念”明确各子项目功能定位，联动文化创意产业资源，深挖啤酒文化内涵，打造创新型城市综合体。去年9 月公司发布公告表示追加珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目投资总额至27 亿元，年报显示该项目预计2025 年底竣工。20 年公司推出珠江Light、298ml 瓶装纯生1997、珠江0 度Pro 等升级产品5 款，其中珠江0 度Pro 在深莞地区推广时遭遇短期阵痛，当前已基本被消费者接受，21Q1 公司中高档产品线销量均有望获得良好反馈，21 年产品结构升级的趋势仍将延续，量价齐升可期。此外结构升级带来的吨价提升也有望对冲今年原料、包材成本上涨以及社保减免等红利逐步消失等带来的成本上行压力，高盈利能力有望保持。

    盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92 亿元(前次2021-2022 年预测值为6.71、7.78 亿元)，同比增长18.85%/17.64%/12.08%，EPS 为0.31/0.36/0.40 元/股，3 月26 日股价对应PE 为31/26/23 倍，较友商估值性价比较高，上调至“买入”评级。

    风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

    晶澳科技(002459)：创新驱动 稳健增长

    类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2021-03-31

    事件：公司发布2020 年年报，公司实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%，公司业绩符合预期。

    稳健增长，强者恒强。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的最早的先行者之一，目前已经构建起从硅棒端到光伏电站端的一体化光伏全产业链。公司经营风格以稳健著称，穿越光伏发展周期，不惧行业波动， 2018-2020 年组件出货量连续三年稳居全球前三名。公司具备优秀的成本管控能力，2020Q4 面对上游光伏玻璃原材料价格上涨的压力，在组件环节普遍盈利不佳的情况下，公司依靠稳定的供应链体系和精细化管理能力实现Q4 营收91.52 亿元，归母净利润2.15 亿元，全年实现营业收入258.46 亿元，较上年同期增长22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润为15.07 亿元，较上年同期增长20.34%。

    扩产加速，地位稳固。2020 年公司硅片、电池和组件产能分别为18//18/23GW,组件出货量15.88GW，创历史新高。目前建设中的项目有宁晋电池，扬州电池组件，越南电池组件，义乌电池组件，曲靖硅片项目，计划2021 下半年投产。投产后硅片、电池和组件产能达30/30/40GW，预计出货量25-30G。公司将硅片、电池自给率控制在80%，首先考虑的是大比例保障供应，其次是要与上游环节对标。电站方面，公司目前装机在440MW, 2020 年下半年，公司通过出售电站，盘活了现有资产，增加了电站业务利润和现金流，完善了开发-建设-运营-出售的电站业务模式。公司在硅片、电池片、组件环节同步扩产，产能接近翻倍，光伏一体化龙头地位进一步稳固。

    创新驱动，技术领先。公司拥有一支高层次的科研队伍，针对光伏全产业链业务，公司建立了完整的技术研发体系，持续开展光伏领域的技术开发及工艺改进。在对研发的持续投入下，公司电池及组件技术始终保持着业界领先水平，目前公司量产的PERC 电池平均转换效率达到23.20%，标准72 片单晶PERC 组件的主流功率可达530-550W。

    在光伏电池技术开发上，公司同时具有TOPcon 和HIT 两种电池技术储备，公司目前新技术中试线效率超过24%，比PERC 电池效率高出约1%，后续会在良率，工艺、成本上进行改善，未来不管哪种技术有突破，公司都能迅速响应，保持领先地位。

    投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为25.6/32.8 /37.8 亿元，对应EPS 为1.61/2.05/2.37，对应PE 16.9/13.2/11.5，给予买入评级。

    风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；技术迭代超预期；贸易风险；供应链不稳定风险。