下周机构最看好的六大黑马（9.25）

    北方华创(002371)披坚执锐广突破 大国重器必将崛起

    类别公司 机构东北证券股份有限公司 研究员杨一飞/刘军 日期2021-09-24

    报告摘要

    北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业，在产业链高度景气，国际局势风雨变幻之时，深化改革激发活力，突破各类设备技术壁垒，解决半导体设备“卡脖子”问题，有望实现快速发展壮大。

    需求技术变革催生新应用，全球晶圆厂扩产加速，半导体设备将具备长期成长动能。

    5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地，叠加疫情催化，全球芯片供不应求，晶圆厂大量扩产。全球4 大晶圆制造巨头今年资本开支886 亿美元，同比增长29%，未来计划投资晶圆厂总计近2000 亿美元。据不完全统计，我国晶圆新建项目投资达645 亿美元，晶圆厂大力扩产，有望弥补我国晶圆制造环节的短板。晶圆厂扩产设备采购最为关键，设备采购金额约占项目投资近80%。据SEMI 预计，今年全球半导体设备销售额将增长44%，2022 年有望突破1000 亿美元。

    供给半导体设备壁垒高，北方华创多维覆盖全面突破。

    全球半导体高度景气，设备巨头垄断技术大为受益。面对不确定性的国际局势，国产半导体设备自立自强备受关注，“02 专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前，不断突破。北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备，可提供平台型半导体设备解决方案；公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED 等半导体与泛半导体设备领域，可复用技术低成本延伸开发。

    增量战略上看，我国半导体设备将具备十年起的成长空间，北方华创厚积薄发望突围。

    从我国半导体产业链全局看，设计、晶圆、封测，三环节规模不匹配，晶圆端占比严重失衡。我国晶圆端规模仅占全球的7%，而设计、封测端规模均占全球20%以上，晶圆端急需大幅扩产，才能保障产业链安全。长期看，晶圆端规模需从全球7%扩产2~3 倍至20%以上，才能匹配我国设计、封测的规模，这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。半导体发展向先进制程，尖端设备的重要性凸显，全球设备销售额持续攀升。我国大陆半导体设备销售额CAGR 近20%，2021Q2 已占全球设备销售额的33%，规模大且增长迅速。北方华创拥有深厚技术经验积累，可平台化供应各类各领域设备，有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力，抓住我国半导体产业自立自强的机遇，实现质与量的双重突围。

    维持“ 买入” 评级。

    我们预计公司2021 至2023 年营收分别为96.74/138.96/194.93 亿元， 归母净利润为7.40/10.45/13.88 亿元，EPS 为1.49/2.10/2.79 元。给予2022 年半导体设备业务0.44 倍PSG，真空锂电装备和精密元器件等业务40 倍PE 估值，公司6 个月目标股价为464.57 元/股。

    风险提示半导体产业景气度不及预期，技术突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。

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    类别公司 机构国信证券股份有限公司 研究员马成龙/付晓钦 日期2021-09-24

    事项

    公司2021年上半年实现收入285.56亿元，同比增长-5.72%，归母净利润8.03亿元，同比增长98%，基本每股收益0.55亿元(稀释)，同比增长87.48%。2020 年实现营业收入630.38 亿元，同比增长22.04%，归母净利润14.66 亿元，同比增长57.90%，每股收益(稀释)1.03 元，同比增长44.49%。

    核心观点

    信息技术龙头企业，助力经济数字化转型

    浪潮成立于1983 年，是中国最早的IT 品牌之一，公司生产的第一台浪潮微机在济南诞生，是中国IT 发展新起点的标志。公司现有产品体系涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas 层系列产品，在服务器、AI 计算、开放计算等新兴应用处于全球领先地位，引领着创新应用的发展和演进。根据IDC 最新数据，公司连续多年在服务器及多个细分产品种类市场位居前列，国内蝉联第一；在国内存储市场市占率位居前三。

    IT 设备采购步入新一轮景气周期，竞争格局有望重构根据我们统计，一般以互联网为代表的客户采购服务器存在一定的周期性，历史经验显示为20-24 个月。从季节性上看，一般3、4 季度为主要出货季，占全年比较高。2020 年受疫情影响，客户服务器采购主要集中在上半年，在高基数的效应下，上半年需求端整体处于周期底部，今年3、4 季度为本轮采购周期的起点，明年有望进一步加速。

    竞争格局上，在国产替代及友商出让部分市场份额的背景下，部分国内头部服务器厂商市占率有望持续提升。

    产品结构改善叠加规模效应，公司盈利能力持续增强

    公司全年盈利能力有望得到持续改善，主要驱动力包括

    1)客群结构变化公司在政企、金融、运营商等市场持续取得突破，非互联网等客群占比全年有望得到提升，提升平均毛利率水平；

    2)产品结构优化公司人工智能服务器、边缘计算服务器等高毛利产品占比持续提升；

    3)加大成本费用端管控公司将持续加大费用端的管控，推进自研产品落地降低成本，严格控制费用率的支出；

    4)规模效应进一步提升。

    投资建议

    长期受益于企业数字化转型，给予“买入”评级目前我国数字化转型步入快车道，国家持续增加网安、信创等投入，安全和自主可控成为重要趋势。公司作为山东省国资委控股企业，将持续受益于未来数字经济发展，长期空间广阔，竞争优势突出。我们预计，公司2021-2023 年收入分别为 664/731/789 亿元 ，归母净利润 19.9/24.3/29.2 亿元，同比+36.1%/21.6%/20.4%，对应 EPS 为 1.4/1.7/2.0元，对应当前股价 PE 为28.8/21.2/17.5 倍，给予“买入”评级。

    风险提示云厂商资本开支不及预期、中美摩擦加剧,芯片供应链受阻、行业竞争加剧，盈利水平下降。