食品饮料：降税大幅改善盈利，弹性有望全部兑

　　投资建议啤酒板块收入规模大，但净利率低，降税对业绩的改善弹性显着，弹性兑现的概率大，整个改善程度优于去年提价，且有望超出市场预期。建议增持啤酒板块，增持青岛啤酒，受益标的燕京啤酒、华润啤酒、【、】、西藏发展、兰州黄河、珠江啤酒。

　　啤酒行业收入规模大、净利率低，潜在改善空间大。2018年华润啤酒、青岛啤酒营收分别达到302亿、263亿，2017年【、】营收112亿，对比白酒、乳品的龙头公司，三家啤酒行业的龙头公司已具备可比较规模。华润啤酒、青岛啤酒2018年净利润额仅有11.8亿、13.8亿，净利率水平3%、5.9%，2017年燕京啤酒净利1.7亿，净利率1.5%，远低于白酒行业高于30%的水平，以及乳品行业。啤酒的销售价格低，整个产品价格带相对较窄，升级难度大且所需的时间周期更长，过去几年行业已经高度成熟，啤酒消费量稳中略降，且龙头之间竞争强度大、销售费用投放高，因而长期压制了行业的盈利能力。

　　啤酒增值税的规模大，远大于行业利润，增值税降3%对企业利润的改善弹性大。整个啤酒行业的收入规模相当大，缴纳的增值税自然也不低。现在我们使用两种方法交叉验证整个增值税大概的规模。我们选取A股啤酒板块的公司，用两种方法计算增值税的规模，结果显示二者得到的结果差距不大，可以相互之间得到验证。从测算的结果来看啤酒公司的增值税规模大大超过公司利润，这个现象在其他行业并不多见。增值税降税对利润的直接影响有三块。1)少缴纳的增值税。2)增值税下降带来附加税如城建税、教育费附加以及地方教育费附加的减少。3)多缴纳所得税的影响。两种方法测算降税后主要啤酒企业的利润增长幅度燕京啤酒利润有望翻倍，青岛啤酒、惠泉啤酒利润有望增长30%，重庆啤酒、珠江啤酒利润预计实现两位数增长。

　　降税带来利润增长的逻辑兑现概率大。1) 上游原材料的增值税缴纳立即下降。2) 啤酒产品的终端含税价格短期内不太可能降低。外部有利因素也在兑现1)2017年上游原材料上涨推动啤酒行业提价，而现在原材料价格基本企稳，也处于相对合理的水平，2019年原材料的采购价格显着低于去年，公司成本端的压力明显放缓，前期的提价效果仍可以逐渐释放。2)啤酒消费旺季来临，基本面仍有一定支撑，增值税降税实施的时点也有利于板块兑现逻辑。

　　风险提示竞争加剧下费用投放增长。

　　（文章来源国泰君安）