交运板块：把握当下着眼未来 从数字、战略两维

　　核心观点

　　根据产业生命周期理论，我们认为目前快递行业处于第三阶段高速发展期的中后期，当前快递板块需要关注数据和战略两个维度，这也是本篇报告的主要讨论落脚点。

　　数据层面

　　一是上游数据，通过电商的数据来判断行业需求。其中包括行业数据，以及核心企业如淘宝天猫、京东、苏宁及后起之秀拼多多的数据。目前来看，电商上游增速情况良好，我们基于上游判断未来5年行业复合增速仍能维持20%以上。

　　二是快递行业自身的数据，验证上游需求的落地。其中包括反映公司竞争力的单量、收入及单价数据，反映溢价能力的单件毛利、毛利率数据等。目前来看，快递盈利能力在向下，尤其毛利率水平逐年下滑，体现了快递行业竞争压力。

　　战略层面

　　主业的经营压力倒逼各快递公司从广度、深度进行拓展，目前形成了一些相对成熟的方向。其中包括国际化、航空化、自动化、以及向外拓展快递相关产业如冷链、快运等。整体而言，我们认为

　　当前自动化布局是快递公司形成竞争壁垒的重要手段，是龙头企业必须坚持的战略之一；

　　航空件、冷链的业务利润率相对较高，比较适合快递公司投资；

　　快运行业处于混战之中，虽然与快递协同性较高，但利润率不佳，我们认为快递企业在投资中需要相对谨慎；

　　而国际件由于已经被外企垄断，且自营模式投资过大，不太适合国内加盟快递企业布局。

　　鉴于近期市场回暖，成长性行业估值得到修复，我们上调快递行业评级至“买入”。个股方面，我们综合考量行业地位、业绩增速、战略方向以及估值，重点推荐【、】(航空化+B网突围)、申通快递(低估值+增速改善)，并建议关注目前增速领先韵达股份，以及最具独特性且经营壁垒雄厚的顺丰控股。

　　风险分析

　　1、经济下行影响消费者购物意愿，导致网络购物增速降低，进而导致快递单量增速下降，影响快递业务量；2、天猫、拼多多等大客户自身经营增速下滑的风险；3、加盟网络不稳定的风险，包含加盟商爆仓、分拨中心瘫痪等；4、重大安全事故风险；5、油价大幅提升带来运输成本的增加；6、劳工政策变化带来用工成本的增长。

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