中信证券研究：把握5G关键节点 优选细分龙头

　　5G独立组网通信协议在2018年发布，相关频谱分配、基站建设、手机研发等已积极推进，主要国家将在2019年陆续商用5G服务。GSMA预估，5G收入规模在2025年将达1.3万亿美元。经济角度上，5G将驱动数据产业向5AIOT演进，催生基础建设、终端设备、应用服务等数个万亿级别的行业需求。

　　移动通信以10年为周期大演进，下一代5G技术是智能的关键技术

　　4G在2010年逐步商用后，2015年4G手机全球销量份额突破60%，数据量5年CAGR超30%，移动互联生态持续扩张。5G将在2019年商用，在速率、时延、可靠性、连接数等实现跳跃式进步，不仅提升现有用户体验，同时也助力移动互联向5AIoT智能物联网迁移，GSMA预计2025年的5G收入规模将达1.3万亿美元。

　　通信能力的提升，使加速边缘计算、自动驾驶、混合现实等新兴场景普及

　　在5G时期，中国的通信市场规模仍将领先全球，其次为北美、西欧、日、韩等地。我们判断，国内运营商将在2019年Q3开始小规模商用5G，接近欧美的商用进度。在功能上，5G的毫秒级时延与千兆级网络将能高效连结云端计算，节省终端的算力需求，支持自动驾驶、ARVR、4K/8K高清视频等新兴场景。

　　基础建设达万亿级别，是5G前半段的关注点

　　我们预测，成熟时期的5G宏基站数量，将是4G的1.1-1.3倍，加上单站的价值量提高及小基站的增量需求，整体投资额将是4G的1.5倍以上。基站行业中，龙头企业华为具有技术优势，短期将以中国与欧洲市场为主，诺基亚与爱立信在全球范围持续发力，而三星以结盟NEC与高通等公司展开合作，有望提高在美日韩等地的份额。

　　把握关键节点，优选细分龙头

　　由于5G采用了大规模阵列天线与毫米波等新增频段，并将逐步取代传统宽带，因此小基站、室分系统、射频天线等是增量较大的环节。5G产业链上的中资企业有望通过成为华为、中兴的供应商来提升行业份额，但在核心芯片环节国产替代的比例仍低，须加速追赶。我们预测，2019年5G手机销量将在百万级，至2020年网络覆盖加大与手机成本下降后，将开始爆发性增长。

　　风险因素：

　　运营商资本开支低于预期，物联网应用与5G产业化低于预期，国际情势影响基站设备与手机部件供应。

　　投资策略

　　我们认为，基站建设与测试设备是5G落地最早实现业绩的环节，而从收入弹性来看，射频器件、天线、基带、小基站等行业，有望具有三年以上的需求增长。长期来看，终端设备与应用服务有望受到网络能力的驱动。我们将密切关注行业发展，及时提示投资机会。