保险行业：跨越周期 把握资产配置新脉搏

　　学习先进经验，把握资产配置新脉搏

　　保险资金投资受利率与资本市场波动影响较大，长端利率今年以来逐步抬升，资本市场制度改革催化行情持续向好，保险资金是否可以一改去年的悲观预期，持续保持乐观是市场关注的重点。通过学习美国和日本保险资金投资端获取稳定收益的先进经验，我们认为国内险企投资端边际向好，可通过跨越周期，把握资产配置的新脉搏。上市险企当前估值处历史低位，对板块维持增持评级，个股推荐新华保险、【、】、中国太保。

　　美国：发达成熟市场下的寿险业资产配置

　　美国是保险业最发达的国家之一，其资产配置端具有投资结构多元化、配置模式成熟、收益稳健的特点。投资端根据资金来源分为一般账户和独立账户，其中一般账户以债券配置为主，期限利差扩大时通常增配长期债券，信用利差走宽时增配高收益企业债；独立账户以股票配置为主，根据市场走势调整持仓比例。总的来看，投资渠道的多元化保证了其风险的适度分散，合并账户保持在4%以上的稳健收益。

　　日本：经济低迷，如何优化资产配置突破窘境

　　在日本国内经济低迷、利率下行的情形下，日本寿险业投资端的收益率一直处于低位，维持在1.8%-2.6%区间，但与同期10年期国债收益率相比仍可获得超额收益，且超额收益呈逐年增长的趋势。日本寿险业资产仍以债券为主要配置，同时不断增配海外资产，以降低国内低利率环境的压力，来获取更高的超额收益。此外，在利差支撑力减弱并出现利差损的情形下，日本寿险业加快盈利结构转型，依靠死差和费差，继续保持寿险业较为可观的盈利能力。

　　优化债券配置结构，把握非标配置机遇

　　国内保险投资端的资产配置不断推进创新，寻找符合自身情况的资产配置结构，探索收益率的稳健和持续性。我们认为在当前利率回升的环境下，应逐步减少长期债券比例，此外信用利差下行趋势也表明应增配高信用等级的企业债券。保险资金在非标资产选择上拥有一定的话语权，可抓住结构调整的机遇，积极增配长期限优质的非标资产。

　　负债端压力可控，投资端改善向好，EV稳健增长有望保持

　　三维度展望：1)利率：经济发展从追求速度向质量的转型，经济增长仍有较好的支撑，长端利率维持一定的中枢水平，不会出现大幅下行态势。2)权益端：资本市场改革加速推进，直接融资是未来发展大方向，权益市场整体呈向上态势。3)非标资产：险资对于长久期非标资产拥有较强的议价能力，在风险可控的前提下有望获得超额收益。当前时点，负债端预定利率整体可控，存量高现价产品压力已基本释放，投资端处于区间波动状态，今年呈现改善迹象，行业大概率不会出现全面利差损局面，内含价值稳健增长的持续性有望保持。个股上推荐新华保险、中国人寿和【、】。

　　风险提示：市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

　　（文章来源：华泰证券）