申万宏源：安防行业全部要素均趋乐观

　　五大因素是投资者对安防领军担忧。市场对安防领军质疑是内生、出口、AI渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上。

　　因素1内需：内需为业绩支撑，19Q1政府采购确定性改善。国内政府端需求是领军安防企业业绩最重要支撑。根据公开招投标统计18Q4政府招标确定性改善(+100%)，19年1月中标金额同比大幅增长(+66%)。政府项目招标后，大约需要1-3季度的实施周期。18全年仍维持近30%订单增长，预计体现在19H2。

　　因素2海外：海外销售影响或小于预期，领军有证据。此前美国NDAA通过，主要影响与美国政府/国防部间合作项目，然而海康大华绝大多数美国业务面向SMB或以商业项目形式展开，法案直接影响较小。预计2018年海康、大华、宇视2018海外销售分别达到20%、30%、60%。远好于此前最差预期。

　　因素3AI渗透：2019或为AI芯片亲民推广元年。行业AI智能化渗透率提升。1)根据公开招投标统计2018H1智能化渗透率达到24.4%，渗透率从2015年的4.5%逐年稳步提升。由于18H1政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI渗透率仍将提升。2)2018年11月华为AI芯片发布，国内AIASIC工业界成熟，将使2019或为Ai安防芯片亲民推广元年。

　　因素4竞争格局：应对智能化，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。(1)业务禀赋：海康大华优势在自下而上(基于安防行业积累的软硬一体化)，努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下(回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、)，而下层仅局限在一两个应用领域(公安等)，广度不到海康25%；(2)互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康AICloud可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局，2018年推出“软件定义摄像机”定位于千元以上的高端产品，预计19年开始将进一步拓展中低端产品线。(3)同时华为在AI芯片领域的优势，将促进海康和大华的AI前端渗透率提升。

　　因素5:四季度海康与大华均收入平淡但利润超预期。预期最低的2019Q1季报未必差，且将逐季改善。1)海康与大华四季度体现管理控制或AI渗透，企业无法控制外部环境，但可以调控内部管理、研发与营销。2)预计海康19Q1收入同比增长15%，利润增长9.4%；大华19Q1收入增长23%，利润增长8.8%。由于2018年公司业绩前高后低分布，且2018Q4招标回暖将在19H2体现，我们认为2019Q1将是低点，2019Q2起上市公司业绩逐季增速向上。

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