建筑装饰行业：基本面改善驱动低估值国际工程

　　国际工程板块历史取得超额收益主要有三个阶段1)2009年初-2010年底，国务院对大型成套设备出口实行融资保险专项安排(简称“421专项”)，外贸企业融资难问题得到极大改善，国际工程公司受益显着；2)2014年底-2015年初，2014年政府工作报告提出正式建设“”，14年底市场开始重视相关概念；3)2017年初，“一带一路”提出以来最高规格论坛会议5月举办事件催化行情。从历史股价表现来看，我们认为国际工程板块通常受政策驱动开启行情，随着政策落地微观层面新签、收入得到验证，可获得持续超额收益。

　　第二届高峰论坛举办在即，行业有望获得边际改善。4月将在北京举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，我们回顾第一届高峰论坛成果，峰会期间共形成了76大项、270多项有代表性的成果，同中国签署“一带一路”相关协议的国家及国际组织总数达到68个，新增支持资金近万亿元，在会议前后1月内【、】、中国交建、北方国际等上市公司落地多项重大项目。

　　当前板块调整充分，估值处于历史底部，具有高安全边际。中工国际历史估值区间10-40倍之间，中枢约为19倍，当前19年PE为13倍，处于历史估值的11%分位处；【、】历史估值区间5-35倍，当前19年PE为7.1倍，处于历史估值的3%分位处。我们认为当前估值水平反应了市场对于国际工程板块未有预期，而随着第二届论坛的举办，有望带来边际改善，提升国际工程公司估值。

　　业绩验证层面，中工国际在手订单充沛达85亿美元，历史废单较少，随着项目前期工作政策推进，后续有望迎来生效改善；中材国际当前基本面已显示改善，在经历三个季度的订单下滑以后，18Q4单季新签大幅好转，在去年较高基数的基础上实现同比43%的增长。

　　投资建议“一带一路”建设是长期工程，我们认为政策会具有持续性，当期板块调整充分，估值处于历史低位，在第二届高峰论坛的催化下有望迎来行业政策和企业基本面双重边际改善，获得估值提升。我们综合一带一路受益程度、未来成长性、估值水平几方面因素，主要推荐中工国际(19年0%增长，PE13X，国际工程最纯标的，估值处于历史底部，充分受益行业边际改善)、中材国际(19年20%增长，PE7.1X，18Q4新签订单大幅改善，同比增长43%，受益“两材”合并)。关注北方国际、中国交建、中国电建、中国中冶、中国中铁、葛洲坝。

　　（文章来源申万宏源）