供给收缩与政策加持生鲜乳如期转暖 六股享大餐

　　(原标题供给收缩+政策加持 生鲜乳如期转暖)

　　供给收缩+政策加持 生鲜乳如期转暖

　　据探访山东多家商超发现，鲜奶的价格出现不同程度的小幅上涨，原本2.5元一袋的鲜奶现在标价2.7元。山东是我国奶业大省之一，山东的乳制品形势或是全国行业现状的缩影。业内人士表示，当前国际奶业供求关系趋紧，我国进口增速明显减缓，下游乳制品消费需求将保持总体平稳的势头，预计2019年奶家的波幅将小于2018年，加之一号文件再提奶业振兴，相关上市公司可关注光明乳业、伊利股份、【、】等。

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　　伊利股份公司动态点评:竞争回归常态,业绩平缓增长

　　伊利股份 600887

　　研究机构长城证券 分析师张宇光,黄瑞云 撰写日期2018-11-02

　　事项:公司发布18年三季报,1-3Q2018年实现营收613.3亿,同比增16.9%;归母净利50.5亿元,同比增2.2%;每股收益0.83元。3Q2018实现营收213.9亿元,同比增12.7%;归母净利16亿元,同比增1.8%;每股收益0.26元。

　　投资要点:

　　3Q18业绩略低于预期。3Q18净利增1.8%,主要来自于营收增12.7%和管理费用率同比下降(回溯管理费用17年同期计算项目,叠加研发费用后3Q18管理费用率为3.7%,同比下降2.4pct)。业绩低于预期主要源于销售费用率同比增加2.2pct。

　　液奶平稳增长,市占率稳步提升。公司3Q18营收增12.7%,在合理区间平稳运行。估计液奶增速15%左右,市占率达37%,仍在稳步提升;其中安慕希与金金典两大主销品分别增40%+与20%+,是增长主要驱动力;焕醒源与植选仍处试销阶段,未贡献太多增量。而奶粉增速放缓,略微拖累整体增速。

　　销售费用率提升,净利增速放缓。3Q18毛利率为36.2%,同比下降1.8pct,或因原奶供需偏紧下奶价上行,以及包材成本上涨所致。3Q18销售费用率为24.1%,同比增加2.2pct,主因17年同期基数较低(冬奥会赞助费用于17年9月开始结算)。3Q18销售费用率环比下降4pct,表明伊利、蒙牛费用投放趋缓,行业竞争恢复常态水平。往全年展望,原材料成本温和上涨,公司产品结构升级可部分抵消成本增加压力,估计全年毛利率持平略增;下半年竞争恢复常态,考虑4Q17基数已包含奥运会费用,4Q18利润增速大概率回暖,估算全年净利增速约4%。

　　伊利品牌与渠道优势稳固,积极全球化、多元化布局。公司市占率持续提升,竞争优势进一步扩大,品牌与渠道优势稳固。,公司积极开展全球化和多元化战略,如10月在东南亚市场首发Joyday冰淇淋、上线妙芝手撕新鲜奶酪。随着健康饮品事业部、奶酪事业部成立,伊利有望借鉴国际食品集团达能、雀巢的单品扩张-品类多元-全球布局的发展路径,成为健康食品大平台。

　　盈利预测与投资建议:根据三季报情况,下调全年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.03、1.19、1.40元,同比增4%、16%、18%,最新收盘价对应的PE为21、18、15倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。长期来看行业竞争或将持续存在,利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,给予“推荐”评级。

　　风险提示:事件、原材料价格波动风险。

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　　香飘飘:股票激励计划顺利实施,果汁茶助力公司腾飞

　　香飘飘 603711

　　研究机构国信证券 分析师陈梦瑶 撰写日期2018-12-18

　　事项:

　　12月15日,公司发布关于2018年限制性股票激励计划授予结果的公告。本次限制性股票激励计划费用为1.41亿元,未来5年摊销。本次方案实施后,公司股本由4亿增加至4.19亿股,大股东蒋建琪先生持股比例由授予前58.99%下降至56.26%,仍为公司控股股东。

　　评论:

　　授予价格相对便宜,授予范围较广

　　本次限制性股票激励计划于11月9日以7.85元/股授予公司66名员工,而当日收盘价为15.16元/股,相比近一半的折扣力度。授予对象较多,包括公司副总、董秘、财务总监以及核心管理及技术骨干成员共66名员工。其中公司副总蔡建峰先生授予319万股,董秘勾振海先生授予50万股,财务总监邹勇坚先生授予50万股,其余63名员工授予1515万股。我们认为实施限制性股票激励计划有利于绑定公司核心管理人员利益,提高中高管理层工作积极性。

　　解禁期分四年,考核目标比较严格

　　本次限制性股票激励计划解禁期分四年解禁,分别为15%、25%、30%、30%。对应的考核目标比较严格,考核目标涉及营业收入和归母净利润考核,两者考核目标各占解禁限制比例的50%,完成营收和归母净利润目标中的一个只能解禁某个解禁限售期的50%。四个解禁限售期对营收的目标分别不低于2018年31.68亿、2019年39.60亿、2020年47.52亿、2021年56.76亿;对归母净利润的目标分别不低于2018年2.95亿、2019年3.62亿、2020年4.69亿、2021年5.76亿。我们认为公司已经制定未来四年的营收和归母净利润目标,下面公司只需朝着制定的目标方向前进,公司上下一心齐协力完成目标即可。

　　三季度以来果汁茶表现亮眼,明年助力公司腾飞

　　公司新品果汁茶自2018年7月推出,市场反应良好。18Q1-Q3营收为0.56亿,预计18年果汁茶营收为1.5-2亿。据草根调研显示,公司7-11月果汁茶销量约400万箱,果汁茶也是公司明年重点推广的产品。我们认为果汁茶明年将放量,为公司营收做出重要贡献。

　　公司目前初步形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(定位新型茶饮)、兰芳园系列(丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶)产品矩阵。公司是杯装奶茶领域的领头羊,其市占率约60%。公司管理层积极进取,选择进入液体奶茶和新兴茶饮领域不断尝试探索,开辟新的增长路径。

　　整体而言,我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。结合公司新增股本及最新的调研信息,我们对业务拆分进行修正(其中各类收入、费用率进行调整,具体见下表2),预测18-20年EPS 0.72/0.91/1.15元,对应PE31/25/20,给予“买入”评级。

　　养元饮品

　　养元饮品:新品即将上市,积极挖掘核桃乳消费潜力

　　养元饮品 603156

　　研究机构西南证券 分析师朱会振,李光歌 撰写日期2018-12-18

　　事件:近期我们调研了养元饮品,就公司经营状况与公司管理层进行了交流。

　　新产品上市在即,期待带来转折。六个核桃上市以来一直主打礼品市场,过去几年产品升级换代停滞不前,酸奶、高端白奶等品类的快速放量对公司产生比较大的压力,核桃乳消费场景较为单一,品牌形象相对比较固化,拉力不足,而竞品较为强势导致公司收入增长乏力;尤其伊利、蒙牛自17Q4起持续加大市场投入抢夺市场份额,对核桃乳销售产生一定冲击,养元18Q2收入增速放缓、18Q3负增长。公司即将推出的升级版新品五星六个核桃在口感、蛋白含量等方面有一定改善,着力于产品结构升级和渠道向上突破,产品定价提升50%(90-100元左右一箱),形象提升明显,且场景消费有所改善,期待新品带动公司业绩转折。

　　渠道下沉空间有限,向上渗透有待验证。自六个核桃推出以来,公司通过“深度分销+滚动复制”的方式实现快速扩张,目前在三四线及以下地区覆盖了100多万家终端,渗透率较高,未来渠道下沉空间有限;相比于三四线地区,一二线市场的覆盖率较低,公司自2016年起开始逐步向一二线城市渗透,通过经销商+直营模式布局商超、便利店、电商渠道,但进展相对缓慢,对收入增长贡献相对有限。短期看,商超终端依然快速增长,新品迎合一线消费趋势,但一线商超竞争压力较大,便利店红利公司难以享受,渠道升级有待于验证。

　　尝试消费场景扩充,但过程较为缓慢。2018年起公司进行了营销策略调整,加强消费者互动,试图挖掘“即饮”消费市场。1、寻找价值认同:贴近高 考、进入互联网媒 体、开展植入广告策略等,需要通过内容的渗透和传播来提升客户对产品价值的认同;2、全面体验:包括工厂开放,让消费者看到公司产品的真材实料和加工工艺,通过“对比实验”的方式,主动培养证券、银行等行业白领和学校范围内的意见领袖,引导消费者切身感受核桃乳“健脑”功能。通过品牌年轻化及自下而上口碑营销的宣传方式实现消费场景扩充,打开成长空间。总体来看,即饮消费培育过程相对缓慢,公司如果能够加大餐饮渠道布局,有望带来起色。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为3.28元、3.76元、4.21元,未来三年归母净利润复合增长率为11%,维持“买入”评级。

　　风险提示:产品销量或不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧的风险。

　　洽洽食品

　　洽洽食品:两次变革回顾,逐步走出估值洼地

　　洽洽食品 002557

　　研究机构安信证券 分析师苏铖 撰写日期2018-11-16

　　公司自2015-2018年以来,有两次重大变革,期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品,也更进一步明晰了品牌和品类战略,2018年9月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。公司2014年底开始推行事业部制改革,明晰了四大产品事业部+销售事业部架构,其中销售事业部考核更侧重销售规模,辅以内部PK机制,挖潜效果直接,2015年-2016年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013年之后的较好水平;2016年下半年-2017年前三季度,产品/品类不够聚焦弊端显现,传统瓜子调整致整体增长停滞。(1)事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU背景下,瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品,2017年含税销售已经达到5.3亿元,同比增长一倍以上。(2)涉足电商,明确坚果方向。2014年公司设立电商子公司,同年11月推出坚果产品“撞果仁”,撞果仁创新力度大,互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长,以及公司的持续尝试,最终使得坚果定位成为公司业务主干,公司未来愿景坚果40亿元体量。

　　“机制改革+产品创新”共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善,架构、考核、人事变革等激发经营活力。公司2015年以来,持续内部调整,机制更加灵活。架构上进行事业部改制,划小经营单元并以BU为单位进行目标制定、执行与考核;考核上提高新品研发和推广奖励,拉开档次,并推行阿米巴机制进行绩效PK;人员上通过绩效PK已有一批优秀年轻干部脱颖而出。

　　经过2年改革,整体组织透明度、人员绩效、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显着加快,蓝袋即是很好的例证,从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功,体现了内部反馈、沟通、研发、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显着,目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来,其估值(按当年实际年报eps计算)水平是非酒类食品平均估值的75%左右,一般情况下其估值运行在25倍以下,18x-22x比较常见,今年9月底发布升级战略以来平均估值(按2018年i nd一致预期)已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定,中期继续依靠销售成长的兑现。

　　投资建议:给予买入-A投资评级,我们预测2018-2019年每股收益分别为0.82元、1.01元,6个月目标价为22.50元,相当于2019年1.0倍pe/g。

　　风险提示:提价红利不达预期、坚果类竞争加剧销售成长和毛利率提升不及预期。

　　温氏股份

　　温氏股份跟踪点评:猪价上涨可期,猪鸡共舞推升公司业绩

　　温氏股份 300498

　　研究机构东莞证券 分析师魏红梅 撰写日期2018-12-26

　　非洲猪瘟疫情形势严峻,猪价或出现上涨机会。近期,广东省珠海市和广州市各出现一例非洲猪瘟疫情。当前,非洲猪瘟疫情在全国已经出现超过95例。根据农村农业部相关政策,受威胁区采取禁止易感动物出入和相关产品调出,相关产品调入必须进行严格检疫,关闭生猪交易市场等措施。短期上看,由于广东是猪肉消费大省,南方地区处于腊肉制作高峰期,猪肉需求或有所增加,春节前猪肉消费旺季有望带动猪肉价格出现季节性回暖。从长期上看,非洲猪瘟造成生猪调运受阻,养殖户补栏意愿下降,明年下半年猪肉供应或受到影响,猪周期或出现反转,猪价进入上涨周期。

　　公司稳健提升生猪养殖产能。经过多年的发展,公司目前已经掌握行业内较为先进的种猪、仔猪繁育技术,公司当前生猪养殖PSY平均水平在24,部分成熟养殖场达到26。当前,公司种猪存栏量约为140万头。较高的PSY值以及种猪存栏量,是公司扩张产能的所需的必要条件。,截至2018年上半年,公司拥有生猪养殖农户(或家庭农场)2.07万户。公司新进农户养殖量为1000头,部分家庭农场规模已达到单批2000头以上。公司未来的出栏增量构成,一是新家庭农场的加入,二是旧家庭农场的改造以提高单场产能。公司计划2018年-2020年生猪出栏量分别2200万头、2500万、2900万头,未来几年会保持15%左右的增长。通过以上数据测算,公司完成生猪出栏量规划的概率比较大。随着企业的发展,公司未来肉猪出栏目标是5000万头左右。

　　黄羽肉鸡进入消费旺季。根据农村农业部公告,进入12月份后,黄羽肉鸡进入年末消费旺季,市场备货需求增加。,鸡饲料价格同比有所上升。需求增加以及成本增加推升黄羽肉鸡价格。公司以黄羽肉鸡养殖起步,经过30多年的发展,公司目前黄羽肉鸡市场份额占比约20%。公司未来在黄羽肉鸡的销售量维持在7-8亿只,但更加注重销售及下游屠宰加工业务的拓展,未来增量主要依靠下游屠宰加工业务带动。

　　投资建议:上调至推荐评级。短期上看,猪价与鸡价进入季节性反弹期。长期上看,黄羽肉鸡价格或因白羽肉鸡供给收缩以及原材料价格上升获得一定支撑;猪价或因补栏不足,导致后期市场供给不足,猪价出现反弹。,公司产品出栏计划并未调整,公司养殖场在全国多个地区布局,并积极与屠宰厂点对点销售联接,保障销售畅通。产品价格上升配合出栏数量增加,公司业绩将有望提升。,上调至推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.08元、1.97元,对应PE分别为31 倍、24倍、13倍、

　　风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。

　　新希望

　　新希望:回购股票彰显信心,生猪产能布局凸显优势

　　新希望 000876

　　研究机构国联证券 分析师钱建 撰写日期2018-12-05

　　事件: 公司拟使用自有资金及符合监管政策法规要求的其他资金不少于人民币60000万元(含)、不超过人民币120000万元(含),以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,回购价格不超过人民币8.00元/股(含)。

　　投资要点:

　　回购兼增持组合拳,彰显对未来发展信心

　　公司拟以6亿-12亿元回购股份,回购价不超8元/股,假设以回购价格的上限进行回购,则可回购股份数目为0.75~1.5亿股,约占当前总股本的1.78%~3.56%。根据此前公司披露了增持计划,大股东拟增持2.7亿元-8.7亿元,目前已经增持4396万股。回购兼增持的组合拳,显示出公司对于未来发展的良好信心。公司积极展开“基地+终端”的战略转型,养殖产能的积极扩张,不仅养殖规模将上新的台阶,而且同步带来内部料的增长、屠宰利用率的提升,公司未来有望成为集饲料、养殖、屠宰为一体的农牧巨头。

　　非洲猪瘟或促行业提前见底,公司产能布局优势凸显

　　从下半年起,非洲猪瘟疫情逐渐在全国范围内扩散,对生猪养殖行业的影响逐步增强。我们认为,在非洲猪瘟疫情的影响下,养殖场补栏积极性大幅下降,而且或将推动行业的产能淘汰,进而周期提前触底反弹。公司的养殖产能主要围绕销区进行布局,疫情更凸显公司的布局优势,未来受益于产能投放和成本降低,预计生猪板块将充分受益。

　　肉禽行业景气高涨,养殖环节投放增加

　　受白羽肉鸡祖代种鸡封关的影响,祖代种鸡年更新量维持偏低水平,而产业链链盈利复苏明显。并且,由于今年祖代更新低的状态得到延续,预计上游供应偏紧局面不变。与此,肉鸭养殖景气也有明显复苏。公司的肉禽板块充分受益于景气复苏,并且公司扩大养殖环节的投放量,转向紧密型的“公司+农户”养殖模式,以更好地匹配屠宰和种禽产能。

　　公司的生猪产能储备充足,布局优势明显,受非洲猪瘟疫情的催化,行业的补栏积极性大受影响,有望推动猪价触底。今年公司计提了坏账准备,明年有望实现轻装上阵,我们认为公司过去的转型和布局将进入收获期,预计2018年、2019年、2020年净利润分别为20.34、24.08、32.56亿元,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品价格波动风险,养殖疫情风险