建材行业：玻璃行业边际改善 原油波动影响盈利

　　中银国际

　　12月份以来部分玻璃产能集中冷修，在未来竣工面积增速回升预期下，价格有所企稳；而四季度原油价格下降也为相关产业带来利润空间短期改善的机会。水泥行业高盈利靠错峰、限产、自律完成；未来错峰放松，限产差异化，行业自律弱化将成为趋势，供给过剩仍是行业的长期矛盾。

　　的要点

　　玻璃行业情况边际好转12月份以来，浮法玻璃在产产能持续减少，部分产能集中冷修；尽管有季节性因素，但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端2019年建议关注房屋竣工面积好转，玻璃作为中后端建材，预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降，利好燃料成本下降，利润空间提升。但石油价格影响因素较多，未来利润空间走势依然有不确定性。

　　原油价格大幅反弹，相关行业短期内仍存业绩提升空间波斯湾近期原油出口减少，石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多，行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品，原油价格对其成本影响至关重要。2018年四季度原油价格下调，减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格下降，利润空间得以提升。但原油价格影响因素多，原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。

　　错峰生产出现边际放松的趋势，需要企业自律来维持行业盈利一是政府权力下放的地方，企业与政府商谈的空间更大。二是协同处置可豁免错峰。三是达到超低排放标准的企业可以豁免错峰。在企业协同处置与抄底排放达标的情况下，并无停产必要，行业只剩供给过剩的矛盾，需要市场参与者自律来维持行业盈利水平。

　　环保限产主要针对局部地区，未来同一区域内的差异化限产是大趋势目前的环保限产还是针对局部地区执行，基本没有强制停产出现。中长期来看，随着企业环保装备基数升级，以及差别化执法，在同一区域内，根据不同企业生产线排放标准，进行差异化限产或许是大趋势。

　　行业产能置换明显增加有效产能，中长期行业自律被逐步打破根据数字水泥网数据，截至2018年年底，全行业累计进行产能置换超过5000万吨。由于原有的产能都是闲置的，产能置换最终还是导致了有效产能的增加。中长期的行业自律体系被逐步打破，预计2020年行业盈利还会进一步下台阶。

　　评级面临的主要风险

　　上游原材料价格调整不及预期，房屋竣工未有改善，地产需求进一步下探，环保限产放松。

　　重点推荐

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