建材行业：玻璃行业边际改善 原油波动影响盈利

　　中银国际

　　12月份以来部分玻璃产能集中冷修，在未来竣工面积增速回升预期下，价格有所企稳；而四季度原油价格下降也为相关产业带来利润空间短期改善的机会。水泥行业高盈利靠错峰、限产、自律完成；未来错峰放松，限产差异化，行业自律弱化将成为趋势，供给过剩仍是行业的长期矛盾。

　　的要点

　　玻璃行业情况边际好转：12月份以来，浮法玻璃在产产能持续减少，部分产能集中冷修；尽管有季节性因素，但重点省份库存下滑依然较为明显。需求端2019年建议关注房屋竣工面积好转，玻璃作为中后端建材，预计需求端有边际改善。成本端关注四季度石油价格下降，利好燃料成本下降，利润空间提升。但石油价格影响因素较多，未来利润空间走势依然有不确定性。

　　原油价格大幅反弹，相关行业短期内仍存业绩提升空间：波斯湾近期原油出口减少，石油价格大幅反弹。原油价格影响因素较多，行情较为不明朗。多种建材上游原材料为石油化工产品，原油价格对其成本影响至关重要。2018年四季度原油价格下调，减水剂、防水材料、玻璃等细分产业原材料价格因此下降，利润空间得以提升。但原油价格影响因素多，原材料价格的变动无法影响企业长期的利润。减水剂、防水材料、玻璃等行业短期内依然有业绩提升空间。

　　错峰生产出现边际放松的趋势，需要企业自律来维持行业盈利：一是政府权力下放的地方，企业与政府商谈的空间更大。二是协同处置可豁免错峰。三是达到超低排放标准的企业可以豁免错峰。在企业协同处置与抄底排放达标的情况下，并无停产必要，行业只剩供给过剩的矛盾，需要市场参与者自律来维持行业盈利水平。

　　环保限产主要针对局部地区，未来同一区域内的差异化限产是大趋势：目前的环保限产还是针对局部地区执行，基本没有强制停产出现。中长期来看，随着企业环保装备基数升级，以及差别化执法，在同一区域内，根据不同企业生产线排放标准，进行差异化限产或许是大趋势。

　　行业产能置换明显增加有效产能，中长期行业自律被逐步打破：根据数字水泥网数据，截至2018年年底，全行业累计进行产能置换超过5000万吨。由于原有的产能都是闲置的，产能置换最终还是导致了有效产能的增加。中长期的行业自律体系被逐步打破，预计2020年行业盈利还会进一步下台阶。

　　评级面临的主要风险

　　上游原材料价格调整不及预期，房屋竣工未有改善，地产需求进一步下探，环保限产放松。

　　重点推荐

　　建议从竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股：一是竣工增速释放后，受益装修需求提升的伟星新材；二是基本面稳健，石化系原料下调后短期内有超预期盈利的建研集团，【、】；三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技。