社服2019年投资策略：紧抱白马 静待时机

　　2018行情与业绩回顾权重股带动板块表现A股第一

　　2018年全年，休闲服务板块大幅跑赢沪深300。沪深300跌25.31%，而休闲服务跌10.61%，在A股30个板块中跌幅最小，主要由于权重股中国国旅上涨带动(全年+40%)。个股方面，中国国旅/大连圣亚/【、】/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，本文分几大子行业展开。

　　2019行业基本面判断经济周期影响下，细分板块短期承压

　　免税行业政策上主要受益有二，1)离岛免税政策利好持续释放，旅游集团将所持海免公司51%股权注入【、】后，存在中国国旅深度整合海免预期。2)市内免税政策2019年有望落地。对比韩国来看，18年主要市内免税店营收在120亿-240亿之间，在政策/买家/优惠上与国内存在差异。国内市内免税店未来盈利空间主要还是面积大小决定。

　　酒店行业Revpar周期进入下半场，供给持续增加，但需求和经济密切相关。

　　景区降价导致传统景区承压，休闲化人工景区保持增长。

　　出境游黑天鹅事件影响短期，经济/汇率影响中期，长期增长趋势不变 。

　　其他板块经济下行周期中，人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)子板块有望穿越周期。

　　板块操作判断与投资主线

　　18年下半年开始，宏观经济增速放缓，可选消费略呈疲软态势，整体休闲服务板块由涨转跌。19年预计行业整体平淡，但免税、人工景区等部分行业有望继续震荡上行，周期性较弱的人力(灵活用工)和餐饮(火锅料)行业有望走出独立行情。下半年低基数效应下出境板块预计存在波段行情。

　　投资标的推荐逆周期/弱周期小行业龙头科锐国际、安井食品 。

　　建议关注有业绩支撑的行业龙头中国国旅、宋城演艺。

　　风险分析

　　1)宏观经济景气度影响可选消费下滑。 2)自然天气等不可控因素影响游客量低于预期。

　　（文章来源光大证券）