光伏电站资产交易规模超预期 三股或受益腾飞

　　(原标题光伏电站资产交易规模超预期)

　　光伏电站资产交易规模超预期

　　2018年，光伏行业经过了新政的“残酷洗礼”，全产业链需求骤减，但下游的电站资产交易却呈现出活跃态势。据不完全统计，今年已经有15家光伏上市企业参与电站资产交易，电站交易规模数为1.39GW，交易金额高达93个亿，而且其中大部分发生在531新政之后，而且收购方自身体量较大。

　　【、】:股权激励彰显信心,储能领域未来可期

　　阳光电源 300274

　　研究机构上海证券 分析师张涛 撰写日期2018-12-17

　　公司动态事项公司发布2018年限制性股票激励计划,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。

　　事项点评业绩承压,毛利率微涨受“5.31光伏新政”冲击,国内前三季度光伏发电新增装机3454.4万千瓦,同比下降19.7%。其中,光伏电站1740.1万千瓦,同比减少37.2%;分布式光伏1714.3万千瓦,同比增长12%。公司作为国内光伏逆变器龙头企业,受政策影响明显。公司2018前三季度实现56.45亿元,同比下降15.01%,实现归母净利润6.07亿元,同比下降19.16%。其中第三季度实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%。上半年光伏产品价格大幅下降,公司上半年综合毛利率29.34%,较2017年上升2.08pcts, 主要考虑为海外业务拓展加速以及国内扶贫和领跑者项目进展顺利。2018年上半年,公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项 目,项目总装机容量为164.428MW。截止2018年上半年,阳光电源累积光伏扶贫项目 超过1GW,帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。

　　储能市场发展加速,未来可期全球储能市场规模不断扩大,增长速度持续提升。2018年上半年,全球新增投运电化学储能项目的装机规模为697.1MW,同比增长133%,中国新增投运电化学储能项目的装机规模为100.4MW,同比增长127%,占全球新增规模的14%。2016-2017年公司蝉联国内锂电池储能装机第一。公司立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务有望高速增长。

　　股权激励计划彰显信心公司发布2018年限制性股票激励计划。本次激励计划授予部分涉及的激励对象共计142人,包括公司董事、高级管理人员,中级管理人员和公司核心技术(业务)骨干,拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股,占公司股份总额的0.62%。本次授予股票分3年期解锁,分别解锁30%,30%和40%。考核年度为2019-2021年,解锁要求满足公司层面和个人层面的业绩考核要求。公司层面考核要求以2018年业绩为基准,2019-2021年营收增速不低于20%、40%、60%,或者净利润增速不低于15%、30%、45%。个人层面考核分五档,第三档及以上方可全额解锁当年部分。

　　股权激励关键在于股权的增值和兑现,归属感较强。经过合理预测并兼顾计划的激励作用,本计划设立了公司层面和个人层面的考核目标,建立企业的利益共同体,彰显对公司未来发展的信心。

　　盈利预测与估值我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为91.87亿、104.85亿和126.85亿元,增速分别为3.39%、14.12%和20.99%;归属于母公司股东净利润分别为9.67亿、11.42亿和13.66亿元,增速分别为-5.63%、18.14%和19.60%;全面摊薄每股EPS分别为0.67、0.79和0.94元,对应PE为13.97、11.82和9.88倍。覆盖,给予 “谨慎增持”评级。

　　风险提示产品价格大幅波动,海外拓展情况不及预期,政策调整等。

　　【、】:电站及EPC业务保障业绩稳定增长

　　拓日新能 002218

　　组件销售稳定增长,全产业链布局:2017年上半年公司实现组件销售4.28亿元,同比增长18.08%。公司目前拥有5个生产基地,在光伏全产业链进行布局,完成了产业链的协同和互相补充,带来良好的成本控制和抗风险能力,有助于公司业绩长期稳定的增长。

　　自有电站持续开发,将成业绩支撑:2013年起公司开始在光伏电站领域进行布局,目前已是公司最重要业绩支撑。

　　隆基股份:新政影响显现,期待需求回升

　　隆基股份 601012

　　研究机构国联证券 分析师虞栋 撰写日期2018-11-06

　　营收逆势增长,利润受新政影响下滑

　　前三季度,公司营业收入同比增长35.26%,净利润同比下滑24.53%;其中三季度实现营收46.69亿元,同比微增2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降61.76%,531光伏新政的影响在三季度显现。盈利能力方面,前三季度综合毛利率降至22.21%,同比下降12.78个PCT;销售期间费用率为8.38%,同比降低0.95PCT。,受硅片及组件跌价的影响,公司前三季度计提了4.82亿元资产减值损失,占营收的比例达3.29%,大幅影响了净利润。营运能力方面,存货周转率及应收账款周转率均小幅下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元,同比增长48.78%。

　　成本控制能力优异

　　在三季度产品价格出现快速下降的情况下,公司仍实现21.32%的单季度毛利率,体现了公司优秀的研发能力与出色的降本能力。未来随着多晶硅料价格的进一步下行,公司毛利率有望触底回升。

　　加速开拓海外市场

　　在国内市场需求出现萎缩的情况下,开拓海外市场是必由之路。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。

　　加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应

　　截至上半年,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。预计至年底,公司硅片产能将达28GW,组件产能达12GW。

　　给予“推荐”评级

　　我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/9倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.政策风险;2.可再生能源补贴不足风险;3.双反风险。