消费总量依然承压 配置必需消费及化妆品

　　消费总量依然承压，行业盈利能力略有提升

　　2018年前三季度社会消费品零售总额同比增长9.2%，较去年同期下降1.1个百分点，环比增长0.2个百分点。2018年前三季度商贸零售行业营业收入同比增长10.2%；扣非归母净利润同比增长15.6%；ROE为4.6%，较去年同期增长1.1个百分点，行业盈利能力略有提升。

　　营业收入持续增长，盈利能力分化

　　超市：CPI推动行业增长。超市行业前三季度实现营业收入1167.3亿元，同比增长11.3%； ROE为4.5%，较去年同期增长1.3个百分点。

　　化妆品：营业收入增速增长，盈利能力提升明显。化妆品行业前三季度实现营业收入93亿元，同比增长35%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比增长25.9%；实现ROE6%，较去年同期增长4.8个百分点。

　　百货：营业收入增速放缓，盈利能力稳定。百货行业前三季度实现营业收入1645.1亿元，同比增长1.5%；实现扣非归母净利润54.6亿元，同比增长16.8%；实现ROE8.7%，较去年同期增长1.8个百分点。

　　投资建议

　　综合而言整体消费依然承压，随着近期政府消费政策的频繁推出，消费行业预期将在短期内逐渐改善，长期有望形成基本面支撑。从宏观环境及成长角度看，受经济影响小的必需消费成首选。未来随着促消费政策效果显现，大众必需消费将持续受益，食品类CPI上行促进超市业绩改善，超市同店增速普遍上行；同时叠加新零售背景下行业中少数的优质公司正在不断转型、探索，未来有望出现融合线上线下能力的新业态、新模式，出现打破传统格局的快速成长的投资机会，近期回调充分，建议逐步布局新零售中偏必需消费的超市行业。

　　国货化妆品行业受益于渠道变革，三四线城市使用化妆品人数快速提升，化妆品行业消费尤其是电商渠道快速提升，中国品牌得益于本土资源以及先发优势已在三四线城市、线上渠道成功布局且已有较大体量，参考成熟国家的化妆品企业的成长史，整体来看，我们认为中国化妆品企业仍有崛起机会，其中面膜品类与电商渠道最为契合，中国品牌有望依托新渠道、新用户以及数据经验的积累，在化妆品行业中崛起，尤其值得关注面膜品类。

　　相关标的：永辉超市、家家悦、御家汇、珀莱雅、上海家化、拉芳家化。

　　（文章来源：川财证券）