军工板块投资策略报告：行业基本面拐点向上 龙

　　　　核心观点

　　从财务指标看，2018年国内军工行业基本面拐点向上：(1)随着军品订单增加，企业营收和利润增速回升；(2)军方回款好转，现金流改善从下游主机厂逐渐向中上游分系统&零部件公司传导，整体财务费用率下降；(3)对未来景气度乐观，军工企业在建工程增速回升。军工板块基本面好转将持续在财务方面得到印证。

　　随着军改在领导管理体制、联战指挥体制以及规模结构优化方面取得阶段性成果，并进入军事政策制度改革阶段，各军种的部队和装备建设重点开始逐步明晰。我们认为，三军主战单位的合成化、体系化和信息化建设是军改中部队建设的主线，同时伴随陆军航空兵、海军陆战队等特种作战单位的扩编。而部队建设的改革会导致装备建设的结构性调整，在重点发展领域中或出现装备需求的扩增。此外，叠加混改提速、自主可控、实战实训等多重催化因素，军工板块正处于重要战略机遇期。

　　2019年军工板块有望延续良好的景气度水平，伴随已经显现的资产负债表改善，利润表将继续好转。而经历了三年多的调整，军工板块的估值持续回落至2014年水平。虽然在宏观环境风险偏好较低的情况下，过去两年市场都选择了稳健型的个股，但是，随着对民营经济、对的政策友好加码，2019年，在整体看好军工板块业绩驱动行情的同时，我们倾向于更加均衡的版块内表现，更多细分市场的龙头有望展现投资机会。

　　投资建议与投资标的

　　建议关注符合列装及实战化、改革趋势，且业绩增长确定性较高的公司，如中直股份(600038，增持)、内蒙一机(600967，买入)、航天发展(000547，买入)、航天电子(600879，增持)、【、】(002025，买入)、中航光电(002179，增持)、振华科技(000733，增持)、中航电子(600372，未评级)、火炬电子(603678，未评级)、中航电测(300114，未评级)、航新科技(300424，未评级)、雷科防务(002413，未评级)、振芯科技(300101，未评级)、新研股份(300159，未评级)等。

　　风险提示

　　军品定价机制改革进度不及预期，院所改制、军工混改进度低于预期。

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