早评：A股市场前期热点哑火 市场成交动能有限

　　导读：

　　周四，沪深两市高开后震荡回落，上证综指再度失守2600点关口。前期较为强势的5G、券商、创投及园区等板块尽显疲弱，而具有避险对冲特性的黄金股和部分农业股则逆市走强，多只。

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　　A股意外高开低走 私募心态依旧积极

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　　创投板块炒作由冷转热 机构投资策略分歧显着

　　年底当心商誉减值风险：18家上市公司商誉规模已超公司净资产

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　　周四，沪深两市高开后震荡回落，上证综指再度失守2600点关口。前期较为强势的5G、券商、创投及园区等板块尽显疲弱，而具有避险对冲特性的黄金股和部分农业股则逆市走强，多只股票涨停。

　　前一天还大幅领涨的通信板块(5G概念)昨日成了申万一级行业中跌幅最深的板块，跌幅达3.86%，类似的还有非银金融(券商为主)、房地产(包括园区概念股)等。截至收盘，上证指数报2567.44点，下跌1.32%；深证成指报7597.01点，下跌2.06%；创业板指报1312.72点，下跌2.11%。成交量上，沪深两市昨日成交逾3100亿元，虽略有放大，但整体仍处于相对低迷的状态。

　　题材概念方面，高送转、创投、参股科创企业等概念股走势持续疲弱。如“送转预披露第一股”【、】已从11月22日高点回落约25%，“参股科创”概念的新华传媒则在周三上演“天地板”后于昨日再度跌停。

　　28个申万一级行业指数昨日全部收跌，但农林牧渔、有色金属的跌幅最小，仅分别回落0.28%、0.51%，显示市场避险情绪较浓。其中，新农开发涨停，宏辉果蔬、傲农生物、【、】涨逾5%；有色板块中则以黄金股的表现最为抢眼，荣华实业、园城黄金涨停，刚泰控股、山东金泰、山东黄金等涨幅都超过了5%。

　　对于后市，中原证券分析认为，综合各方面信息看，未来美联储可能减缓加息步伐，国内政策面则可能继续出台相关措施提振市场信心。预计沪指短线围绕2600点震荡整固的可能性较大，创业板指数短线围绕1350点蓄势整理的可能性较大。

　　也有分析人士指出，近期市场情绪不高，机构资金并没有太强的持续做多意愿。因此，整体上市场的运行节奏仍将会是低位波段蓄势为主。

　　财通证券则认为，A股整体的预期收益率及风险溢价回报接近底部水平。这个时点的A股大概率处于“震荡筑底”阶段，未来关键看减税降费政策是否能促进A股公司净资产收益率的稳步提升。短期来看，临近年底，市场成交动能有限，指数大概率呈区间震荡。隔夜美股虽大涨，但总体处于高位，仍要防范其未来的回调风险。

　　近日，兴业证券首席全球策略分析师张忆东在策略会上表示，随着债市和股市加速对外开放，低估值的优质资产将迎来长线资金。加上银行公募理财落地、养老金入市，A股市场正成为境内外长线资金配置的“宠儿”。

　　(文章来源：互联网)

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　　在隔夜美联储释放鸽派信号、美股强势拉涨的背景下，昨日A股意外高开低走，主要股指再度下跌。对此，多家私募认为，外围环境的改善对于A股的中期运行仍会构成实质性利好。综合机构投资者仓位水平、市场政策面环境、A股估值吸引力等因素，对于短中期A股无需悲观。

　　意外走弱

　　在经过28日的探底回升后，29日沪深两市在隔夜美股大涨的背景下，再度出现“独立行情”，两市主要股指在早盘高开之后震荡走软，至收盘时普遍出现明显下挫。

　　具体来看，29日权重蓝筹等大市值个股整体抗跌，而小市值个股表现显着偏弱，其中作为市场龙头热点板块的创投概念相关个股继续大幅调整，也直接导致了市场做多人气的快速下滑。

　　值得注意的是，目前市场估值仍在低位。最新统计数据显示，截至29日收盘，深证综指、深证成指、中小板指、创业板指和沪深300等五大股指的最新市盈率(整体法)分别为11.28倍、17.09倍、19.98倍、29.27倍和10.48倍，相对于欧美等全球其他主要市场的估值水平，目前A股市场对于国际投资者的吸引力十分突出。

　　私募保持积极

　　对于当前A股的最新市况，汇利资产总经理何震表示，在政策面环境持续较为宽松、今年以来跌幅已经较大的背景下，A股市场走势相对较为“独立”也在情理之中。而综合公私募基金目前整体处于历史中性位置的仓位水平来看，市场“做空的动能相对不足”。在此背景下，预计“市场在沪综指2500点一线将有重要支撑，在短期市场弱势回调时，长线看好的个股可以逢低积极建仓。”

　　此外，对于目前A股所处的外部环境，有私募认为，尽管29日A股“意外”高开低走，但外部环境偏暖，仍然会对A股带来实质性利好。

　　星石投资表示，美联储主席鲍威尔的演讲偏鸽派，表示利率水平“略低于”中性区间，目前国际市场主流观点普遍将此解读为加息进程将提前结束。有预测认为明年加息的次数降到2次，甚至不排除在明年年中美国加息就提前结束的可能。美联储如果能够提前结束加息，无疑对A股市场构成利好。美联储基调放缓，一方面可以缓释人民币的汇率压力，另一方面对于国内“宽货币”的制约也将逐渐消退。

　　少数派投资也认为，美联储主席的鸽派言论势必使得美国国债收益率下降，国际资金流入美国市场的速度将随之放缓，这对于中国等新兴经济体的资本市场将带来较大的利好。此外，美联储放缓加息将使得美元指数下降，人民币贬值的风险减小，从而提振国际投资者投资A股市场的信心。从外围市场波动对A股的影响来看，美联储加息放缓将使得美股出现系统性风险的概率减小，在此背景下，其他经济体资本市场的系统性风险也将明显下降。

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　　受上交所设立科创板并试行注册制等利好消息驱动，自11月上旬开始，A股市场创投概念板块持续受到资金热捧。不过，11月下旬以来，该板块内的大多数领涨个股纷纷由强转弱，整体出现较大幅度走软。对于未来一段时间创投板块个股的整体走向，券商、私募等机构的最新策略已经出现显着分歧。

　　创投板块明显退潮

　　上周以来，作为前期A股市场领涨板块的创投概念个股，在经过前期的持续强势后整体显着转弱，并在很大程度上拖累了A股做多人气的下滑。其中，市北高新、张江高科、大众公用等股票，更出现大幅下挫。

　　数据显示，截至周四(11月29日)收盘时，自11月20日以来，创投概念板块的17只个股，在此期间均出现股价大幅下挫。其中，有15只个股的跌幅超过10%，3只个股跌幅超过20%。板块内的领涨龙头股市北高新、张江高科、大众公用的下跌幅度均超过15%。整体来看，在11月19日上证综指触及本轮反弹高点之后，市场资金对于创投概念板块的追捧，出现快速退潮，板块整体回调幅度显着高于同期主要股指。

　　11月29日创投概念板块整体普跌。截至收盘时，板块内17只个股，单日跌幅均超过2.5%，全部落后于当日上证综指、深证成指、沪深300等A股主要股指的表现。整体而言，近一周多来，创投板块持续由强转弱，且未出现较为明显的止跌企稳迹象。

　　机构策略分歧显着

　　对于未来一段时间创投板块的投资机会，目前券商、私募等机构的最新策略观点正出现较大分歧。部分机构认为科创板对创投板块的利好作用将会维持更长时间，本轮创投概念股大幅回落之后的“第二落点”值得继续跟踪关注；一些偏谨慎的机构则认为，科创板相关细则情况尚不明晰，且参与本轮创投板块炒作的资金主要以游资为主，对于可能出现的相关中长线投资机会还需保持谨慎。

　　海通证券认为，股权投资类上市公司与私募股权投资盈利模式相近，比较明显的区别在于股权投资类上市公司主要是以自有资金进行投资，同时也参与基金管理，业务经营范围较为广泛。考虑到科创板将设立并试点注册制以及近期并购重组监管有所变化，创投类上市企业的估值有望出现较长一段时间的持续提升。

　　山西证券则表示，从近期创投板块持续转弱的二级市场市况来看，本轮创投板块的阶段性强势行情可能已经结束，并开始进入下行通道，期间偶尔小级别的反弹可能也难以扭转该板块下行趋势的建立。

　　私募机构方面，高溪资产合伙人陈继豪表示，创投板块前期的强势，整体游资主导特征较浓，更容易出现获利了结的抛售压力。考虑到科创板的落地还需时日，相关细则也没有出台，前期创投板块的炒作可能还只是短线题材性质，投资者尤其需要规避追高风险。

　　鼎锋资产则指出，上周以来作为市场龙头热点板块的创投板块大幅调整，直接导致了A股市场做多人气的快速下滑。不过，在A股市场不出现实质性趋势转弱的背景下，预计创投板块还将有一定投资博弈机会。

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　　随着上市公司并购重组的活跃，“商誉”也随之再度进入投资者的视线中。近期，就有多家A股上市公司公告购买资产，并明确表示将产生新的商誉。

　　按照相关规定，上市公司应当至少在每年年度终了进行商誉减值测试。证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，就提示商誉减值风险。而一些公司的商誉减值风险不容忽视。

　　近期多家A股上市公司购买资产产生新的商誉

　　企业扩张时，很多时候不可避免地要采取并购资产的形式，这种扩张方式本身无可厚非。

　　根据企业会计准则，购买方对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，便形成商誉。而上市公司为了获得某项资产，在进行并购时，往往会采取溢价方式取得，这就使得商誉的产生成为普遍现象，而随着上市公司并购案例的不断增加，A股市场新的商誉仍在不断产生中。

　　如蓝黛传动、三垒股份、恒逸石化近日均涉及购买资产或股权，并在相关公告中明确提及将形成商誉。

　　蓝黛传动近日公告称，拟向晟方投资等33名交易对方以发行股份及支付现金的方式购买台冠科技89.6765%的股权，并向不超过10名(含10名)特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

　　蓝黛传动称，本次交易完成后，上市公司在合并资产负债表中将形成金额较大的商誉。

　　三垒股份28日晚间发布的收购相关公司股权项目可行性研究报告称，公司拟以其新设的控股子公司收购天津美杰姆公司100%股权，本次交易完成后，上市公司在合并资产负债表中将会形成数额较大的商誉。公司在可行性报告作出的风险提示中称，如果美杰姆每年度实现净利润未达评估预测数，则商誉可能存在减值迹象，将直接影响美杰姆及上市公司的当期利润。

　　不久之前，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，提及在商誉减值的会计处理及信息披露上，要注意四个方面。

　　一是要定期或及时进行商誉减值测试，并重点关注特定减值迹象，包括：

　　对因企业合并所形成的商誉，不论其是否存在减值迹象，都应当至少在每年年度终了进行减值测试；

　　公司应结合可获取的内部与外部信息，合理判断并识别商誉减值迹象。当商誉所在资产组或资产组组合出现特定减值迹象时，公司应及时进行商誉减值测试，并恰当考虑该减值迹象的影响；

　　公司应合理区分并分别处理商誉减值事项和并购重组相关方的业绩补偿事项，不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试。

　　二是要合理将商誉分摊至资产组或资产组组合进行减值测试。

　　三是在商誉减值测试过程和会计处理中，按规定步骤进行商誉减值测试并恰当计提了商誉减值损失，合理估计相关资产组或资产组组合的可收回金额，恰当利用资产评估机构的工作成果。

　　四是在商誉减值的信息披露中，公司应在财务报告中详细披露与商誉减值相关的、对财务报表使用者作出决策有用的所有重要信息。

　　警惕商誉减值风险：18家上市公司商誉超公司净资产

　　临近2018年底，上市公司即将交出全年的经营答卷，而其中，商誉对部分上市的业绩影响不容忽视，以往年份已出现不少因大额商誉减值导致公司出现巨亏的案例。

　　2017年度最典型的案例莫过于坚瑞沃能。2018年4月19日，坚瑞沃能发布业绩修正公告称，公司预计2017年度亏损36.89亿元。而在之前，公司预计2017年度盈利5亿元~6.25亿元，从预计盈利到修正为预计巨亏，主要差异在于商誉的减值上。最终公司公布的2017年报显示，公司巨亏36.84亿元，光是对因收购深圳沃特玛公司产生的商誉一项，就计提减值46.14亿元，可以说，商誉的大额减值是导致坚瑞沃能当年度巨亏的主要原因。

　　据数据，2017年报的报告期，A股上市公司计提的商誉减值损失合计约366亿元，规模相对于同期上市公司的总资产而言，比例并不太高，不过涉及的公司数量却接近500家，覆盖面较广。包括坚瑞沃能在内的78家上市公司当期计提的商誉减值损失均超过亿元。而2018年中期，也已有包括南京新百、宁波东力在内的近40家上市公司计提了商誉减值损失。

　　另据统计，截至2018年三季度末，共有超过2000家上市公司账上存在商誉，商誉余额合计达1.45万亿元。

　　从商誉的绝对规模来看，中国石油、美的集团、潍柴动力、青岛海尔、中国平安、广汇汽车、海航科技、紫光股份、纳思达、华能国际、上海医药、锦江股份、中信证券等13家公司的商誉余额均超过百亿元，居于市场前列。

　　不过，商誉的相对规模，恐怕更能反映商誉减值时对公司造成的潜在风险。数据显示，截至2018年三季度末，共有134家公司商誉余额占到股东权益(即净资产)的一半以上，其中紫光学大、凯瑞德等18家公司商誉余额规模超过了公司同期的股东权益。

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　　昨日两市高开低走，全线回落。在这样的背景下，全天表现强势的黄金股再度吸引不少投资者的关注。截至收盘，贵金属指数涨幅3.18%，在主题行业中涨幅榜首。

　　板块延续强势表现

　　昨日，两市高开低走。截至收盘，主要指数均出现不同程度下跌。相比之下，黄金股的表现却显得较为“例外”。受隔夜消息面影响，早盘贵金属指数即大幅高开，截至收盘，以3.18%的涨幅位列67个主题行业中的首位。

　　从昨日主题行业内部个股的表现来看，数据显示，行业板块中11只成分股全数上涨。值得一提的是，早盘贵金属指数大幅高开，全天指数均保持高位运行，板块成交量较前一交易日出现明显放大。而在昨日贵金属板块的凌厉攻势中，园城黄金和荣华实业更是以涨停报收，这在昨日两市再现全线回落背景下可以称得上是相当“亮眼”。

　　普遍认为，推动近期黄金类资产走升的动力来自以下两个方面。

　　首先，近期美联储官员的发言显示美国的货币政策正在微调，鲍威尔隔夜发言更是由鹰转鸽。华创证券认为，美联储加息已经进入下半程，美债利率曲线开始制约美联储货币政策决策。美联储在2019年加息节奏将不及预期(低于三次)，这一轮美国加息已经接近尾声。

　　其次，近期美股大幅波动，截至上周五恐慌指数VIX今年以来已累计上涨近110%。中信证券认为，全球股市的动荡使得投资者风险偏好有所下降，叠加全球不甚明朗的贸易局势及多重地缘政治风险，或将促使投资者转向黄金这一传统避险资产，金价有望获得支撑，黄金板块配置价值愈发凸显。

　　持续性仍待观察

　　当前黄金“避风港”的价值再度受到市场认可，在近期盘面中，黄金股也一再有所表现。但需要注意的是，此前金市就曾一再上演“买预期，卖事实”的戏码，因而后市板块延续性仍值得进一步观察。

　　而从昨日资金面的情况来看，昨日贵金属板块的走强与资金流入间的关系可谓密不可分。数据显示，昨日104个申万二级行业中黄金板块全天获得4.30亿元的主力资金净流入，其中仅山东黄金一股净流入金额就达到1.23亿元。

　　整体而言，在多空因素交织的背景下，不少机构看好金价上涨空间，黄金板块后市也被不少投资者看好。不过分析人士指出，后市避险因素能否持续推高金价继而推动板块持续上涨仍有待进一步观察，在此之前，市场可能会保持谨慎，等待进一步指引。

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　　机构人士认为，在明年整体宏观经济下行压力增大背景下，大众消费品受经济波动影响小，在经济下行阶段具有防御属性。由于三季报后白酒板块估值回调，目前估值调整到历史中枢以下位置。其中高端白酒短期增速换挡已经被市场接受，但中长期仍然受益品牌力强势，挺价能力强。

　　白酒股机会再现

　　整个三季度白酒股集体调整走势仍历历在目，但近几日随着市场谨慎情绪升温，白酒股重新受到投资者关注，成为活跃资金调仓布局的重要对象。

　　昨日沪深股指疲弱下行，食品饮料板块亦未能幸免，出现0.53%的下跌，白酒股却大多逆市上扬，其中山西汾酒上涨2.62%，口子窖上涨1.85%，酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份、老白干酒、古井贡酒、五粮液、今世缘等均报收红盘，成为弱势格局下的一道风景线。

　　根据国盛证券统计，上周白酒板块持续获得北上资金青睐，五粮液、泸州老窖、洋河股份持股比例提升居前。资金净流入前五的个股中四只为白酒股，分别是五粮液、洋河股份、贵州茅台、泸州老窖。统计还发现，近期北上资金已经连续四周回流高端白酒。

　　申万宏源证券认为，长期看，白酒的周期波动不改各价格带龙头集中的大趋势，从估值水平看，当前时点白酒2018年动态估值20倍，已经处于2009年来平均水平之下，跟帝亚吉欧等海外龙头相比，估值水平已经具备吸引力，今年来外资持股比例在持续提升，11月以来继续外流。2019年行业仍然有机会。

　　龙头公司确定性高

　　回顾白酒行业发展历史和行情指标，东方证券认为，现阶段居民收入与白酒指数变动相关度更高，反映出大众消费能力对白酒的影响正在增强。宏观经济增速放缓将导致明年白酒行业增速斜率变得平缓，这是前期高增长后的自然减速，但行业增速不太可能降至负数。受益于大众消费崛起和行业消费升级，长期行业增长趋势不变。

　　申万宏源证券则表示，明年看好各价格带的第一品牌，以及消费大省的区域龙头。大众消费增长相对稳定，龙头确定性较高，具有相对价值。在经济下星期收入的波动幅度较小，从前三季度上市公司表现看，大众消费收入增长更佳确定。从盈利端看，2019年农产品价格普遍上行，大众品原料成本有一定压力。在外部需求不确定和成本上行的环境下，只有行业龙头有能力获得更多市场份额实现增长，并且有转嫁能力消化成本压力。

　　国海证券也认为，农产品步入小幅上行周期，环保等因素致使包装成本上行，不断推升大众品的成本压力。在此背景下，小企业生存日益艰难，具有规模优势、成本优势的行业龙头企业将有望收割市场份额，不断提高市场集中度。

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