环保行业：板块整体业绩估值有望迎来双击

　　环保行情跑输大盘，板块估值处于历史低位。年初至今，申万环保指数下跌 49.1%，跑输上证综指 26.9 个百分点，跑输创业板指 21.2 个百分点，在所有申万行业中跌幅居前，申万环保板块 PE (TTM)今年以来持续下滑，目前申万环保行业 PE(TTM)已至历史低位，行业整体 PE(TTM)约为21X。

　　收入端增速下降，利润端出现负增长。2018Q3 环保板块整体实现 1108.3 亿，同比增加 12.5%，增速下滑 10.6pct，整体归母净利润为 118.9 亿，同比减少 17.8%，环保板块收入端增速出现下滑趋势，而利润端则出现负增长。若剔除水务板块以及债务问题较严重的盛运环保、(,)，环保板块营业收入为 825.1 亿，同比增加 16.0%，增速下滑 11.0pct，归母净利润为 89.4 亿，同比减少 1.1%，增速下滑 31.3pct。

　　板块整体毛利率下滑 1.1pct，财务费用抬升。2018Q3 环保板块整体毛利率为 31.4%，同比减少 1.1pct，毛利率下降或与上游原材料成本提升、人工成本上升、项目收益率下滑有关。板块整体期间费用率为 18.6%，同比增加 1.8pct，其中值得注意的是，由于融资环境的影响，环保公司的融资成本普遍有所上升，板块整体的财务费用率同比增加 1.3pct 至 5.6%。

　　现金流状况好转，回款状况无明显改善。2018Q3 环保板块应收账款为 648.0 亿，同比增加 15.3%，应收账款增速略高于营收增速(12.5%)，应收账款占营业收入比重为 58.5%，同比增加 1.4pct，回款状况无明显改善。剔除水务板块后，环保板块经营性现金流量净额为-18.0 亿，在资金面紧张的情况下，各公司加大回款力度，现金流状况明显好转。

　　投资建议环保行业受去杠杆影响明显，整体营收及业绩增速均出现下滑，子版块中，水治理板块及固废治理板块业绩增速下滑明显，环境监测板块业绩仍保持正向增长。目前多项利好民营企业的融资政策已陆续出台，加上政治局会议中提出基建补短板，环保行业不断迎来强心剂，环保公司的融资压力也将得到一定缓解，板块整体业绩估值有望迎来双击，建议密切关注融资环境的变化及项目建设进展，关注拥有稳定现金流的固废治理、环境监测、污水处理等运营类资产，推荐标的瀚蓝环境、东江环保、博世科、【、】、聚光科技。

　　风险提示政策变动风险，项目落地不达预期，PPP 项目推进不达预期。

　　（文章来源中泰证券）