建筑行业周报:社保费率降多少,建筑行业负担不增

　　本周建筑行业涨幅-2.3%,跑输沪深300指数0.6%,子行业中基建国企、基建民企、家装表现相对较好。

　　9月6日,国常会会议强调,抓紧研究适当降低社保费率,确保总体上不增加企业负担,以激发市场活力,引导社会预期向好,根据我们测算,建筑企业社保缴纳比例需降低7.6个百分点可实现建筑企业负担不增加。

　　人力成本为建筑企业成本重要构成项,主要包括直接人工和劳务外包,其中以劳务外包为主。例如工程公司【、】,人力成本占总成本比例38%,其中劳务外包占总成本比例33%。全额缴纳社保后,长期看上市公司体系内合同职工成本上升影响更大,劳务分包短期有较大影响,长期可通过转嫁至业主方逐渐减弱。

　　体系内全额缴纳社保后,对全行业平均利润影响大约8.5%,其中具体影响从小到大排序:国际工程(1.7%)<基建国企(6.1%)><生态园林(6.1%)><基建央企(8.8%)><基建民企(10%)><装饰幕墙(10.6%)><钢结构(14.5%)><设计咨询(15.9%)><专业工程(18.9%)。可以看出:1)由于央企、国企相对比较规范,征缴改革后对其影响较小,其中尤其以国际工程企业用人较少,影响最小;2)民营企业中人力使用较少的行业相对影响较小。>

　　人力成本上升是制约建筑企业盈利能力提升的关键因素,长期来看必然需要降低对低端劳务人员的依赖,看好产业化、装配式行业发展路径。

　　基建板块:后续跟踪的核心是表内信贷与专项债的投放,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,推荐业绩高增长、融资环境改善后边际变化的标的,看好中国中铁、中国铁建、【、】、苏交科、中设集团。

　　看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技、【、】等。

　　家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业增加管理半径,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。

　　国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

　　核心推荐标的:

　　基建组合:中国中铁(18年15%增长,PE8.9X,PB1.0X,铁路建设市场占有率全国第一,建筑央企债转股第一单落地)、中国铁建(18年20%增长,PE7.0X,PB0.9X,基建央企全国布局,中西部基础设施建设拥有优势)、四川路桥(18年30%增长,PE9.5X,PB1.0X,精准扶贫标签,17年起新签订单大幅增长,业绩反转)、苏交科(18年20%增长,PE14X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(18年33%增长,PE13X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。

　　中国化学:18年68%增长,PE14X。17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,18年1-7月收入增长36%超预期,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。

　　东易日盛:18年26%增长,PE17X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。