贵金属行业：避险情绪仍将主导金价及黄金股短

　　行情回顾周内，鉴于欧洲经济表现弱于预期，欧央行决定继续维持三大利率不变，且表态整体偏鸽，欧元走弱、美元走强，对贵金属价格形成整体压制；而二级市场方面，全球权益市场风险偏好依然较低，美股三大指数均大幅下挫，避险情绪支撑周内金价表现。具体来看，周内COMEX黄金环比前周上涨0.4%至1235.4美元/盎司；白银价格环比前周上涨0.4%至14.7美元/盎司；SW黄金指数领涨有色板块，收于5496点，环比前周大幅上涨6.72%，跑赢有色板块1.8个百分点，跑赢上证综指4.8个百分点；从个股表现来看，银泰资源周内涨幅最大(+11.22%)，【、】涨幅居后(2.97%)。

　　【本周焦点】美股大幅回调，黄金资产表现几何？

　　【焦点解析】在我们的逻辑中，此次黄金版块表现的催化同2013年至今的多个波段性行情类似，即源于避险情绪，并且与10月以来美股持续的大幅度回调引发的避险需求密不可分。从历史上看，亦是如此，可统计的1973年以来，美股明显回调(回调幅度超过10%)的9个时间不等的阶段中，黄金作为避险资产有6次获得正收益，但国内黄金股就没有表现出这种稳定性，可能与全球股市系统性风险同样加大有关，毕竟黄金股本质上还是以“黄金资产利润”为基础的“权益类风险资产”，期间内黄金股也有不错表现。回顾历史，美股明显回调期无疑会加大全球的避险情绪，黄金相关资产尤其是金价本身，作为避险资产有着一定的正收益，黄金股期间内亦会有所表现，但对黄金股更关键的则是金价的趋势和幅度。而决定金价走势的是美国真实收益率，从目前来看决定美国真实收益率的两大因素——通胀压力并不大、经济仍处于扩张区域，真实收益率不具备趋势性回落的条件。从而，我们更倾向于将此次金价类比于2018年初，黄金股的阶段性表现亦会可圈可点，但金价的趋势性机会尚需等待美国经济趋势性减弱的信号。

　　高频数据跟踪1)周内，美国10年国债TIPS运行于1.02-1.09区间，继续维持高位震荡格局；2)黄金ETF持仓量(SPDR+iShares)稳定在1022吨，较前周微涨3吨，年初至今仍呈下降趋势，长线投资者未大规模加仓；3)COMEX黄金非商业多头持仓从18.9万张升至19.3万张，非商业空头持仓则从17.2万张减至16.3万张，净多头触底反弹。

　　宏观“三因素”1)中国，9月规上工业企业盈利增速环比回落，，中央进一步加大民企融资支持力度，“政策底”有望进一步夯实；2)美国，9月新屋销售不及预期，但短期美国经济仍将维持强势，而中长期是否趋弱仍需宏观数据验证；3)欧洲，10月初值回落，欧元区货币正常化进程或将延缓。

　　投资建议按照我们的框架，决定金价以及黄金股中长期走势的是美国真实收益率，而避险情绪带来的是波动的机会。

　　1)短期来看，美国经济仍将延续强势，12月进行年内第4次加息仍为大概率事件(利空)，而权益市场波动会对金价、金股产生催化作用(利多)，避险情绪将主导阶段性表现，目前仍处于波动行情通道，类似于今年年初。

　　2)中长期看，美国税改效应对经济拉动作用边际弱化，，加息等对美自身影响或将逐步体现，真实收益率或存趋势下行的可能，从时间节点上看，2019Q1需重点关注。

　　3)建议关注【、】、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。

　　风险提示宏观经济波动带来的风险；美国经济超预期走弱带来的风险。

　　（文章来源中泰证券）