银行行业：又一个政策底 再一次加仓时

　　银行股的观点右侧机会。4季度行情将好于3季度，4季度看基本面改善，更看好中小银行，银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。

　　我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨17%以上后，国庆后受国际波动影响而出现大幅调整，涨幅收窄。底部确立的原因是测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需回升，从而我们认为是右侧机会。

　　上周五之后，政策面非常积极，国务院、金融稳定委员会、银保监、证监会，都有对应的政策出台，维稳经济，稳定股市成为主要的政策意图。货币政策上，主要是理顺货币政策的传导，把握好稳增长、去杠杆和强监管关系。目前3季度经济增长率为6.5%，低于预期，而且核心的指标多在回落，从而稳增长成为政策的核心目标，对应的去杠杆和强监管将相应弱化，比如银行理财资金配置非标在放宽，银行理财资金可以直接流向股市，结构化产品可以发行，这些都准许金融加杠杠，而银行理财子公司管理办法好于市场预期，政策整体上表明监管在放松。

　　从而我们认为又一个政策底出现，再一次加仓时来临。后续政策面也会更加积极，货币政策、财政政策和金融行业监管政策都将有利于稳增长，改善市场对经济增长预期。

　　上周，公布的9月社融数据不及预期，有一个重要的变化地方政府专项债开始纳入社融中。地方政府专项债同项目一一对应，自求平衡，未来将逐步取代城投债，预计2019年专项债的发行规模会继续增加。从而预计2019年将开始新一轮的地方政府债务置换，置换对象城投债、非标融资、平台类贷款。这将有助于大幅提升板块估值。

　　银行理财子公司管理办法(征求意见稿)出台，理财子公司在竭力打通非标融资渠道和权益配置通道，解决我国目前融资供求方式不匹配问题，真正实现扶持实体经济发展意图，为二级股票市场引入中长期投资资金，实现提振股市的意图；也在推动银行业混业经营迈向新的阶段。

　　整体看，其将扩容非标，引流股市，主要变化两点其一、放松非标限制。之前有35%和4%两个约束指标，未来只有35%的约束。未来非标将扩容，扩容规模预计达4万亿以上，将缓解融资供求方式不匹配。其二、放开理财直接投资股市的限制。预计引流近3万亿中长期资金直接流入股市，股市资金占比将提高到10%。政策出台化解宏观和市场风险，银行股迎新配置窗口

　　，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示18年行业ROE合理中枢为14.5%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显着。

　　重点推荐标的

　　每周一股【、】(零售银行2.0版启航平安信托财富管理团队并入平安银行私人银行部，人员重组已经完成，将为平安银带来9.5万户的高净值客户，6300亿的AUM。)

　　10月重点推荐平安银行(业绩增长好于市场预期，资产质量有改善，零售业务逐步迈向2.0版的私人银行业务)

　　中长期重点推荐工行；优质银行股、平安、宁波、【、】；浦发、民生(新增)；南京。

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