公用事业：电量增速放缓 重视逆周期属性

　　事件：近日，国家能源局、国家统计局公布了2018年9月电量数据。9月全社会当月用电量5742亿千瓦时，同比增长8%；1~9月全社会累计用电量51061亿千瓦时，同比增长8.9%。9月规模以上电厂当月发电量5483亿千瓦时，同比增长4.6%；1-9月规模以上电厂累计发电量同比增长7.4%。

　　受天气及假期等因素影响，用电量增速放缓：2018年9月全社会当月用电量同比增速8.0%，增速较8月降低0.8个百分点；其中第二产业9月单月用电量增速7.0%，增速较8月降低1.9个百分点。我们认为用电量增速放缓的主要原因包括天气及假期因素等。2018年9月(1~28日)，全国平均气温 17℃，比去年同期偏低1.2℃，且极端恶劣天气(如台风等)的出现影响日常生产生活；此外，中秋假期的因素(去年同期为10月)亦对电量产生负面影响。

　　火电、水电发电量增速回落：2018年9月规模以上电厂当月发电量增速4.6%，增速较8月降低2.7个百分点。其中火电9月当月发电量同比增长3.8%，增速较8月回落2.3个百分点；水电9月当月发电量同比增长4.1%，增速较8月回落7.4个百分点。9月为传统丰水期，受去年同期高基数的影响(同比增速18.6%)，水电发电量增速收窄。

　　六大发电集团煤耗下滑，煤价有望回归至合理区间：自2018年8月中旬以来，六大发电集团煤耗同比持续下滑，其中9月六大发电集团煤耗同比下滑11.3%。2018年9月，秦皇岛港5500大卡动力煤均价628元/吨，环比上涨2.4%，同比下滑6.8%；全国电煤价格指数522元/吨，环比持平，同比小幅上涨0.5%。预计随着供需结构改善，煤价有望回归至合理区间。

　　投资建议：我们自2018年一季度以来推荐火电行业的中期逻辑并未被破坏。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)仍为行业的核心驱动力，现阶段经济走弱概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议继续增加电力行业配置。首推火电：【、】、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源。建议关注华能国际(H)、华电国际(H)。

　　风险分析：上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。

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