交运三季报前瞻：基本面平稳 关注成本变化

　　【、】

　　投资建议

　　行业策略：分析交运子版块Q3经营情况，寻找业绩稳健或有改善的标的。

　　推荐组合：上海机场：现金流健康，商业价值依旧处于变现阶段；深圳机场：国际枢纽定位，持续放量突破产能瓶颈；【、】：大秦线运量持续高位，高股息率，高分红；顺丰控股：品牌优势明显，全物流构建绝对壁垒；申通快递：产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升。

　　行业观点

　　航空：收益水平持续向上，油汇拉低业绩。民航局供给侧改革在2018Q3延续，暑运旺季限制加班包机趋严，时刻总量控制使得航空供给结构性缩窄，中小航空公司运力投放受限，增速下滑。但同时民航需求依旧旺盛，一二线机场航空公司票价弹性预计在旺季体现。看好主基地供需改善更为明显的航空公司，中小航空公司预计收益水平弹性更大。成本端除油成本整体保持平稳，三季度油汇对业绩利空作用加大，预计航司业绩增速放缓。

　　快递：短期催化剂与长期高成长属性兼备。预计顺丰前三季度净利润约32.3亿元/-12%，增速下滑系去年转让丰巢的投资收益11.04亿元。剔除后，同增13%。电商快递中按净利润增速排序，韵达>；申通>；圆通。韵达、申通主要受益于转让“丰巢”股权带来的投资收益，分别可带来税后收益约4.4亿元和2.9亿元，剔除后增速约37%和22%。行业短期有望受益于“双十一”催化，长期仍是具备高确定性的成长性行业，2019业务量增速有望维持25%以上。

　　机场：上市机场整体稳健，不同周期阶段业绩存在分化。由于民航供给侧改革，目前我国上市机场流量增速逐步下滑，不过民航出行需求依然旺盛，国际线增速较快。非航业务方面，枢纽机场的商业变现能力依旧在被市场认识过程中，盈利能力持续提高，预计机场Q3业绩整体依然平稳增长。

　　铁路：货运维持高位，关注铁改进程。“公转铁”政策持续推进，货运增量行动持续推进。长期看，新货运清算办法体现出铁路货运市场的市场化激励导向，利好承运企业经营灵活性。Q4仍需进一步观察公司在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入等方面的变动情况。

　　航运：油运子版块高景气度，有望催化旺季行情。油运：短期Q4是传统油运旺季，目前油运已经出现见底回暖的迹象，且美国对伊朗的制裁或于11月4日生效，届时伊朗可能会有部分运力退出市场，旺季运价有望迎来高弹性。集运：供给端新船交付的压力仍大以及燃油成本的持续上涨难以转嫁等因素的影响，我们暂对行业的复苏维持谨慎态度。干散运：船舶利用率不到80%，基建加速，钢铁煤炭等需求韧性支撑干散运价，但供给端或加大拉长市场恢复周期。

　　公路：新收费公路条例细则公布在即，预计影响有限。预计行业龙头【、】、宁沪高速前三季度净利润分别为15.7亿元/+30%和34.9 亿元/20%。目前，管理条例修订方案征求意见中，可能带来行业短期风险。但考虑到收支缺口持续扩大、降费对物流成本的影响不大等因素，我们认为降低收费空间有限，且延长收费年限以对冲降费的负面影响。

　　风险提示

　　民航供给侧改革不达预期，快递行业发生价格战，油价和人民币大幅波动。